2021/2022榨季以來，鄭糖多次上演增倉上漲行情，并創(chuàng)出2017年12月以來新高。新榨季國內(nèi)糖源成本大增，糖價運行中樞大概率上移，進口糖價格決定鄭糖走勢，影響鄭糖價格的核心變量在于外盤。預(yù)測鄭糖運行區(qū)間在5800—6600元/噸，ICE原糖為18—23美分/磅。

　　國產(chǎn)糖產(chