3月15日沙特訪問中國(guó)，與中國(guó)簽署了35個(gè)項(xiàng)目，總價(jià)值約650億美元。作為傳統(tǒng)的美國(guó)盟友，沙特撇開美國(guó)，直接訪問中國(guó)，肯定是有目的的，所謂“無事不登三寶殿”，沙特的目的是什么？在北美原油產(chǎn)量增加、美國(guó)原油產(chǎn)量突破2016年水平的情況下，中東各國(guó)現(xiàn)金流到底如何？這些國(guó)家能否在50美元/桶的情況下，支撐下去？諸多問題都將在下文中一一得到解答。

　　美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商成本

　　北美原油生產(chǎn)商套保操作的確是不錯(cuò)的，幾個(gè)公司的年報(bào)都有提到套保操作維持現(xiàn)金流，目前來看，大型生產(chǎn)商可以通過套保維持現(xiàn)金流，小型的只有賣資產(chǎn)了，2017年套保價(jià)格約50-55美元/桶，同時(shí)，某些生產(chǎn)商向巴肯區(qū)域轉(zhuǎn)移的速度、產(chǎn)量都加快，全美多數(shù)原油生產(chǎn)商的原油生產(chǎn)成本能夠控制在50-55美元/桶。但是，也要注意到幾點(diǎn)。

　　· 按照目前情況來看，甜點(diǎn)區(qū)再支撐12個(gè)月難度不大

　　· 所有公司2018年預(yù)算比2017年增加，2017年年底是去產(chǎn)能的最佳時(shí)間

　　· 原油生產(chǎn)公司的套保操作，能夠在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，將負(fù)債增加速度控制住，例如有的公司長(zhǎng)期負(fù)債才增加10%

　　· 油服商在2017年會(huì)破產(chǎn)幾家公司？

　　· 2017年國(guó)內(nèi)三桶油原油生產(chǎn)的減員增效措施可以預(yù)見會(huì)越來越多，畢竟40-69美元/桶的成本相對(duì)頁(yè)巖油都沒有競(jìng)爭(zhēng)力了，再別說原油品質(zhì)了

　　· 如果整個(gè)油服的費(fèi)用減少30%，那么原油開采的完全成本降低至30-47美元/桶

　　在目前50美元/桶的情形下，考慮全球生產(chǎn)成本意義不是很大，因?yàn)槎鄶?shù)國(guó)家的邊際成本都是在50美元/桶左右，因此，原油價(jià)格的走勢(shì)，應(yīng)該從分析各國(guó)的生產(chǎn)成本，轉(zhuǎn)為分析各國(guó)的現(xiàn)金流上，其中，分析中東國(guó)家現(xiàn)金流尤其關(guān)鍵，如在50美元/桶的情形，甚至在40美元/桶的情形下，中東國(guó)家的現(xiàn)金流是否充裕，對(duì)油價(jià)的后市判斷最為關(guān)鍵。

　　沙特低油價(jià)、份額影響

　　中東產(chǎn)油國(guó)面臨的問題是，隨著全球原油生產(chǎn)產(chǎn)量增加、美國(guó)頁(yè)巖油及原油生產(chǎn)產(chǎn)量恢復(fù)至2016年年初水平，世界原油面臨超供的問題，沙特有意主導(dǎo)OPEC國(guó)家減產(chǎn)，以便提升油價(jià)。但是，一個(gè)沒想到的，美國(guó)原油生產(chǎn)商撿了一個(gè)便宜。

　　美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到2016年同期的水平，而且有繼續(xù)增加的趨勢(shì)。不僅如此，美國(guó)原油生產(chǎn)商也開始大量出口輕質(zhì)原油，據(jù)普氏的消息，2016年年底，美國(guó)出口阿拉斯加北坡原油至中國(guó)，整個(gè)美國(guó)生產(chǎn)商增產(chǎn)的原油，通過出口解決富余量的問題。那么，沙特的財(cái)政壓力山大，其財(cái)政及政府現(xiàn)金流如何？

　　沙特2016年初外匯儲(chǔ)備為6600億美元，2015年財(cái)政支出為2600億美元，財(cái)政收入估算為1621億美元，其中石油收入占整個(gè)正常收入的73%，政府赤字達(dá)到979億美元。截止2016年年底，沙特外匯儲(chǔ)備降至5230億美元，也就是說，2016年油價(jià)低迷，一年之內(nèi)，沙特外匯儲(chǔ)備減少了1370億美元，沙特只能通過消耗外匯儲(chǔ)備來彌補(bǔ)財(cái)政赤字。

　　沙特最在意的是什么呢？一是國(guó)家原油市場(chǎng)價(jià)格；二是沙特原油所占全球市場(chǎng)的份額。綜合2015-2016年的信息，沙特能夠維持財(cái)政收支平衡的盈虧平衡點(diǎn)為原油出口價(jià)格為60-65美元/桶。截止2017年3月15日，迪拜原油平均價(jià)格為53-54美元/桶，那么原油價(jià)格進(jìn)一步下跌，對(duì)沙特財(cái)政影響幾何？

