周四(5月25日)早盤，商品漲跌分化，截止中午收盤，鐵礦石下挫2.79%，橡膠、滬鎳下跌逾1%，而漲幅方面，甲醇上漲1.52%。

　　5月中旬以來，受鋼材庫存快速下降影響，螺紋鋼期貨價(jià)格連續(xù)快速走高，主力1710合約逼近3400元/噸，且在現(xiàn)貨低庫存、期貨貼水依舊較大的支撐下，螺紋鋼期價(jià)近期仍將維持偏強(qiáng)震蕩。受鋼材上漲影響，鐵礦石期貨價(jià)格跟隨鋼價(jià)反彈，但力度明顯較弱，后市鋼強(qiáng)礦弱的格局仍會(huì)持續(xù)，操作上，買鋼拋礦的套利策略仍可繼續(xù)維持和跟進(jìn)。

　　一、鋼材庫存繼續(xù)下降，支撐鋼價(jià)

　　上周全國(guó)35個(gè)主要市場(chǎng)螺紋鋼庫存量為436.2萬噸，減少39.3萬噸，降幅為8.26%；線材庫存量為138.2萬噸，減少8.6萬噸，降幅為5.86%?？傮w來看，全國(guó)鋼材市場(chǎng)庫存連續(xù)第十三周出現(xiàn)下降，且上周庫存降幅為本輪庫存下降周期的第二大降幅，目前的庫存水平較去年同期增加12.35%，其中螺紋、線材庫存已低于去年同期水平，處于歷史低位。雖然幾個(gè)月數(shù)據(jù)顯示粗鋼產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高，但中頻爐“地條鋼”的取締，對(duì)建材供應(yīng)形成的影響依然相當(dāng)明顯，建材市場(chǎng)供應(yīng)整體偏緊。

　　中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年5月上旬會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量179.84萬噸，旬環(huán)比減少6.66萬噸，降幅3.57%；全國(guó)預(yù)估日均產(chǎn)量230.99萬噸，旬環(huán)比減少1.87萬噸。會(huì)員企業(yè)鋼材庫存量為1368.40萬噸，旬環(huán)比減少36.79萬噸，降幅為2.62%。

　　在需求方面，當(dāng)前房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，PPP(政府和社會(huì)資本合作)以及基建持續(xù)拉動(dòng)鋼鐵消費(fèi)。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，同比來看，今年春節(jié)后螺紋鋼消費(fèi)與去年基本持平，進(jìn)入二季度后總體略有增長(zhǎng)。目前社會(huì)庫存降幅仍較明顯，鋼廠庫存持平，終端采購依然活躍，表明需求略有提高。已初步呈現(xiàn)較為明顯的淡季不淡特征。

　　鋼廠利潤(rùn)方面，據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)，一季度僅鋼坯產(chǎn)品的盈利可達(dá)300元/噸，4月以來鋼坯產(chǎn)品的平均盈利為400元/噸左右。近幾日，隨著鋼坯價(jià)格再次沖至3120元/噸，鋼坯的噸利潤(rùn)高達(dá)550-600元，預(yù)計(jì)二季度鋼鐵行業(yè)的盈利情況將會(huì)更好。

　　在鋼廠利潤(rùn)高企的情況下，鋼廠依舊維持高開工率的運(yùn)作，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率一直處于80%以上的水平，且4月份以來，產(chǎn)能利用率處于 85%的歷史相對(duì)高位。而高爐開工率則基本維持80%的相對(duì)高位，由此導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量進(jìn)一步攀升。但是自4月中下旬以來，外貿(mào)訂單基本為零，鋼廠到貨量大幅上漲，加之環(huán)保檢查對(duì)于下游基建以及房地產(chǎn)施工的限制，鋼材需求急劇下降致使鋼廠以及港口庫存均不斷攀升。

　　資金方面，近期在資金面短期出現(xiàn)邊際改善的大背景下，螺紋在現(xiàn)貨需求和資金的的推動(dòng)下走出偏強(qiáng)反彈，短期盤面或仍將偏強(qiáng)震蕩。

　　二、鐵礦石被動(dòng)跟漲，后市反彈動(dòng)能不足

　　受鋼材價(jià)格快速上漲影響，鐵礦石期現(xiàn)貨市場(chǎng)近期整體穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口現(xiàn)貨方面，早盤貿(mào)易商報(bào)價(jià)多上浮，但工廠則按需采購為主，抄底意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)成交量一般，成交價(jià)格校服上漲。海飄貨市場(chǎng)，礦山招標(biāo)價(jià)格穩(wěn)中小漲，表現(xiàn)一般。

　　受制于當(dāng)前港口現(xiàn)貨十分充足，鋼廠無補(bǔ)庫意愿，按需采購為主的基本面影響，鐵礦石繼續(xù)跟漲的動(dòng)力不足，且臨近6月，外礦發(fā)貨壓力加大，短期港存或繼續(xù)攀升，內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)情況也較好，隨著淡季的真正來臨，鐵礦的需求下降，鐵礦供需失衡將愈發(fā)嚴(yán)重，鐵礦基本面將繼續(xù)惡化，預(yù)計(jì)鐵礦石后市將回歸偏弱震蕩走勢(shì)。

　　三、鋼強(qiáng)礦弱將持續(xù)，買鋼拋礦可跟進(jìn)

