剛剛過(guò)去的五一小長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)呈現(xiàn)大宗商品股期聯(lián)動(dòng)的上漲熱潮。節(jié)后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)A股、期貨市場(chǎng)上大宗熱也無(wú)意外延續(xù)，包括焦煤、動(dòng)力煤、玻璃、焦炭、LPG、滬錫、螺紋鋼、熱卷在內(nèi)的期貨商品主力合約價(jià)格盤(pán)中紛紛創(chuàng)上市以來(lái)新高。

　　節(jié)后大宗市場(chǎng)狂歡持續(xù)

　　始于今年3月份的大宗商品熱潮仍在持續(xù)，節(jié)日歸來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)再度大面積飄紅，以黑色系為代表的大宗商品繼續(xù)上行，多種商品主力合約再度刷新歷史高點(diǎn)。

　　5月6日早盤(pán)，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)上主力合約中動(dòng)力煤一度沖抵849元/噸新高，截至上午收盤(pán)報(bào)845.6元/噸，錄得7.47%的漲幅；焦煤更是一度達(dá)到1912元/噸高點(diǎn)，截至上午收盤(pán)報(bào)1902元/噸，漲幅達(dá)7.43%。此外，截至上午收盤(pán)，棕櫚油、菜油漲逾5%；LNG、豆油、焦炭、鐵礦石漲幅均超4%；除粳稻、雞蛋、生豬等少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨價(jià)格下跌外，多數(shù)商品價(jià)格收漲。

　　此外，截至北京時(shí)間6日收盤(pán)，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨價(jià)格跌0.34%報(bào)9932美元/噸，盤(pán)中一度突破10000美元/噸關(guān)口，報(bào)10040美元/噸，距離歷史10190美元/噸的歷史高點(diǎn)僅一步之遙。5月6日早盤(pán)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上銅價(jià)也持續(xù)走高，截至上午收盤(pán)滬銅、國(guó)際銅均漲1.28%；國(guó)際銅期貨續(xù)創(chuàng)歷史新高，滬銅期貨再刷近十年高位。

　　A股市場(chǎng)上，節(jié)后首日大宗商品概念股也漲勢(shì)兇猛。截至上午收盤(pán)，Wind鋼鐵指數(shù)漲4.5%、煤炭指數(shù)漲4.39%、貴金屬指數(shù)漲3.42%。個(gè)股中，重慶鋼鐵(601005,股吧)、海南礦業(yè)(601969,股吧)、太鋼不銹(000825,股吧)、八一鋼鐵(600581,股吧)、【山煤國(guó)際(600546)、股吧】(600546,股吧)等眾多股票現(xiàn)漲停。

　　供給收縮助力漲價(jià)潮

　　本輪大宗商品漲價(jià)潮延續(xù)，與供給端收縮、需求端增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)緊密。

　　“4月國(guó)內(nèi)多地發(fā)生煤礦安全事故，受此影響主產(chǎn)區(qū)安全檢查力度升級(jí)，另有局部地區(qū)開(kāi)展超產(chǎn)現(xiàn)象專項(xiàng)檢查，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)整體偏緊；同時(shí)下游化工及建材等用戶用煤需求較旺盛，多重因素支撐下產(chǎn)地坑口價(jià)格持續(xù)高位偏強(qiáng)運(yùn)行。此外煉焦煤方面，從4月中下旬開(kāi)始，隨著焦炭市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)及焦化盈利水平的提升，焦化廠采購(gòu)焦煤的積極性有明顯提升，再加上產(chǎn)地焦煤礦井均面臨安全檢查、環(huán)保檢查及核定產(chǎn)能檢查，影響了產(chǎn)量的增加，供需緊平衡的背景下，焦煤市場(chǎng)開(kāi)始拉漲?！弊縿?chuàng)分析師任慧云表示。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年3月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量34076萬(wàn)噸，同比下降0.2%，比2019年3月份增長(zhǎng)9.4%，兩年平均增長(zhǎng)4.6%。近期國(guó)內(nèi)煤礦安全、環(huán)保檢查嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)供應(yīng)整體偏緊。而需求方面，據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份，全社會(huì)用電量6631億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.4%。4月國(guó)內(nèi)局部地區(qū)電廠發(fā)電負(fù)荷高于預(yù)期，需求端對(duì)煤炭市場(chǎng)也起到一定支撐。