　　以原油價(jià)格53美元/桶為例，原油日均出口為765萬桶/日，原油產(chǎn)量1046萬桶/日，原油生產(chǎn)成本8-10美元/桶。在50美元/桶的情況下，沙特財(cái)政支出還可以維持至少到2025年左右；如在40美元/桶的情況下，沙特財(cái)政支出頂多只能維持到2020年左右。也就是說，沙特目前能夠承受的最低油價(jià)就是50美元/桶。

　　原油價(jià)格下跌不說了，份額減少才是最可恨的，沙特倡導(dǎo)OPEC減產(chǎn)是為了提升油價(jià)，增加自身的現(xiàn)金流。如果減產(chǎn)后，其市場(chǎng)份額丟失，也是很慘的，因?yàn)樯程爻隹谠土孔畲?，如份額減少10%，整個(gè)財(cái)政收入減少就很多了。

　　以原油價(jià)格53美元/桶為例，原油日均出口為765萬桶/日，原油產(chǎn)量1046萬桶/日，原油生產(chǎn)成本8-10美元/桶。如市場(chǎng)份額丟失有如何呢？如市場(chǎng)份額減少50萬桶/日，外匯儲(chǔ)備可以支撐至2025年；如市場(chǎng)份額減少150萬桶/日，外匯儲(chǔ)備只能支撐至2021年。市場(chǎng)份額就是生命，對(duì)沙特市場(chǎng)份額沖擊最大的，除了美國(guó)原油生產(chǎn)商外，中東國(guó)家就是伊朗。

　　伊朗低油價(jià)、份額影響

　　伊朗自2016年1月17日解除制裁后，2017年2月份原油出口達(dá)到創(chuàng)記錄的300萬桶/日；在制裁前，僅有120-150萬桶/日。一年之內(nèi)出口量增加150-180萬桶/日，由于中東原油性質(zhì)較為相似，彼此之間有很強(qiáng)的可替代性，因此，伊朗增加原油出口量，勢(shì)必對(duì)其它中東國(guó)家出口量產(chǎn)生影響，影響最大的肯定是沙特。那么，伊朗的財(cái)政支出及政府收入又如何？

　　以原油價(jià)格53美元/桶為例，原油日均出口為280萬桶/日，原油產(chǎn)量380萬桶/日，原油生產(chǎn)成本8-10美元/桶，外匯儲(chǔ)備1300億美元。原油下跌至40美元/桶，對(duì)于伊朗的影響相對(duì)較少，因?yàn)橐晾实呢?cái)政收入原油出口收入比重低于沙特，而且非原油及石化產(chǎn)品出口比重增加，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。

　　以原油價(jià)格53美元/桶為例，原油日均出口為280萬桶/日，原油產(chǎn)量380萬桶/日，原油生產(chǎn)成本8-10美元/桶，外匯儲(chǔ)備1300億美元。份額減少對(duì)于伊朗來說，也是很恐怖的，如出口份額減少至制裁前，其外匯儲(chǔ)備只能維持至2018年，因此，原油下跌對(duì)于伊朗影響相對(duì)較少，但出口量不能減少，這個(gè)是不可能妥協(xié)的。這也不難理解，伊朗為何要拼命出口原油，不接受減產(chǎn)協(xié)議了。

　　按照邊際效益來看，沙特因?yàn)槌隹诹看?，?duì)于價(jià)格的敏感度高于份額；伊朗因?yàn)槌隹诹肯鄬?duì)小，對(duì)于份額的敏感度高于價(jià)格。綜合來看，2017年各原油生產(chǎn)商核心的聚焦點(diǎn)還是市場(chǎng)份額，不管是OPEC、還是美國(guó)，最佳、最優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)還是亞洲。

　　但從二月份沙特提高東北亞沙重原油的貼水來看，沙特對(duì)于東北亞市場(chǎng)還是不關(guān)心，逼著亞洲各國(guó)多采購(gòu)伊朗的原油，或者開拓新的進(jìn)口來源，增加南美、非洲的進(jìn)口量。沙特可能采取的措施，一是擠占其它國(guó)家東北亞的份額，東北亞恢復(fù)深貼水是可以看到；二是通過削減國(guó)內(nèi)財(cái)政支出或者沙特阿美上市融資等等措施，盡可能增加其現(xiàn)金流。而伊朗可能采取的措施，唯一也是一直要堅(jiān)持的，增加原油出口份額，占領(lǐng)東北亞市場(chǎng)。

　　綜上所述，原油價(jià)格今年震蕩的走勢(shì)是可以預(yù)見的，爭(zhēng)論的重點(diǎn)是震蕩區(qū)間是55-75美元/桶，還是41-55美元/桶。但無論如何，沒有實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)都漲不上去。何為實(shí)質(zhì)性？就是OPEC產(chǎn)量不減少至3100萬桶/日，油價(jià)的反彈都是乏力的。 ：