近期，國內(nèi)外棉花價格整體偏弱運行，美棉跌破70美分，逼近65美分，鄭棉在萬五附近存在支撐。從鄭棉期現(xiàn)價差走勢來看，期貨貼水處于年度偏高水平，短期支撐鄭棉價格。但新年度供應(yīng)增加、增值稅改革、交割基準(zhǔn)庫移至新疆等利空因素處于積累過程，預(yù)計后期棉價難言樂觀。

　　期現(xiàn)價差拉大，倉單流出

　　數(shù)據(jù)顯示，中國棉花價格指數(shù)與鄭棉主力合約價差在800元/噸左右的水平，期貨貼水處于年度以來偏高水平，倉單價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，倉單流出持續(xù)加快。數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，鄭棉注冊倉單3307張，有效預(yù)報1129張。5月25日，鄭棉注冊倉單4910張，有效預(yù)報1326張。一個月的時間內(nèi)，倉單流出1603張，占比約33%，流出速度加快。我們認為，如果期現(xiàn)價差保持在現(xiàn)有水平或進一步拉大，倉單流出將進一步加快；如果期現(xiàn)價差收窄，倉單流出速度將減緩，不利于后期棉價走勢。

　　全球范圍內(nèi)擴種對棉價影響較大

　　2017/2018年度全球棉花播種面積增加，減緩了全球棉花的去庫存步伐，若沒有大的自然災(zāi)害，棉價或?qū)㈦A段性承壓。

　　中國棉花協(xié)會4月調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年，全國植棉面積為4413.2萬畝，同比增加6.86%，較前期意向面積回升3.07個百分點。其中，新疆植棉面積增加5.65%，較前期意向回升2.36個百分點；黃河流域與長江流域面積同比分別增加11.99%和6.55%，較前期預(yù)測回升4.55和0.73個百分點。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查結(jié)果顯示，2017年，全國棉花實播面積4757.3萬畝，同比增加372.8萬畝，增幅8.5%。其中，新疆棉花實播面積3162.9萬畝，增幅8.9%。

　　從各方實地調(diào)研情況來看，新疆北疆棉花播種面積預(yù)計增幅在10%以上，南疆棉花播種面積普遍增加，存在“飛地”現(xiàn)象。除部分受災(zāi)地塊，整體出苗情況好于上年同期。后市關(guān)注7—8月棉花定產(chǎn)關(guān)鍵期的天氣狀況。

　　除我國棉花擴種外，美國等棉花主產(chǎn)國的擴種情況及庫存增加也對全球棉價形成壓力。2017/2018年度美棉播種面積增加20%。目前，美棉播種基本結(jié)束，生長優(yōu)良率水平較高，影響中性偏空。截至6月19日，美棉優(yōu)良率為94%，高于上年的同期水平92%。

　　我國稅改以及交割基準(zhǔn)庫移至新疆帶來壓制

　　財政部、國家稅務(wù)總局日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于簡并增值稅稅率有關(guān)政策的通知》，我國將于今年7月1日起簡并增值稅稅率結(jié)構(gòu)，取消13%的增值稅稅率。納稅人銷售或者進口農(nóng)產(chǎn)品(含糧食)、自來水、暖氣、石油液化氣等貨物，稅率為11%。增值稅稅率下調(diào)，將降低棉花進口成本，階段性刺激棉花進口，利空棉花價格。

　　鄭棉交割基準(zhǔn)庫移至新疆，從規(guī)則角度分析，基準(zhǔn)庫的棉花定價省去新疆棉花運至內(nèi)地的運輸費用，整體上，2017/2018年度盤面價格較2016/2017年度將減掉運輸升水。

　　綜合分析，目前鄭棉貼水較深，短期支撐鄭棉價格，但全球棉花擴種的利空影響逐步積累，后期價格難言樂觀。 (作者單位：中信期貨) ：