高養(yǎng)殖利潤支撐國內(nèi)較好的豆粕需求，豆粕庫存在偏低的大豆壓榨量下繼續(xù)下滑。10月僅400多萬噸大豆到港預期引發(fā)市場擔憂供應，豆粕基差升至歷史高位，也推動豆粕期貨2301合約保持強勢。雖然在巴西良好的種植開局下，市場對2022/2023年度南美大豆增產(chǎn)有較好預期，但“三峰”拉尼娜帶來的天氣風險，令市場在南美大豆產(chǎn)量形勢明朗前不敢太急于看空。而美豆2022/2023年度偏緊的供需平衡表也給予中短期CBOT大豆較強支撐。

　　在強美豆的作用下，國內(nèi)大豆進口成本高企，盤面榨利出現(xiàn)每噸數(shù)百元的倒掛，需求更好的豆粕相對獲得更多多頭的青睞?，F(xiàn)貨供應緊張也意味著豆粕期貨2211合約進入交割月后，期現(xiàn)回歸更容易通過盤面上漲而不是基差主動下跌來完成，這容易對整體豆粕合約產(chǎn)生帶動。然而，隨著11月中下旬國內(nèi)大豆到港量增加，豆粕面臨基差下行的壓力，雖然內(nèi)盤豆粕仍可能受到外盤的支撐保持高位，但進一步上行動能或受到制約。

　　　　國內(nèi)大豆進口成本高企

　　當前，市場對2022/2023年度南美大豆增產(chǎn)仍有較好預期，但南美大豆上市最快也要到明年1月，這意味著未來幾個月仍是美豆供應的主場。USDA公布的10月報告將美豆新作單產(chǎn)下調(diào)至49.8蒲式耳/英畝，基本抹去出口下調(diào)及期初庫存上調(diào)帶來的增加幅度，美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存維持9月預估2億蒲式耳不變，對應的仍是美豆中性偏緊的供應格局。

　　此前，密西西比河的低水位引發(fā)市場對美豆出口時間窗口縮窄及出口目標可能完不成的擔憂，但隨著時間推移，市場擔憂逐漸緩解。當前，密西西比河低水位引發(fā)的航運問題仍在持續(xù)，美灣大豆裝船繼續(xù)受到影響，但隨著美西增加大豆裝運，近期美豆出口檢驗量快速回升，一定程度上減輕了市場擔憂。在密西西比河水位過低影響墨西哥灣港口出口的形勢下，美西港口的超常發(fā)揮彌補了供應的不足，這意味著美國出口商已通過各種途徑加快履約能力，美豆出口的時間窗口并未受到美灣裝運問題太大影響。那么，新作美豆中性偏緊的平衡格局將難以被動搖。

　　在此背景下，雖然面臨南美大豆可能大幅增產(chǎn)的潛在壓制，但中短期CBOT大豆走勢仍在1300—1350美分/蒲式耳附近得到較強支撐。美豆高位振蕩使得我國大豆進口成本高企，令盤面大豆榨利出現(xiàn)數(shù)百元每噸的倒掛。受此影響，需求更好的豆粕相對受到多頭資金的青睞，尤其是進入交割月的豆粕期貨2211合約，在期現(xiàn)回歸邏輯下表現(xiàn)強勢，并對其他月份合約形成外溢。

　　　　豆粕基差收斂邏輯漸強

　　在國內(nèi)大豆庫存及10月大豆到港下降的情況下，壓榨廠開機率維持較低水平，這令豆粕產(chǎn)出下降明顯，庫存延續(xù)回落態(tài)勢，支撐豆粕基差偏強。然而，隨著11月中下旬大豆到港存在增加預期，強勢的豆粕價格將出現(xiàn)松動。

　　根據(jù)近期創(chuàng)出新高的美豆周度檢驗量推測，美灣大豆裝運不足已通過美西裝運得到較好彌補，且美西較短的運輸路線也意味著其裝運的大豆僅需一個月左右就能達到國內(nèi)港口，要比美灣裝運的大豆快15天左右。而國內(nèi)在阿根廷“美元大豆”計劃實施期間，也趁機采購了300萬—400萬噸大豆，這些大豆在9月下旬及10月被陸續(xù)裝出，對應的到港時間在11月中旬。在此背景下，目前市場已經(jīng)將11月國內(nèi)大豆到港量看至800萬噸左右，將12月大豆到港量看至1000萬噸左右，這足以滿足我國每月800萬噸不到的壓榨需求，并使港口大豆庫存回升。而連續(xù)走低的豆粕庫存也有望隨著壓榨量的回升迎來拐點，這將不利于12月之后的豆粕價格保持強勢。

　　綜上所述，近月現(xiàn)貨供應偏緊與遠月供應寬松預期是當前豆粕市場的主要矛盾。臨近交割月，基差收斂邏輯愈發(fā)強烈。在短期現(xiàn)貨供應偏緊的情況下，我們更偏向于近月基差收斂依靠盤面上行來實現(xiàn)，這容易對豆粕短期上漲形成帶動。不過，隨著11月中下旬大豆陸續(xù)到港，豆粕基差的收斂更有可能通過基差的主動下跌來實現(xiàn)。