摘要：

　　豆粕的邏輯短期依然在供應(yīng)端，總體來看，美豆單產(chǎn)下降、天氣繼續(xù)干燥、后續(xù)出口以及銷售仍有上調(diào)空間給美豆帶來偏強(qiáng)的格局，預(yù)計8月末到9月初，美豆上漲仍將持續(xù)。此外，中國需求維持穩(wěn)定，壓榨利潤略有改善進(jìn)一步提振了美豆的進(jìn)口需求，印度國內(nèi)豆粕需求高漲，恐在未來進(jìn)一步放寬海外進(jìn)口，這將進(jìn)一步加劇全球大豆供應(yīng)偏緊的局面，總體來看，美豆以及國內(nèi)豆粕基本面呈現(xiàn)偏多局面，短期易漲難跌，期貨上建議逢低買入并持有為主，3650附近積極做多M2201合約。

　　期權(quán)方面，豆粕期權(quán)波動率總體處于較低水平，歷史波動率回到17%水平附近，隱含波動率為18%附近，總體偏低，從后續(xù)走勢來看，豆粕期權(quán)波動率出現(xiàn)走高的概率增加，波動率交易方面應(yīng)該以做多波動率策略為主，方向策略方面可以買入牛市價差策略。

　　第一部分、美豆供需變化因素解析

　　一、美豆單產(chǎn)低于預(yù)期

　　USDA 在北京時間8月13日凌晨發(fā)布了8月大豆供需報告，報告的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在對新作單產(chǎn)的預(yù)估顯著低于市場預(yù)期，美豆單產(chǎn)預(yù)估較去年50.2蒲/英畝略低，為50.0蒲/英畝，也低于分析師預(yù)估的50.4蒲/英畝均值，作為對比7月報告的趨勢單產(chǎn)為50.8蒲/英畝；產(chǎn)量的下調(diào)抵消了需求端出口和壓榨疲弱的不利影響，2021/22年度美豆期末庫存維持1.55億蒲不變，本次報告確認(rèn)了美豆長期供給偏緊的預(yù)期，報告整體中性偏多，低單產(chǎn)對美豆價格將形成明顯的支撐，在9月供需報告公布前，1300美分的支撐預(yù)計預(yù)計較為堅實(shí)。

　　二、天氣干燥難改，天氣炒作恐持續(xù)

　　美豆產(chǎn)區(qū)天氣方面，美國政府發(fā)布的干旱監(jiān)測周報（U.S.DroughtMonitor）顯示，上周衡量美國大陸地區(qū)干旱程度以及面積的指數(shù)增長。截至2021年8月10日，衡量全美干旱嚴(yán)重程度以及覆蓋面積的指數(shù)（DSCI）為178，一周前是174，去年同期107。干旱地區(qū)的人口達(dá)到7461萬人，上周為7531萬人。美豆產(chǎn)區(qū)干旱面積占比小幅下降，截至8月10日美豆產(chǎn)區(qū)干旱面積占比為30%，環(huán)比下降1%，目前美豆出于灌漿期，為需水關(guān)鍵期，今年偏低的庫存水平將使得美豆對天氣的容錯率極低，仍需關(guān)注天氣炒作對美豆價格的影響。

　　美國農(nóng)業(yè)部（USDA）在每周作物生長報告中公布稱，截至2021年8月14日當(dāng)周，大豆優(yōu)良率57%，上周60%，去年同期72%，5-年平均64%，業(yè)界平均預(yù)期60%。當(dāng)周，美國大豆開花率為94%，之前一周為91%，去年同期為95%，五年均值為94%；美國大豆結(jié)莢率為81%，之前一周為72%，去年同期83%，五年均值79%。未來兩周美豆產(chǎn)區(qū)預(yù)報有降雨可能，但實(shí)際降雨情況仍有待觀察，若實(shí)際發(fā)生降雨，將有助于大豆優(yōu)良率提升。

　　三、干燥天氣影響，大豆優(yōu)良率持續(xù)下降

　　近半年美豆壓榨利潤異常豐厚，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，截至2021年8月12日的一周，美國大豆壓榨利潤為2.2美元/蒲式耳的高位，環(huán)比減少8.33%，同比增加41.03%。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）稱，2021年6月份NOPA會員企業(yè)的大豆壓榨量為414.8萬噸（1.52410億蒲），環(huán)比降低6.79%，同比降低8.88%，創(chuàng)下近兩年來的月度壓榨低點(diǎn)，原因在國內(nèi)大豆供應(yīng)緊張，大豆價格上漲，促使壓榨廠停產(chǎn)維修。作為對比，5月份大豆壓榨量為445萬噸（1.63521億蒲），去年6月份的大豆壓榨量為455.2萬噸（1.67263億蒲）。今年6月份的壓榨量也是自2016年6月壓榨量為1.48843億蒲以來的最低月度壓榨數(shù)量。2021年6月份美國豆粕出口量達(dá)到714,729噸，幾乎和5月份的714,729噸持平，但是比2020年6月份的835,403噸減少14.4%。2021年6月底NOPA會員企業(yè)的豆油庫存為15.37億磅，創(chuàng)下10月份以來的最低庫存，比5月份降低8%，因?yàn)橐恍赫S停產(chǎn)檢修。5月底NOPA的豆油庫存為16.71億磅。

　　四、美豆銷售情況良好，關(guān)注中印需求

　　截至2021年8月5日的一周，美國2020/21年度大豆凈銷售量為96,900噸，顯著高于前一周和四周均值。當(dāng)周出口量為129,700噸，創(chuàng)下年度低點(diǎn)，比前一周下降40%，比四周均值下降37%。目前累計銷售6202萬噸，已完成累計出口銷售目標(biāo)6151萬噸的100.82%，剩余已銷售未裝船257萬噸；20/21年度美豆累計出口裝船5945萬噸，已完成累計出口銷售目標(biāo)6151萬噸的96.64%。目前距離完成目標(biāo)僅有206萬噸的缺口，中期仍需關(guān)注中國、印度等國的需求情況，中國的需求目前看仍有提升空間，此外，印度的供需情況惡化，大豆供不應(yīng)求，有跡象顯示印度可能很快就進(jìn)口轉(zhuǎn)基因豆粕作出決定，解決印度目前飼料短缺問題。

　　8月消息，印度家禽養(yǎng)殖戶協(xié)會強(qiáng)烈呼吁政府準(zhǔn)許馬上進(jìn)口150萬噸豆粕，填補(bǔ)國內(nèi)大豆供應(yīng)缺口，印度150萬噸豆粕折合大豆約200萬噸。印度一旦放開豆粕進(jìn)口的局面，將極大提振國際市場大豆及豆粕價格，這一點(diǎn)值得引起強(qiáng)烈關(guān)注。

　　南美大豆方面，21/22年度巴西大豆種植成本1200雷亞爾/噸，本地種植例如可高達(dá)200%，市場普遍預(yù)期新季南美大豆播種面積將延續(xù)增加態(tài)勢。市場預(yù)期巴西21/22年度大豆產(chǎn)量將由1.37億噸增長5.11%至1.44億噸，阿根廷21/22年度大豆產(chǎn)量將由4600萬噸增加13%至5200萬噸。因此從長期來看，待22年3月份南美豆上市階段，全球大豆供給將逐步開始寬松。從2021/22年度的供需平衡表需求端調(diào)整幅度來看，南美出口和壓榨方面調(diào)增幅度同樣亮眼，不過值得思考的是，近年來全球大豆貿(mào)易保持7%左右的增速，但在國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤微薄的前提下，中國22年對大豆需求的增量或較為有限。如南美出口達(dá)到9700萬噸，勢必會搶占部分美豆出口份額，南美貼水和美盤在22年南美大豆上市期將會面臨比較大的壓力。

　　巴西大豆出口季節(jié)性高峰期已過，后期巴西大豆出口量將逐步減少。巴西谷物出口商協(xié)會ANEC稱，8月份巴西大豆出口量可能最高達(dá)到650萬噸，如果這一預(yù)測成真，將高于去年同期的557萬噸。海運(yùn)機(jī)構(gòu)Cargonave早先表示，8月份巴西大豆出口有望高于上年同期水平。上周ANEC預(yù)計2021/22年度巴西大豆出口量將提高到9430萬噸，高于當(dāng)前年度的出口預(yù)估值8650萬噸。因?yàn)槌隹诠?yīng)預(yù)計提高。分析師指出，巴西大豆出口步伐放慢的原因在于大部分大豆已經(jīng)售出。

　　2021年8月7日，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月進(jìn)口大豆約867萬噸。2021年1-7月累計進(jìn)口大豆5762.7萬噸，同比增加249.2萬噸，同比增幅4.5%；進(jìn)口均價為3422.6元／噸，同比上漲25.4%。此外，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)網(wǎng)此前數(shù)據(jù)顯示，此前預(yù)計7月進(jìn)口大豆981.5萬噸，較海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)高114.5萬噸，因部分進(jìn)口大豆延期至8月。對于8-10月進(jìn)口大豆預(yù)計進(jìn)口量，預(yù)計8-10進(jìn)口大豆數(shù)量預(yù)估分別為806萬噸、600萬噸和650萬噸。由于榨利較差，后期進(jìn)口大豆到港預(yù)期偏少，8月中旬起大豆將步入去庫存進(jìn)程。