　　除近期大漲的煤炭外，多種商品的市場(chǎng)供需矛盾也逐步凸顯。

　　分析師李嫚認(rèn)為，4月玻璃價(jià)格上漲，玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)整體交投情緒較好。上游，石油焦價(jià)格上漲；純堿價(jià)格較為平穩(wěn)，液化天然價(jià)格下跌。下游在房地產(chǎn)竣工周期下，下游貿(mào)易商及玻璃加工企業(yè)拿貨積極性較高，訂單情況尚可。短期來(lái)看，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存無(wú)壓力，玻璃市場(chǎng)信心較好，成交重心偏強(qiáng)。

　　卓創(chuàng)分析師宋洪瀟也表示，4月銅價(jià)回升主要原因，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，國(guó)債收益率下滑拖累美元回落，利好銅價(jià)；第二，智利罷工風(fēng)波再起，海外銅庫(kù)存出現(xiàn)下行跡象，供給因素助力銅價(jià)上漲。當(dāng)前供給錯(cuò)配依然存在，歐美刺激措施仍支撐需求預(yù)期，因此預(yù)計(jì)5月期銅延續(xù)高位運(yùn)行。

　　下游毛利率現(xiàn)顯著下滑

　　大宗商品價(jià)格持續(xù)拉漲的同時(shí)，近期國(guó)內(nèi)外下游生產(chǎn)企業(yè)也逐步開(kāi)啟漲價(jià)模式，以應(yīng)對(duì)成本壓力。

　　此前據(jù)媒體報(bào)道，可口可樂(lè)公司由于原材料價(jià)格上漲，打算提高產(chǎn)品售價(jià)。全球日化巨頭寶潔也加入到漲價(jià)陣營(yíng)，表示將從今年9月開(kāi)始提高嬰兒產(chǎn)品、成人紙尿褲和女性護(hù)理用品的價(jià)格，漲幅為5%-9%不等。而卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，悄然之間與居民生活息息相關(guān)的物資均已出現(xiàn)明顯的上漲。食用油漲價(jià)50%，零食漲價(jià)30%，啤酒漲價(jià)10%，電器漲20%。

　　盡管成本傳導(dǎo)逐步實(shí)現(xiàn)，但下游企業(yè)毛利率也遭到影響。

　　卓創(chuàng)分析師畢紅兵表示，2021年三月份，白色家電產(chǎn)量再創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，卷螺再創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)心態(tài)極為提振。由于去年年底到今年以來(lái)，鋼鐵等諸多工業(yè)原材料價(jià)格上漲勢(shì)頭猛烈，根據(jù)原料成本比例拆分假設(shè)，在原材料成本上漲下，若白電企業(yè)單獨(dú)消化上漲的成本，則家電企業(yè)的毛利率將受到較大影響。據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，在近期價(jià)格持續(xù)波動(dòng)對(duì)整個(gè)白色家電行業(yè)的影響下，空調(diào)毛利率下降32.26%，冰箱毛利率下降25.09%，洗衣機(jī)毛利率則下降31.63%。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇認(rèn)為，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額18253.8億元，同比增長(zhǎng)1.37倍，較2019年同期增長(zhǎng)50.2%，兩年平均增長(zhǎng)22.6%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)依然維持較高增速。然而，分行業(yè)來(lái)看，上游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯高于中下游。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度原材料制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.34 倍，兩年平均增長(zhǎng)40.7%，是一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拉動(dòng)最強(qiáng)的行業(yè)板塊。其中，包括煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)合計(jì)的采掘業(yè)利潤(rùn)同比增速達(dá)到70.7%，包括黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬加工業(yè)領(lǐng)跑2021 年3 月利潤(rùn)同比增速。

