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　　文：海通期貨魏亞如

　　行情回顧

　　3月底印度招標(biāo)未達(dá)預(yù)期后，市場(chǎng)部分人士預(yù)計(jì)尿素的高供給和弱需求將使得價(jià)格下跌。但是4月份僅印度招標(biāo)結(jié)果發(fā)布后的一周有小幅下跌。4月下旬開始，印度地區(qū)疫情失控，每日新冠確診人數(shù)以十萬級(jí)增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)的4月底的招標(biāo)受到影響，疊加市場(chǎng)需求未見明顯好轉(zhuǎn)，尿素價(jià)格開始松動(dòng)。期貨市場(chǎng)走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相似，05合約僅下跌兩天開始反彈回升，4月20日達(dá)到月內(nèi)高點(diǎn)2095元/噸后05合約便開始有所松動(dòng)，4月26日晚印度MMCT公司發(fā)布新一輪的招標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次招標(biāo)量或超過150萬，期現(xiàn)貨市場(chǎng)又開始止跌回升。

　　展望

　　5月份是傳統(tǒng)的裝置檢修季，但因4月份各地區(qū)的尿素企業(yè)便開始裝置檢修和轉(zhuǎn)產(chǎn)液氨，因此預(yù)計(jì)5月份尿素企業(yè)的整體開工率變化不大，大概率維持目前的中高開工率，需求方面，5月份夏季肥將開啟，農(nóng)需或有所增加；隨著梅雨季節(jié)的到來，工業(yè)需求較現(xiàn)階段稍有回落，目前復(fù)合肥企業(yè)和工業(yè)方面企業(yè)對(duì)尿素囤貨不多， 5月份下游工廠對(duì)尿素的采購節(jié)奏大概率繼續(xù)維持隨用隨采的方式。二季度或有百萬噸裝置投產(chǎn)，建議關(guān)注新裝置投產(chǎn)情況。因此尿素價(jià)格在5月份前半月或繼續(xù)高位震蕩，后半月需要關(guān)注新裝置投產(chǎn)以及市場(chǎng)供需的變化情況。目前9-1價(jià)差處于相對(duì)高位，后期若9-1價(jià)差繼續(xù)走高可擇機(jī)進(jìn)行反套。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印標(biāo)超出預(yù)期；新裝置投產(chǎn)超預(yù)期

　　一、行情回顧

　　3月底印度招標(biāo)未達(dá)預(yù)期后，市場(chǎng)部分人士預(yù)計(jì)尿素的高供給和弱需求將使得價(jià)格下跌。但是4月份僅印度招標(biāo)結(jié)果發(fā)布后的一周有小幅下跌， 4月6日交割五地的尿素平均價(jià)格達(dá)到2116元/噸的低點(diǎn)后便開始回升，截至4月23日，尿素交割五地平均價(jià)為2191元/噸。4月下旬開始，印度地區(qū)疫情失控，每日新冠確診人數(shù)以十萬級(jí)增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)的4月底的招標(biāo)受到影響，疊加市場(chǎng)需求未見明顯好轉(zhuǎn)，尿素價(jià)格開始松動(dòng)。

　　期貨市場(chǎng)走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相似，05合約僅下跌兩天，4月6日達(dá)到月內(nèi)最低點(diǎn)1906元/噸后開始反彈回升，4月20日達(dá)到月內(nèi)高點(diǎn)2095元/噸后05合約便開始有所松動(dòng)，4月26日晚印度MMCT公司發(fā)布新一輪的招標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次招標(biāo)量或超過150萬，期現(xiàn)貨市場(chǎng)又開始止跌回升，4月30日臨近收盤，尿素期貨合約全線大漲，05合約創(chuàng)下上市以來的最高點(diǎn)2155元/噸，07合約也刷新最高點(diǎn)。值得注意的是，本月尿素尿素期貨主力合約換至07合約，這是尿素期貨上市以來，主力合約首次換至07合約。

　　二、尿素基本面情況

　　1、原料價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)高價(jià)尿素形成支撐

　　2021年以來煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行，進(jìn)入4月份后雖然全國(guó)各地區(qū)停止供熱，民用煤需求下降，但是因整體宏觀環(huán)境良好，工業(yè)煤需求旺盛，4月份僅中旬煤價(jià)略有回調(diào)外，整體煤價(jià)在4月份漲勢(shì)較猛。截至4月30日，京唐港動(dòng)力煤價(jià)格為757元/噸，較3月底上漲55元/噸；秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格為796.50元/噸，較3月底上漲60元/噸。