　　第三部分期貨合約資金持倉情況

　　第四部分、USDA7月供需報告詳細(xì)解讀

　　北京時間8月13日凌晨公布了8月份USDA供需報告，報告對美豆的單產(chǎn)、壓榨和出口數(shù)據(jù)做了調(diào)整，美豆舊作方面，20/21年度美豆壓榨和單產(chǎn)數(shù)據(jù)分別下調(diào)1500萬蒲和1000萬蒲，致使20/21年度美豆期末庫存預(yù)估增加了2500萬蒲至1.6億蒲；新作方面，21/22年度美豆期初庫存增加，新作產(chǎn)量、壓榨、出口數(shù)據(jù)均有下調(diào)。受美豆種植帶局地偏干旱影響，單產(chǎn)預(yù)估低于市場預(yù)期，美豆單產(chǎn)預(yù)估為50蒲式耳/英畝，較7月預(yù)估減少了0.8蒲式耳/英畝，同時美豆國內(nèi)壓榨及出口消費(fèi)也相應(yīng)下調(diào)，美豆壓榨量減少了2000萬蒲式耳至20.05億蒲式耳，美豆出口量減少2000萬蒲式耳至20.55億蒲式耳。

　　美豆消費(fèi)的下調(diào)基本對沖了產(chǎn)量的減少的影響，令美豆新作期末庫存維持7月預(yù)期的1.55億蒲不變，美豆庫存偏緊預(yù)期延續(xù)，整體表現(xiàn)中性偏多，近期市場將繼續(xù)聚焦美豆產(chǎn)量的變化，8月份美豆產(chǎn)區(qū)天氣水平略好于7月，留給天氣炒作的時間不斷縮減，美豆上漲空間也將有限，短期繼續(xù)運(yùn)行1300-1400美分/蒲區(qū)間為主，后市隨著美豆的上市及南美大豆創(chuàng)紀(jì)錄播種面積兌現(xiàn)，將逐漸增加市場供給，美豆上方壓力也將體現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注天氣形勢及美豆出口銷售節(jié)奏影響。

　　第五部分、豆粕國內(nèi)供需形勢分析

　　一、供應(yīng)：壓榨利潤偏低進(jìn)口驟降，國內(nèi)豆粕供應(yīng)偏緊

　　大豆供應(yīng)：2021年1-7月累計進(jìn)口大豆5762.7萬噸，同比增加249.2萬噸，同比增幅4.5%；進(jìn)口均價為3422.6元／噸，同比上漲25.4%；其中單7月進(jìn)口大豆約867.4萬噸，環(huán)比減少19.1%，同比減少14.1%。此外，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)檢測數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為806萬噸，9月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為600萬噸，10月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為650萬噸。7月大豆到港驟降，主要因?yàn)榇蠖箖r格高企，壓榨出現(xiàn)虧損，促使國內(nèi)油廠先消耗早些時候采購的大豆庫存。壓榨利潤偏低導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口美豆的積極性不高，國內(nèi)庫存持續(xù)消耗，若后續(xù)進(jìn)口仍然維持低位，國內(nèi)供應(yīng)恐將出現(xiàn)緊張的格局。

　　2021年第31周，全國主要油廠大豆庫存上升，豆粕庫存下降。其中大豆庫存674.5萬噸，較上周增加39.78萬噸，增幅6.27%，同比去年增加148.42萬噸，增幅28.21%；受疫情影響國家進(jìn)口商品檢疫政策在港口停留14天才能卸船，使進(jìn)口大豆階段性陷入停滯，延遲到港較嚴(yán)重，使國內(nèi)大豆庫存下降有所下降，豆粕庫存降幅明顯。豆粕庫存99.08萬噸，較上周減少21.78萬噸，減幅18.02%，比去年同期增加8.5萬噸，增幅9.38%。

　　開機(jī)情況：第32周（8月7日至8月13日）111油廠大豆實(shí)際壓榨量為196.64萬噸，開機(jī)率為69.74%。本周油廠實(shí)際開機(jī)率略低于此前預(yù)期，較上周預(yù)估低0.82萬噸。預(yù)計下周2021年第33周（8月14日至8月20日）國內(nèi)油廠開機(jī)率維持高位，油廠大豆壓榨量預(yù)計204.56萬噸，開機(jī)率為72.55%。

