鎳已經(jīng)成為大宗商品整體下跌的“排頭兵”。2015年以來，國際鎳價(jià)年內(nèi)跌幅超過40%。國內(nèi)期市滬鎳也一瀉千里，從今年5月18日上市以來的106990元/噸跌至目前的68050元/噸，跌幅達(dá)36.4%。

　　經(jīng)過“黑色11月”之后，滬鎳在11月底至12月中旬出現(xiàn)短暫的休憩，不過隨后似乎又搖搖欲墜。12月22日以來的連續(xù)五個(gè)交易日，滬鎳主力1605合約及交易次活躍的1601合約經(jīng)歷了連續(xù)下跌行情，同時(shí)持倉量五日連增，滬鎳總持倉量增逾8萬手持至61.3萬手。不過，同期滬鎳1605合約成交量卻連續(xù)下降。

　　在期貨成交量與持倉量的關(guān)系中，如果同時(shí)出現(xiàn)成交量下降、持倉量上升、價(jià)格下降的現(xiàn)象，就意味著空方可能正在繼續(xù)開空倉，此時(shí)價(jià)格有望繼續(xù)下跌。因此，展望后市，雖然此輪下跌弱于11月17日起的5日連跌8000點(diǎn)行情，但從目前持倉情況來看，向下突破盤整區(qū)間后，滬鎳下方或仍存空間。

　　空頭持倉連增8萬余手

　　持倉量是指已成交但尚未進(jìn)行交割或?qū)_的期貨或期權(quán)合約總量。持倉量是期貨市場縱深發(fā)展的風(fēng)向，會(huì)影響到某個(gè)價(jià)位或區(qū)間買賣的能力。多數(shù)資深的投資人都承認(rèn)，成交量和持倉量是鑒定其他技術(shù)圖形必不可少的重要“輔助技術(shù)指標(biāo)”。

　　有交易人士認(rèn)為，市場在盤整或筑底階段，如果持倉量持續(xù)增大，價(jià)格在突破區(qū)間時(shí)，會(huì)增加市場的爆發(fā)力度。這在昨日的滬鎳行情中表現(xiàn)得尤為明顯。截至昨日收盤，滬鎳主力1605合約報(bào)收68050元/噸，收盤價(jià)較上周五下跌1.56%，跌幅較前幾個(gè)交易日有所擴(kuò)大。

　　值得注意的是，最近兩個(gè)交易日來，滬鎳期貨主力1605合約成交量連續(xù)五日出現(xiàn)下降，就昨日而言，成交量較上周五減少5.7萬手。

　　有人羅列期貨成交量持倉量的八種關(guān)系，其中提到，如果同時(shí)出現(xiàn)成交量下降，持倉量上升，價(jià)格下降的現(xiàn)象，就意味著空方繼續(xù)開空倉，價(jià)格有望繼續(xù)下跌。

　　從持倉量來看，近五個(gè)交易日，滬鎳總持倉量增逾8萬手持至61.3萬手。其中，滬鎳1605及1601兩大合約的期貨公司席位中，買單增持4.8萬手，賣單增持3.8萬手。

　　具體席位來看，近幾個(gè)交易日，空頭主力布局嚴(yán)密，永安、中信、國貿(mào)期貨三大席位穩(wěn)居空頭主力前三，而多頭主力調(diào)整較頻繁，但中國國際期貨席位一直在前三之中。

　　從期貨市場資金流向來看，四季度以來，大量資金涌入國內(nèi)有色期貨板塊。

　　國信期貨研發(fā)部有色金屬負(fù)責(zé)人顧馮達(dá)認(rèn)為，滬鎳多空對峙交織的背后，一方面是業(yè)內(nèi)傳聞?dòng)猩饘偈諆?chǔ)或蓄勢待發(fā)，供應(yīng)側(cè)減少的利好或?qū)Χ囝^構(gòu)成信心支撐，以擴(kuò)大有色價(jià)格的低位反彈空間。另一方面，基本面依然過剩的局面其實(shí)并未改善，空頭押注“寒潮”也不費(fèi)解。

　　需求低迷貫穿鎳市基本面

　　鎳市形勢毫不樂觀。中金公司的報(bào)告稱，今年以來全球精煉鎳的供需平衡持續(xù)偏松，而全球需求低迷貫穿接近今年鎳的基本面。

　　報(bào)告稱，從中國的需求來看，電解鎳需求比重最大的不銹鋼下游需求低迷，不銹鋼制品生產(chǎn)累計(jì)同比負(fù)增長13.4%，國內(nèi)不景氣程度上升倒逼不銹鋼工廠減產(chǎn)行為，進(jìn)入2015年二季度產(chǎn)量持續(xù)下降。四個(gè)季度中國不銹鋼產(chǎn)量同比均下降超過10%。

　　從產(chǎn)業(yè)角度來看，顧馮達(dá)表示，有色金屬正處于周期性熊市(2011年開始)的中段，2015-2016年有色行業(yè)延續(xù)低迷，過去利潤豐厚的礦企受到較大沖擊，而冶煉和加工行業(yè)在微利狀態(tài)下洗牌加劇，行業(yè)競爭日趨白熱化，金融屬性褪色之下有色社會(huì)庫存流出壓力加大，加上終端消費(fèi)上缺乏新亮點(diǎn)，企業(yè)訂單和現(xiàn)金流情況不甚理想，“寒潮”籠罩迫使有色產(chǎn)業(yè)斷臂求生。

　　鎳進(jìn)出口規(guī)模在產(chǎn)業(yè)總體量中不容忽視，今年以來鎳進(jìn)出口一直籠罩在“出口遇阻、進(jìn)口增加”的陰影之中。

　　今年由于全球鋼材需求的低迷使得各國促發(fā)貿(mào)易保護(hù)。2014年中國鋼材出口跳升3145萬噸，同比增加50.4%，但這一優(yōu)勢在今年因海外反傾銷抵制而被明顯抑制。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，鋼材類反傾銷案件居所有出口商品之首，這也成為中國不銹鋼出口低迷的主要原因。二季度以來，中國不銹鋼出口累計(jì)下降百分比達(dá)到了兩位數(shù)。

　　但是今年以來，我國精煉鎳和鎳鐵進(jìn)口均現(xiàn)顯著上升。

　　上述報(bào)告稱，前三季度中國分別累計(jì)從俄羅斯和澳大利亞進(jìn)口精鎳11.28萬噸和0.44萬噸，上年同期該值分別為6.57萬噸和0.3萬噸，累計(jì)同比增加71.6%和47.5%。與此同時(shí)，中國從印尼、新喀里多尼亞和緬甸地區(qū)的鎳鐵進(jìn)口額明顯上升。前三季度中國從國外進(jìn)口鎳鐵總額累計(jì)達(dá)50.1萬噸，相當(dāng)于15.6萬噸的鎳金屬量，同比增加150.3%。

　　顧馮達(dá)解釋認(rèn)為，2015年我國精鎳進(jìn)口大幅攀升，主要因進(jìn)口套利及融資貿(mào)易行為推動(dòng)。

　　近年來隨著國內(nèi)銀行業(yè)對銅融資貿(mào)易加強(qiáng)管制，電解鎳?yán)脺阪嚿鲜屑昂Ｍ馄贩N交割的推進(jìn)，逐步取代融資銅成為貿(mào)易融資的標(biāo)的，但由于中國匯率改革推動(dòng)人民幣貶值預(yù)期明顯加強(qiáng)，貿(mào)易商進(jìn)口精鎳的熱情或受到壓制，但進(jìn)口變化仍是主要關(guān)注點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日上海電解鎳CIF(提單)溢價(jià)報(bào)在150-165美元/噸，保稅庫(倉單)溢價(jià)150-165美元/噸，金川鎳進(jìn)口盈利大約1000元/噸，俄羅斯鎳進(jìn)口盈利大約100元/噸，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開使得國內(nèi)鎳價(jià)反彈空間受到壓制。

　　多頭猶存“一線生機(jī)”

　　美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期將在2016年繼續(xù)對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場將構(gòu)成進(jìn)一步的壓力，以亞太及拉美地區(qū)為代表的新興市場面臨經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗(yàn)。中國方面，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的背景下，精鎳及鎳鐵等大宗工業(yè)品價(jià)格整體承壓，伴隨實(shí)體產(chǎn)業(yè)洗牌重整加劇，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷推升信用風(fēng)險(xiǎn)，落后過剩產(chǎn)能在出清尚需時(shí)日。分析人士認(rèn)為，2016年料鎳價(jià)仍將在“寒潮”中痛苦掙扎。

　　但顧馮達(dá)認(rèn)為，商品大熊市下不乏階段性反彈行情，當(dāng)前鎳價(jià)成本擊穿引發(fā)的鎳企減產(chǎn)動(dòng)力持續(xù)加大，且政府推動(dòng)供給側(cè)改革將刺激行業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，行業(yè)動(dòng)態(tài)供需的“再平衡”，以及投機(jī)性空頭獲利離場往往推動(dòng)鎳價(jià)展開階段性的反彈行情。

　　上述報(bào)告稱，目前福建、山東、江蘇地區(qū)RKEF工廠和內(nèi)蒙古、山東、江蘇地區(qū)的EF工廠平均月虧損百分比都在兩位數(shù)。持續(xù)虧損迫使中國鎳鐵廠商生產(chǎn)積極性不高，這一點(diǎn)從今年鎳礦進(jìn)口的顯著降低中也可得到佐證。

　　展望后市，顧馮達(dá)認(rèn)為，鎳價(jià)較難擺脫“周期熊”壓制，產(chǎn)業(yè)整體供大于求格局尚未出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)，因此價(jià)格如若出現(xiàn)反彈，僅視為階段性行情，且精鎳進(jìn)口盈利將限制反彈空間，建議年末有色保值客戶優(yōu)先入場以回避價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)客戶以反彈沽空思路為主。