投資邏輯：

　　由于海外需求持續(xù)旺盛，海外裝置檢修加碼導致PVC出口及鋪地制品出口大幅度超預期，按照市場預估四季度將凈增20萬噸的出口，直接導致海晶、萬華即使正常全投產(chǎn)也難補缺口，一旦投產(chǎn)不及預期，去庫將至少持續(xù)到年底，2101在需求旺季之下仍將走出明顯預期差，且其中樞因邊際成本的上漲而有所抬升，整體維持多頭配置。

　　投資策略：

　　交易合約及方向：V2101，做多

　　總頭寸：40%

　　入場區(qū)間：7000-7200

　　止損區(qū)間：6700-6800

　　止盈區(qū)間：7500-7600

　　策略有效期：11月底

　　策略風險：

　　宏觀經(jīng)濟風險

　　投產(chǎn)及開工超預期

　　地產(chǎn)后周期需求崩塌

　　一、影響因素分析

　　1.1 產(chǎn)能產(chǎn)量處于正常的溫和增長期

　　長周期看，PVC作為典型的高能耗、高污染、高危行業(yè)，新增產(chǎn)能受到較為嚴格的限制，而新增產(chǎn)能也多因為資金、環(huán)保配套、能耗、安全生產(chǎn)等多種原因一再推遲。2020年仍處于產(chǎn)能溫和增長期，考慮青島海晶、煙臺萬華兩套40萬噸大裝置的投產(chǎn)基本將落地，今年產(chǎn)能增速約為5%。青島海晶已投產(chǎn)但尚未正式產(chǎn)出產(chǎn)品，萬華預計本月將投產(chǎn)，產(chǎn)量釋放預計將延后到12月以后，有效供給的釋放對2101合約作用有限。

　　表1.PVC產(chǎn)能產(chǎn)量溫和增長vs需求景氣周期

　　資料來源：wind，卓創(chuàng)資金瑞期貨

　　1.2 國內(nèi)需求處于地產(chǎn)竣工景氣后周期

　　由于PVC需求70%以上與地產(chǎn)裝修有關(guān)，因此地產(chǎn)后周期需求是PVC最大的需求變量。從2016年起，由于地產(chǎn)預售制度問題，期房占比節(jié)節(jié)攀升，加上房地產(chǎn)開發(fā)商高周轉(zhuǎn)策略，即盡快開工達到預售許可銷售期房加快回款，但放慢竣工驗收以延遲竣工付款，地產(chǎn)新開工與竣工增速出現(xiàn)了長時間的明顯背離。此輪背離從2017年初至2019年末，積累了大量待竣工待裝修需求，按照以往規(guī)律，竣工-施工的背離修復需大約兩年，因此雖然我們觀察到最近地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)有所走弱，但對于地產(chǎn)后周期的持續(xù)性仍抱相對樂觀態(tài)度。另有老舊小區(qū)改造等大量城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求加持，因此總需求仍維持樂觀態(tài)度。

　　圖1．地產(chǎn)后周期處于竣工-開工收斂期

　　資料來源：國家統(tǒng)計局

　　1.3 海外需求大超預期，出口暴增

　　由于美國市場需求持續(xù)火爆，疊加外盤裝置不可抗力對生產(chǎn)造成持續(xù)影響，另外11月份海外裝置檢修加劇，預計海外缺口將持續(xù)，坊間傳聞四季度將有超過30萬噸出口，凈出口將達到20萬噸。疊加鋪地制品出口，對需求的增量貢獻將超過新產(chǎn)能投產(chǎn)，導致原來在投產(chǎn)后的松平衡直接變成去庫格局。

　　1.4 四季度國內(nèi)供需緊平衡，總體去庫

　　PVC國內(nèi)整體需求也較好，雖有高供應(yīng)壓制，但整體仍趨于緊平衡。考慮海晶和萬華的投產(chǎn)即將兌現(xiàn)，但11月及后續(xù)檢修略超預期，根據(jù)測算，海外的旺盛需求及海外裝置檢修帶來的缺口也可以消化供應(yīng)增量。

　　資料來源：卓創(chuàng)資金瑞期貨

　　資料來源：卓創(chuàng)資金瑞期貨

　　資料來源：卓創(chuàng)資金瑞期貨

　　資料來源：V風，金瑞期貨

　　由于需求帶動，電石價格及利潤仍將維持，海外乙烯法造成的缺口由電石法填補，則會在總體上抬高電石利潤中樞，驅(qū)動PVC電石法成本上移。

　　資料來源：卓創(chuàng)資金瑞期貨

　　資料來源：V風，金瑞期貨

　　因此整體而言，PVC雖有投產(chǎn)壓制，但供應(yīng)的放量對2101影響相對有限，外盤需求暴增直接對沖掉投產(chǎn)增量外，還會額外帶動PVC四季度明顯的去庫行情，因此在內(nèi)需外需的綜合作用下，PVC2101合約易漲難跌，總體仍將維持震蕩偏強觀點。

　　二、策略概述

　　交易合約及方向：V2101，做多

　　總頭寸：40%

　　入場區(qū)間：7000-7200

　　止損區(qū)間：6700-6800

　　止盈區(qū)間：7500-7600

　　策略有效期：11月底

　　三、風險因素及應(yīng)對措施

　　風險：宏觀風險，地產(chǎn)后周期需求崩塌，開工超預期，海外需求崩塌

　　應(yīng)對措施：密切跟蹤投產(chǎn)進度及需求核心變量，嚴格執(zhí)行交易紀律

　　金瑞期貨李科文