　　相對(duì)于動(dòng)力煤，無煙煤漲幅相對(duì)較緩，截至4月23日，晉城陽城無煙煤坑口價(jià)為615元/噸，較3月底上漲30元/噸；晉城高平無煙煤坑口價(jià)為650元/噸，較3月底上漲30元/噸；陜西神木煙煤塊坑口價(jià)為640元/噸，較3月底上漲95元/噸；內(nèi)蒙古霍林郭勒褐煤坑口價(jià)為363元，較3月底上漲5元/噸。進(jìn)入5月份后，月初新煤管票下發(fā)、進(jìn)口煤開發(fā)力度加大、限制部分高耗能行業(yè)用煤等將限制煤價(jià)上漲，但是因大秦線仍處于檢修期，坑口安檢、環(huán)保檢查等因素限制產(chǎn)量釋放，因此煤價(jià)下跌幅度非常有限，預(yù)計(jì)5月份整體煤價(jià)仍在高位運(yùn)行。

　　天然氣方面，因目前處于天然氣需求淡季，整個(gè)4月份天然氣價(jià)格繼續(xù)下行。截至4月29日，全國(guó)LNG出廠價(jià)格全國(guó)指數(shù)為3293元/噸，較3月底下跌325元/噸。其中，新疆LNG出廠價(jià)格指數(shù)為3475元/噸，較3月底下跌約540元/噸；內(nèi)蒙古LNG出廠價(jià)格指數(shù)為3031元/噸，較3月底下跌750元/噸；四川LNG出廠價(jià)格指數(shù)為3298元/噸，較3月底下跌約430元/噸；京津冀地區(qū)LNG出廠價(jià)格指數(shù)為3176元/噸，較3月底下跌約400元/噸；寧夏LNG出廠價(jià)格為3092元/噸，較3月底下跌約940元/噸。5-9月份均處于天然及需求淡季，歷年的這段時(shí)間天然氣價(jià)格均在相對(duì)低位，因此預(yù)計(jì)5月份天然氣價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)整理。

　　2、內(nèi)蒙古尿素企業(yè)復(fù)產(chǎn)，開工和日產(chǎn)不增反降

　　3月中旬尿素企業(yè)開工率達(dá)到73%的高點(diǎn)后，因內(nèi)蒙古能耗雙控政策的影響企業(yè)開工率開始回落。進(jìn)入4月份后，盡管內(nèi)蒙古雙控政策取消，企業(yè)陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，但是多地尿素企業(yè)因不明原因停產(chǎn)檢修，另外，4月中上旬液氨利潤(rùn)可觀，部分尿素企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)液氨，多重因素疊加導(dǎo)致4月份全國(guó)尿素企業(yè)的開工率和日產(chǎn)量不增反降，臨近月底開工才稍有回升。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，全國(guó)尿素企業(yè)開工率為72.29%，較3月底上漲0.65個(gè)百分點(diǎn)。其中，內(nèi)蒙古地區(qū)尿素企業(yè)開工率為93.79%，較3月底上升4.93個(gè)百分點(diǎn)；山東地區(qū)尿素企業(yè)開工率為67.23%,較3月底下降0.49個(gè)百分點(diǎn)；山西地區(qū)尿素企業(yè)開工率為79.55%，較3月底下降8.26個(gè)百分點(diǎn)；河南地區(qū)尿素企業(yè)開工率為54.20%，月環(huán)比上漲2.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，日產(chǎn)量數(shù)據(jù)也顯示，截至4月28日，全國(guó)尿素日產(chǎn)量為15.6萬噸，較3月底增加0.19萬噸。其中內(nèi)蒙古日產(chǎn)量為2.2萬噸，月環(huán)比增加0.66萬噸；山東日產(chǎn)量為2.1萬噸，月環(huán)比減少0.08萬噸；山西日產(chǎn)量為2.1萬噸，月環(huán)比減少0.20萬噸；河南日產(chǎn)量為1.0萬噸，月環(huán)比增加0.11萬噸。綜合來看，4月份尿素企業(yè)開工率和日產(chǎn)量均稍有回落，但整體仍處于合理偏高水平， 5-6月份是傳統(tǒng)的檢修季，但鑒于前期檢修企業(yè)已經(jīng)較多，預(yù)計(jì)5月份開工和日產(chǎn)將高位持穩(wěn)。建議關(guān)注液氨和尿素的利潤(rùn)情況，如果液氨利潤(rùn)不及尿素，不排除大量液氨轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素的可能。