　　二、飼料終端需求維持穩(wěn)定

　　2021年1-6月，全國飼料總產(chǎn)量13933萬噸，同比增長21.1%，其中豬飼料產(chǎn)量6246萬噸，同比增長71.4%；水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為924萬噸、690萬噸，同比增長9.4%、18.1%；蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別未1571萬噸、4332萬噸，同比分別下降10.2%、4.1%。

　　上周，規(guī)模場生豬出欄量有所增加，市場供應(yīng)較充足，屠企降價采購意愿較強(qiáng)。疫情影響消費(fèi)，餐飲、集團(tuán)消費(fèi)持續(xù)下降，家庭鮮銷增幅有限，整體市場呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，周后期豬價跌幅加大，全國生豬均價15.21元/kg，環(huán)比下跌1.66%，同比下跌59.50%；豬糧比5.48：1，環(huán)比減少1.84%，豬料比價4.45：1，環(huán)比減少1.66%；自繁出欄虧損259.35元/頭，環(huán)比虧損加重14.72%，同比虧損加重109.85%；外購養(yǎng)殖出欄虧損1268.02元/頭，環(huán)比虧損減輕1.50%，同比虧損加重204.74%；本周仔豬均價27.63元/kg，環(huán)比下跌0.18%，同比下跌72.71%；二元母豬價格47.18元/kg，環(huán)比下跌0.38%，同比下跌41.31%。

　　對于肉雞市場來說，周內(nèi)大肉食毛雞均價4.10元/斤，較上周上調(diào)0.03元/斤，環(huán)比漲幅0.74%，同比漲幅11.41%。上周屬近三個月來最缺雞的時期，毛雞價格高開0.20元/斤，養(yǎng)戶壓欄惜售，進(jìn)一步加劇缺雞。企業(yè)生產(chǎn)虧損，隨即下調(diào)價格持穩(wěn)運(yùn)行。

　　從蛋禽養(yǎng)殖來看，周內(nèi)主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價5.06元/斤，較上周漲幅2.85%。隨著蛋價持續(xù)上漲，終端環(huán)節(jié)接受高價能力降低，市場走貨放緩，局部略有余貨壓力；主銷區(qū)雞蛋均價5.19元/斤，較上周漲幅2.98%。銷區(qū)市場高價銷售不暢，下游環(huán)節(jié)按需謹(jǐn)慎補(bǔ)倉，因拿貨成本提升，蛋價跟隨產(chǎn)區(qū)被動上調(diào)。

　　綜合來看，國內(nèi)局地公共衛(wèi)生事件影響，下游飼料終端企業(yè)備貨需求增強(qiáng)，支撐短期豆粕市場現(xiàn)貨價差走勢。中長期來看，生豬、肉禽出欄價格繼續(xù)處于低位徘徊，伴隨著生豬市場產(chǎn)能恢復(fù)至高位，飼料終端需求也將維持穩(wěn)定，對豆粕價格的仍然存在一定支撐。

　　三、基本面總結(jié)

　　豆粕的邏輯短期依然在供應(yīng)端，總體來看，美豆單產(chǎn)下降、天氣繼續(xù)干燥、后續(xù)出口以及銷售仍有上調(diào)空間給美豆帶來偏強(qiáng)的格局，預(yù)計8月末到9月初，美豆上漲仍將持續(xù)。此外，中國需求維持穩(wěn)定，壓榨利潤略有改善進(jìn)一步提振了美豆的進(jìn)口需求，印度國內(nèi)豆粕需求高漲，恐在未來進(jìn)一步放寬海外進(jìn)口，這將進(jìn)一步加劇美豆供應(yīng)偏緊的局面，總體來看，美豆以及國內(nèi)豆粕短期基本面呈現(xiàn)偏多局面，短期易漲難跌，期貨上建議逢低買入并持有為主，3650附近積極做多M2201合約。

　　第六部分、豆粕期權(quán)波動率及策略

　　一、期權(quán)波動率

　　豆粕期權(quán)波動率總體處于較低水平，歷史波動率回到17%水平附近，隱含波動率為18%附近，總體偏低，從后續(xù)走勢來看，豆粕期權(quán)波動率出現(xiàn)走高的概率增加，波動率交易方面應(yīng)該以做多波動率策略為主。

　　二、豆粕期權(quán)策略

　　策略1：短期連粕01合約短期震蕩，后續(xù)有望震蕩上行，推薦買入牛市價差策略，獲取方向震蕩上行的收益，如買入M2201-C-3650;同時賣出M2201-C-4000期權(quán)策略。

　　策略2：豆粕波動率短期較低，后期波動率走高概率增加，為防止價格大幅波動，可考慮買入跨式策略。如買入M2201-C-3600期權(quán)，同時買入M2201-P-3600策略。