　　下游消費(fèi)相關(guān)行業(yè)受疫情影響較大，利潤(rùn)仍低于2019年同期。一季度，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，紡織業(yè)，家具制造業(yè)，印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)等行業(yè)利潤(rùn)盡管同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但2年平均增速為負(fù)。

　　因此，當(dāng)前的原材料漲價(jià)類似于2017年供給側(cè)改革和1998-2000年三年去產(chǎn)能的階段，但是從上下游利潤(rùn)同比增速差來(lái)看，當(dāng)前原材料行業(yè)漲價(jià)遠(yuǎn)超過(guò)下游利潤(rùn)的漲幅，這種情況是不可持續(xù)的。

　　大宗商品的這波牛市還能持續(xù)多久？

　　【瑞達(dá)期貨(002961)、股吧】(002961,股吧)分析認(rèn)為，進(jìn)入五月，新一月份的煤管票収放，假期煤礦生產(chǎn)未叐到影響，銷售情況幵未有所減弱。著大秦線檢修完畢，站臺(tái)調(diào)運(yùn)稍有增多。產(chǎn)地價(jià)格持續(xù)上漲，漲價(jià)煤礦也有所增多。五一假期期間電廠日耗相對(duì)減少，但據(jù)悉部分地區(qū)電廠庫(kù)存處于低位狀態(tài)，假期期間幵未大量補(bǔ)庫(kù)。隨著迎峰度夏即將來(lái)臨，節(jié)后電廠補(bǔ)庫(kù)需求較為強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)節(jié)后動(dòng)力煤價(jià)格或繼續(xù)上漲。

　　太原煤炭交易中心分析也顯示，供應(yīng)方面，2021年焦煤市場(chǎng)供應(yīng)端難有增量。首先國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，2021年焦煤無(wú)新增產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量基本會(huì)保持去年水平，另外目前主產(chǎn)地煤礦安全檢查、環(huán)保檢查及按核定產(chǎn)能檢查比較頻繁，一定程度上也抑制了煤炭產(chǎn)量的增加。進(jìn)口方面，2021年進(jìn)口澳洲焦煤仍處于嚴(yán)禁狀態(tài)，而進(jìn)口蒙古焦煤補(bǔ)充又相對(duì)有限。整體來(lái)看，進(jìn)口焦煤資源供應(yīng)持續(xù)偏緊，而國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)端增量有限，供應(yīng)緊張的局面暫時(shí)難以有效緩解，因此對(duì)后期焦煤市場(chǎng)價(jià)格將形成支撐。需求方面，2021年焦煤需求有增加空間。目前焦化廠開(kāi)工率仍維持高位，隨著焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，焦化盈利水平不斷提高，對(duì)焦煤的采購(gòu)積極性不斷增加，預(yù)計(jì)后期焦煤市場(chǎng)需求仍有增量空間。

　　不過(guò)對(duì)于大宗市場(chǎng)的遠(yuǎn)期走勢(shì)，分析人士也漸漸顯露擔(dān)憂。

　　程小勇認(rèn)為，原材料漲價(jià)已經(jīng)影響到下游開(kāi)工。3-5月是基建項(xiàng)目大規(guī)模開(kāi)工和施工季節(jié)，尤其新開(kāi)工的項(xiàng)目，然而原材料短缺情況下，部分工地和工廠開(kāi)工率明顯下降。由于近期原材料價(jià)格暴漲，加上廠家供應(yīng)偏緊，經(jīng)銷商手中資金能夠采買的貨量也就相應(yīng)大幅減少，且面對(duì)下游施工方壓價(jià)，盈利空間并不大。

　　產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)過(guò)度向上游集中導(dǎo)致中下游受擠壓，終端消費(fèi)最終會(huì)難以接受產(chǎn)品提價(jià)而放緩。依照2016-2017年供給側(cè)觸發(fā)的利潤(rùn)再分配規(guī)律，上游利潤(rùn)/下游利潤(rùn)增速超過(guò)1倍的持續(xù)時(shí)間大約6個(gè)月時(shí)間，因此大約6月份利潤(rùn)就可能會(huì)再平衡，及上游利潤(rùn)會(huì)因原材料價(jià)格漲幅放緩甚至回落而增速回落。