　　雖然近幾個(gè)月來，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，但由于鋼材的社會(huì)庫存繼續(xù)下降，市場(chǎng)供應(yīng)有所偏緊，在真正的消費(fèi)淡季到來之前，鋼材價(jià)格將維持偏強(qiáng)震蕩，但鐵礦方面，由于外發(fā)貨量維持高位，港口庫存也在連創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)，鐵礦石基本面偏弱，被動(dòng)跟隨鋼價(jià)反彈的動(dòng)力不足。

　　綜上，未來一段時(shí)間，鋼材市場(chǎng)的基本面將繼續(xù)好于鐵礦石的基本面，鋼強(qiáng)礦弱的格局仍將持續(xù)，操作上，期貨市場(chǎng)可維持買螺紋鋼期貨，拋鐵礦石期貨的套利操作策略。

　　下游消費(fèi)旺季漸臨

　　受原油價(jià)格上漲影響，PTA期貨觸底反彈?？紤]到原油仍有上漲空間，PTA企業(yè)開工負(fù)荷降低和注冊(cè)倉單下降，PTA價(jià)格有望延續(xù)反彈走勢(shì)。

　　減產(chǎn)推動(dòng)原油不斷反彈

　　6月初，OPEC將召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議。此次會(huì)議將評(píng)估OPEC上半年減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的支撐效果，以此決定是否繼續(xù)減產(chǎn)。從目前的情況來看，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)，油價(jià)回升到50美元/桶之后出現(xiàn)滯漲甚至下跌。因此，在伊朗表態(tài)支持OPEC之后，OPEC繼續(xù)減產(chǎn)的可能性很大，市場(chǎng)更是傳言將減產(chǎn)9個(gè)月，這對(duì)油價(jià)將產(chǎn)生很大的提振作用。

　　隨著夏季成品油消費(fèi)旺季到來，原油下游需求將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一定拉動(dòng)作用。截至5月12日，EIA公布的美國(guó)商業(yè)原油庫存為52077.2萬桶，較5月5日下降175.3萬桶，下降0.34%；較3月31日的歷史高點(diǎn)下降1477.1萬桶，下降2.76%?？紤]到OPEC會(huì)議減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，疊加庫存持續(xù)下降，預(yù)計(jì)原油價(jià)格會(huì)延續(xù)反彈格局，PTA成本將持續(xù)上升。

　　生產(chǎn)企業(yè)檢修計(jì)劃增加

　　雖然近期PTA現(xiàn)貨價(jià)格不斷上漲，但是由于上游成本隨之上升，PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并沒有改善。目前，PTA生產(chǎn)企業(yè)的加工費(fèi)仍然處于300元/噸左右的極低水平，行業(yè)中大多數(shù)企業(yè)處于大幅虧損之中 ?？紤]到原油和PX價(jià)格上漲，PTA成本重心將不斷上移，而PTA加工費(fèi)幾乎沒有壓縮空間， PTA的價(jià)格重心有望上移。

　　由于生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，部分PTA生產(chǎn)企業(yè)開始采取檢修策略，降低虧損。江陰漢邦的裝置在6月計(jì)劃停產(chǎn)檢修，逸盛寧波的兩套裝置也有檢修計(jì)劃，PTA行業(yè)的整體開工負(fù)荷有所下降。截至5月23日，國(guó)內(nèi)PTA開工負(fù)荷在67.58%左右，相較前期的高點(diǎn)下降3.77%。開工負(fù)荷降低造成PTA整體供應(yīng)下降，進(jìn)一步支撐PTA價(jià)格。

　　下游瓶片消費(fèi)旺季來臨

　　隨著夏季到來，PTA下游瓶片的消費(fèi)旺季來臨，PTA進(jìn)入年內(nèi)消費(fèi)小高峰。在買漲不買跌的氛圍下，下游拿貨熱情高漲，PTA市場(chǎng)情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變。目前來看，市場(chǎng)供給過剩壓力緩解，產(chǎn)業(yè)鏈短期內(nèi)開始朝良性方向發(fā)展，不少企業(yè)為了保證供應(yīng)開始注銷倉單向下游交貨。截至5月23日，鄭商所公布的數(shù)據(jù)顯示，PTA注冊(cè)倉單為XX手，出現(xiàn)明顯下滑。前期隨著市場(chǎng)開工負(fù)荷的不斷上升，市場(chǎng)的供應(yīng)持續(xù)增加，而下游沒有如此高的消化能力，從而導(dǎo)致PTA庫存持續(xù)增加，倉單量也不斷上升。但是隨著開工負(fù)荷下降，倉單數(shù)量隨之下降，PTA行業(yè)進(jìn)入去庫存階段，這意味著PTA階段性的反彈行情有望開啟。

　　綜上所述，PTA加工費(fèi)已經(jīng)處于極低水平，而隨著原油價(jià)格上漲，PTA價(jià)格已經(jīng)沒有下跌空間，在成本的推動(dòng)下重心將上移。PTA企業(yè)開工負(fù)荷降低，瓶片小旺季到來，市場(chǎng)供給過剩利空逐漸消化，天量的注冊(cè)倉單也有所松動(dòng)，這將推動(dòng)PTA價(jià)格上漲?；谏鲜鲈?，筆者認(rèn)為，PTA的階段性底部已經(jīng)形成，逢低買入將成為近期主要的操作策略。