原標(biāo)題：玉米是反轉(zhuǎn)還是反彈？

　　2017年1月18日，在黑色系集體下跌的情況下，連盤玉米及玉米淀粉期貨發(fā)起一波強勢拉漲行情，玉米主力合約c1705收漲32點(2.09%)，單日持倉量增加26萬手至持倉新高273萬手，再度登上當(dāng)日商品期貨主力合約的持倉量首位，而近兩日剛上市的C1801合約期貨價格更是漲超3.2%，遠遠超過該品種的平均波動幅度，從盤中，尤其是尾盤一小時內(nèi)，各路機構(gòu)紛紛聚焦，其上漲的主因或為東北政策糧收購預(yù)期對市場行情及心態(tài)的提振帶動，資金進場做多意愿陡增。在當(dāng)前這種形勢下，是反轉(zhuǎn)還是反彈，有些事，我們還得在聊聊。

　　庫存：臨儲去庫存主導(dǎo)，新季玉米售壓持續(xù)

　　截止目前臨儲玉米庫存仍在2億噸以上，且其中有3000多萬噸2013年產(chǎn)超期玉米的銷售難題橫在去庫存化的路上，如此之庫存重壓將限制未來玉米價格反彈的空間。有觀點認(rèn)為臨儲收購政策取消的利空效應(yīng)已經(jīng)被前期市場消化，當(dāng)前國儲輪換及國家一次性儲備玉米收購政策將在一定時期內(nèi)提振市場行情。但實際上，和過億噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存相比，收購到3000萬噸，真的能為市場提供長期的支撐么？

　　一方面，當(dāng)前東北及華北兩大產(chǎn)區(qū)新季玉米銷售進度同比顯著偏慢，節(jié)后新糧供應(yīng)充裕且南方銷區(qū)下游飼料企業(yè)大多備庫至2月下旬，天氣整體偏好節(jié)后干糧大量上市且節(jié)后運力預(yù)期緩解、物流成本下降，去年下半年的暴漲行情不具備再次發(fā)生的條件。

　　另一方面，3000萬噸的政策收購的作用僅僅是在一定時期內(nèi)維穩(wěn)市場而非帶動現(xiàn)貨價格“沖天一飛”，此前政策主旨“市場化收購”中的“市場化”三個字已經(jīng)明確政策糧收購的目的，11月份遼寧中儲糧政策收購指導(dǎo)價，其中明確指出收購指導(dǎo)價或是最高收購價，也就是說政策糧的收購不得高于70-81元/百斤，且一次性儲備收購均價較前者輪換糧補庫下調(diào)，盡管政策或有調(diào)整空間，但政策方向發(fā)生根本性改變的可能性幾乎不存在?？梢娬呒Z收購對未來現(xiàn)貨及期貨價格的支撐作用有限，玉米市場仍有進一步下行的空間。

　　現(xiàn)貨：下行趨勢“喘口氣”，節(jié)前翹尾成亮點

　　中儲糧擴增收購在產(chǎn)地持續(xù)發(fā)酵，并延伸至北方港口。從上周末開始，北方港口收購報價出現(xiàn)平穩(wěn)上揚。從15日的主流1400-1410元/噸漲至周四1430-1450元/噸。市場信心的復(fù)蘇，帶動了此前停塔的烘干塔重新生產(chǎn)，部分貿(mào)易商確認(rèn)階段性底部形成，由于渠道庫存不多，為應(yīng)對在春節(jié)后可能發(fā)生的行情，開始籌建庫存。

　　除了中儲糧提振和建立庫存之外，通過集裝箱和散船發(fā)往山東小港，正在成為北港貿(mào)易商的主流操作，在本周北方港口疏港計劃內(nèi)，僅一半左右的玉米流往廣東深圳方向，其他多為山東，其次為長江方向，為了爭奪為數(shù)不多的船期，提價收購在所難免。但從上周開始，山東地區(qū)價格已經(jīng)出現(xiàn)跌多漲少的局面，整體回落已經(jīng)超過50元/噸。而且，華北整體的余糧偏多才是春節(jié)后市場要忌憚的潛在風(fēng)險。東北玉米通過水路兩棲的方式入駐華北，或許只是這個糧食年度內(nèi)的曇花一現(xiàn)。

　　與此同時，廣東到貨數(shù)量正在逐次遞減，港口庫存進入到回落階段。從港口供需平衡數(shù)據(jù)看，在日平均走貨6萬噸的支撐下，廣東港內(nèi)庫存有望在本周回落至60萬噸以下。但在國產(chǎn)玉米庫存下降的同時，進口高粱和大麥的密集到貨已經(jīng)拉開了序幕。和廣東國產(chǎn)玉米的供應(yīng)幾乎形成了無縫對接。預(yù)計3月份之前，高粱和大麥的合計庫存會從當(dāng)前的接近30萬噸，躍升至超過55萬噸。對國產(chǎn)玉米的價格仍有十分明顯的抑制作用。

　　誠然，我們不否認(rèn)政策糧收購對行情的提振，但仍需謹(jǐn)慎看待提振空間，基于玉米基本面的臨儲大庫存亟待釋放及新季玉米節(jié)后拋售壓力這一主要矛盾來看，我們認(rèn)為未來玉米期貨價格仍有進一步探底的空間。當(dāng)前的建庫及庫存消耗歸根結(jié)底是對后期漲勢的透支，中間庫存及下游備庫的增加將為后期貿(mào)易商及企業(yè)在后期的博弈中爭取更多有利地位，進一步壓縮后期糧源趨緊及價格暴漲的可能性及空間。

　　其他：交易所提保抑制節(jié)前后投機

　　1月18日交易所發(fā)布公告稱，自2017年1月25日(星期三)結(jié)算時起，將玉米、玉米淀粉等品種漲跌停板幅度和最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)分別調(diào)整至7%和9%；2017年2月3日(星期五)恢復(fù)交易后，自各品種持倉量最大的兩個合約未同時出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報價的第一個交易日結(jié)算時起，玉米、玉米淀粉等品種的漲跌停板幅度和最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)分別恢復(fù)至5%和7%。(原漲跌停板和最低交易保證金分別為4%和5%)盡管并不會對交易行情造成方向性的影響，但提保將在一定程度上抑制節(jié)日前后的過度投機。

　　判斷

　　國內(nèi)玉米需求尚未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即使中短期上漲，依然改變不了大周期內(nèi)的盤整格局。由于供給并沒有收縮到非常集中的狀態(tài)或者程度，來自于進口谷物替代的空間又依舊存在，在需求增量得到實質(zhì)性改善以及庫存明顯下降的預(yù)期兌現(xiàn)之前，我們認(rèn)為C1705合約仍面臨節(jié)后下跌的風(fēng)險，短期的上漲并不能改變基本面疲弱的局面，未來供應(yīng)方面的壓力及去庫存仍將主導(dǎo)玉米價格走勢。()

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