建信期貨 專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者部總經(jīng)理 劉海燕

　　根據(jù)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的目的不同，股指期貨市場(chǎng)交易者可以分為三大類：套期保值者、套利者和投機(jī)者。下面分別介紹這三種類型的交易及其采用的交易策略。

　　一、套期保值

　　套期保值者，是指通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)上買賣與現(xiàn)貨價(jià)值相等但交易方向相反的期貨合約，來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

　　股指期貨之所以具有套期保值的功能，是因?yàn)樵谝话闱闆r下，股指期貨的價(jià)格與股票現(xiàn)貨的價(jià)格受相同因素的影響，從而它們的變動(dòng)方向是一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場(chǎng)建立與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的持倉(cāng)，則在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，他必然會(huì)在一個(gè)市場(chǎng)上獲利而在另一個(gè)市場(chǎng)上虧損。通過(guò)計(jì)算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢赃_(dá)到虧損與獲利的大致平衡，從而實(shí)現(xiàn)保值的目的。

　　需要提醒投資者注意的是，在實(shí)際交易中，盈虧正好相等的完全套期保值往往難以實(shí)現(xiàn)，一是因?yàn)槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)化使套期保值者難以根據(jù)實(shí)際需要選擇合意的數(shù)量和交割日；二是由于受基差風(fēng)險(xiǎn)的影響?；钍欠磻?yīng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。業(yè)界上習(xí)慣將股指期貨基差定義為股指期貨價(jià)格與指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格之差，即基差=股指期貨的實(shí)際交易價(jià)格-標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨的價(jià)格?；畹淖兓瘜?duì)套期保值的效果有直接的影響，從理論上講，如果投資者在進(jìn)行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時(shí)基差沒(méi)有發(fā)生變化，就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過(guò)程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易。

　　為了提高套期保值的效果，套期保值交易一般遵循以下四個(gè)原則：一是品種相同或相近原則，即所選擇的期貨品種與要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近；二是月份相同或相近原則，即所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場(chǎng)的擬交易時(shí)間盡可能一致或接近；三是方向相反原則，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的買賣方向必須相反，盈虧相抵從而達(dá)到保值的目的；四是數(shù)量相當(dāng)原則，即所選用的期貨品種其合約上所載明的商品數(shù)量必須與現(xiàn)貨市場(chǎng)上要保值的商品數(shù)量相當(dāng)。

　　二、套利交易

　　套利者，是指利用“股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)（期現(xiàn)套利）、不同的股指期貨市場(chǎng)（跨市套利）、不同股指期貨合約（跨商品套利）或者同種商品不同交割月份（跨期套利）”之間出現(xiàn)的價(jià)格不合理關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)賣出以賺取價(jià)差收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

　　經(jīng)常聽(tīng)到的股指期貨期現(xiàn)套利策略是指什么呢？股指期貨的理論價(jià)格可由無(wú)套利模型決定，一旦市場(chǎng)價(jià)格偏離了這個(gè)理論價(jià)格的某個(gè)價(jià)格區(qū)間（即考慮交易成本時(shí)的無(wú)套利區(qū)間），投資者就可以在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上通過(guò)低買高賣獲得利潤(rùn)，這就是股指期貨的期現(xiàn)套利。也即，在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)中，股票指數(shù)價(jià)格的不一致達(dá)到一定的程度時(shí)，就可能在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)交易獲得利潤(rùn)。

　　期現(xiàn)套利對(duì)于股指期貨市場(chǎng)非常重要。一方面，正因?yàn)楣芍钙谪浐凸善笔袌?chǎng)之間可以套利，股指期貨的價(jià)格才不會(huì)脫離股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格而出現(xiàn)離譜的價(jià)格。期現(xiàn)套利使股指價(jià)格更合理，更能反映股票市場(chǎng)的走勢(shì)。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于投資者的正常交易和套期保值操作的順利實(shí)施。

　　三、投機(jī)交易

　　投機(jī)者，是指那些專門(mén)在股指期貨市場(chǎng)上買賣股指期貨合約，即看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出以獲利的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

　　投機(jī)交易，是指投資者根據(jù)自己對(duì)股指期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過(guò)“在看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出”而獲利的交易行為。投機(jī)者在股指期貨交易中承擔(dān)了套期保值者轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)交易增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。投機(jī)者在風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)高度重視以下五點(diǎn)：第一要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股指期貨價(jià)格的變動(dòng)，把握趨勢(shì)；第二要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定止損點(diǎn)并嚴(yán)格執(zhí)行；第三要對(duì)獲利目標(biāo)的期望應(yīng)適可而止，切忌貪得無(wú)厭；第四要盡可能選擇近月合約交易，規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(CIS)