100天的時(shí)間，中國(guó)地方債券額度發(fā)放速度從完成全年任務(wù)的48%到100%的飛躍。

　　資料顯示，截至12月8日，包括置換債和新增債券在內(nèi)的3.8萬億元地方債額度已經(jīng)全部下達(dá)。而在今年8月底，全國(guó)34個(gè)省份發(fā)行地方債占下達(dá)額度的48%，時(shí)隔3個(gè)多月，地方債額度全部發(fā)放結(jié)束。市場(chǎng)分析認(rèn)為，臨近年底，政府債券加速下放，為地方政府騰出了更多資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，滿足了地方的增量融資需求。然而，在經(jīng)濟(jì)下行通道中，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)政府債務(wù)還將產(chǎn)生更大的市場(chǎng)需求。

　　國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪預(yù)測(cè)，因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的減緩，2016年中國(guó)地方政府信用展望為負(fù)面。對(duì)于這樣的判斷，穆迪估算，截至去年年末中國(guó)債務(wù)總額與GDP的比例已經(jīng)接近220%。

　　百日攻堅(jiān)

　　100天時(shí)間，地方債券完成了余下50%的額度任務(wù)，在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，積極財(cái)政政策開始發(fā)力。

　　“一般而言，下半年也是地方政府一些重點(diǎn)項(xiàng)目集中上馬的時(shí)間，對(duì)資金的需求也會(huì)增大，加速下放也是必然，不過基于前三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，部分地方的財(cái)政收入在下滑，債券有利于資金的騰挪?！敝袊?guó)政法大學(xué)財(cái)稅法研究中心主任施正文說。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，今年以來，財(cái)政部先后下達(dá)三批共3.2萬億元的地方債置換額度，加上5000億元新增一般地方債和1000億元的專項(xiàng)地方債，地方債額度總共為3.8萬億元。

　　中誠(chéng)信數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月30日，34個(gè)省市已完成定向發(fā)行地方政府債券，債券支數(shù)合計(jì)117支，其中定向發(fā)行一般債券61支，定向發(fā)行專項(xiàng)債券56支。發(fā)行金額合計(jì)7921.48億元，其中定向發(fā)行一般債券5112.59億元，定向發(fā)行專項(xiàng)債券2808.89億元。

　　所謂置換債券是指地方政府債券置換存量債務(wù)，置換范圍為財(cái)政部清理甄別的截至2014年底的到期債務(wù)。置換的目的是延長(zhǎng)地方政府到期債務(wù)期限，從而優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，并降低融資成本，降低利息負(fù)擔(dān)。

　　此前，市場(chǎng)傳言財(cái)政部預(yù)增加地方債置換規(guī)模，但隨后財(cái)政部的表態(tài)證明，年內(nèi)增加置換額度的可能性不大。對(duì)于市場(chǎng)而言，之所以有這樣的猜測(cè)，更多來源于一個(gè)不可小覷的數(shù)字。

　　據(jù)財(cái)政部測(cè)算，地方政府1萬億元的置換債券能讓地方政府一年減輕利息負(fù)擔(dān)400億~500億元。

　　“對(duì)于我們來說，增加債券規(guī)模有利于緩解地方政府的資金難題，然而比較困惑的是，43號(hào)文發(fā)布后，中央對(duì)存量債務(wù)和增量債務(wù)的申報(bào)工作有了要求，因?yàn)闆]有明確的統(tǒng)一口徑，地方政府對(duì)債券發(fā)行規(guī)模有一定的擔(dān)憂?！鄙綎|某市屬財(cái)稅系統(tǒng)人士坦言。

　　值得注意的是，上述案例并非孤例。中誠(chéng)信國(guó)際政府與公共融資評(píng)級(jí)部高級(jí)分析師關(guān)飛認(rèn)為，盡管地方政府可在2015年直接發(fā)行3.8萬億元地方債，但所籌資金大部分用于置換融資平臺(tái)債，故難滿足新的資金需求。

　　據(jù)悉，今年以來地方政府融資平臺(tái)累計(jì)發(fā)行了5610億元債券，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)高于2009~2013年間平均每年5210億元的水平。

　　明年或有債務(wù)上升

　　財(cái)政收入增速下滑，債務(wù)規(guī)模卻在增加。這成為目前地方政府一個(gè)真實(shí)寫照。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2015年1~9月，地方政府收入同比增速已從2014年的10%和2013年的13%降至9%，而2013年6月~2014年12月，地方政府債務(wù)增加34%至24萬億元。

　　穆迪在本月初發(fā)布一份報(bào)告表示，政府旨在改善地方政府長(zhǎng)期財(cái)政狀況的政策變化可能在2016年面臨一些挑戰(zhàn)。改革措施包括調(diào)整地方政府會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)披露標(biāo)準(zhǔn)以提高透明度，還包括建立權(quán)責(zé)發(fā)生制財(cái)務(wù)報(bào)告制度。

　　在穆迪看來，去年開始，政府與社會(huì)資本合作(PPP)模式開始在全國(guó)掀起高潮，但真正的效果仍需要時(shí)間?！澳壳皝砜?，地方基建投融資壓力仍需由地方政府融資平臺(tái)承擔(dān)，可能導(dǎo)致地方政府或有負(fù)債上升。不僅如此，目前來看地方政府融資平臺(tái)剝離以及明年政策出臺(tái)的節(jié)點(diǎn)，政府債務(wù)置換額度等因素都存在不確定性，在此背景下地方政府或有負(fù)債規(guī)模可能會(huì)增加?！? 穆迪副總裁、高級(jí)分析師諸蜀寧說。

　　事實(shí)上，國(guó)發(fā)43號(hào)文發(fā)布至今已超過一年，地方融資政策和市場(chǎng)正逐步由緊至松，2015年5月最新出臺(tái)的國(guó)發(fā)40號(hào)文在之前指導(dǎo)性方向的基礎(chǔ)上，從操作層面進(jìn)行的補(bǔ)充和修正，其目的在于緩解平臺(tái)當(dāng)前的存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為地方穩(wěn)增長(zhǎng)提供支持。

　　關(guān)飛認(rèn)為，短期內(nèi)，省級(jí)地方政府債券無法完全滿足地方新增融資需求;長(zhǎng)期來看，省級(jí)地方債券發(fā)行量預(yù)計(jì)將會(huì)擴(kuò)大并部分替代城投債，但原有的城投債仍將在相當(dāng)一段時(shí)間存在;未來，不排除省以下地方政府獨(dú)立發(fā)債的可能性。

　　在穆迪—中誠(chéng)信國(guó)際信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)上，諸蜀寧分析稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將抑制地方政府稅收和土地使用權(quán)出讓收入的增長(zhǎng)，而這些收入約占地方政府總收入的57%。從歷史表現(xiàn)來看，中國(guó)GDP增長(zhǎng)與地方政府收入增長(zhǎng)之間一直存在密切關(guān)系，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)放緩將進(jìn)一步拖累2016年地方政府收入。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年土地出售占地方政府收入近1/4，也是地方基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要融資來源，今年以來，由于房地產(chǎn)企業(yè)的高庫存，土地出讓的收入對(duì)地方政府貢獻(xiàn)在2016年較難出現(xiàn)反彈。