　　3.工農(nóng)業(yè)需求暫時(shí)穩(wěn)定，企業(yè)庫存持續(xù)低位

　　4月份是農(nóng)需淡季，春季用肥收尾夏季用肥還未啟動(dòng)，盡管如此，因尿素企業(yè)預(yù)收訂單充裕，庫存持續(xù)低位，尿素價(jià)格并未如市場(chǎng)預(yù)期那樣走低。數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，尿素企業(yè)庫存為15.9萬噸，較3月底下降22.2萬噸。

　　歷年的4月份是復(fù)合肥企業(yè)生產(chǎn)的旺季，，上半月復(fù)合肥企業(yè)開工率較高，但下月半開始開工率又開始回調(diào)，截至4月29日，復(fù)合肥企業(yè)的開工率為47.64%，除預(yù)售訂單外，整個(gè)4月份對(duì)尿素需求最大的要數(shù)復(fù)合肥了，五一假期后夏季高氮肥逐漸啟動(dòng)，隨著訂單逐步收單，預(yù)計(jì)5月份復(fù)合肥企業(yè)開工率維持高位，下旬或?qū)⒂兴芈?。工業(yè)方面，三聚氰胺的企業(yè)維持高開工，截至4月29日，三聚氰胺企業(yè)的開工率為66.42%，較3月底下滑7.52個(gè)百分點(diǎn)，目前仍處于歷史同期較高位置。由于目前整個(gè)宏觀環(huán)境的趨好，預(yù)計(jì)短期內(nèi)三聚氰胺企業(yè)維持高開工率，但從5月下旬開始南方梅雨天機(jī)逐漸增多，或?qū)?duì)工業(yè)開工稍有影響。

　　綜合來看，5月份夏季肥的市場(chǎng)將開啟，農(nóng)需將有所增加，復(fù)合肥企業(yè)和工業(yè)方面企業(yè)因?qū)Ω呒苣蛩夭少徶?jǐn)慎，庫存較低，因此預(yù)計(jì)5月份尿素整體需求持續(xù)向好。值得關(guān)注的是4月26日，印度MMTC發(fā)布新一輪的尿素招標(biāo)，但因上一次招標(biāo)后，國(guó)際尿素價(jià)格持續(xù)走低，目前國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格出口已無明顯優(yōu)勢(shì)，但不排除印度此次采購量大幅增加，國(guó)內(nèi)企業(yè)中標(biāo)量提高的可能，如果此次招標(biāo)中國(guó)中標(biāo)量超預(yù)期，那么短期內(nèi)必將拉漲尿素價(jià)格。

　　三、后市展望

　　進(jìn)入5月份后，傳統(tǒng)的裝置檢修季到來，但因4月份各地區(qū)的尿素企業(yè)便開始裝置檢修和轉(zhuǎn)產(chǎn)液氨，因此預(yù)計(jì)5月份尿素企業(yè)的整體開工率變化不大，大概率維持目前的中高開工率，但應(yīng)防范尿素利潤(rùn)好于液氨后，企業(yè)由產(chǎn)液氨轉(zhuǎn)向產(chǎn)尿素，從而大幅提升尿素企業(yè)開工率的風(fēng)險(xiǎn)。需求方面，5月份夏季肥將開啟，農(nóng)需或有所增加；復(fù)合肥企業(yè)開工從高位回落，對(duì)尿素需求也有所減少；隨著梅雨季節(jié)的到來，工業(yè)需求較現(xiàn)階段稍有回落，但是由于目前尿素價(jià)格處于高位，復(fù)合肥企業(yè)和工業(yè)方面企業(yè)對(duì)尿素囤貨不多，尿素庫存低位，因此5月份下游工廠對(duì)尿素的采購節(jié)奏大概率繼續(xù)維持隨用隨采，零星采購的方式。另外，二季度或有百萬噸裝置投產(chǎn)，建議關(guān)注新裝置投產(chǎn)情況。

　　綜合來看，尿素價(jià)格在5月份前半月或繼續(xù)高位震蕩，后半月需要關(guān)注新裝置投產(chǎn)以及市場(chǎng)供需的變化情況。期貨方面，由于05合約進(jìn)入交割月幾乎已無操作空間，09合約目前基差為130元/噸左右，處于中等偏高水平。另外目前9-1價(jià)差處于相對(duì)高位，后期若9-1價(jià)差繼續(xù)走高可擇機(jī)進(jìn)行反套。但5月份應(yīng)防范印標(biāo)超預(yù)期后，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，以及新裝置大量投產(chǎn)后帶來的供給壓力。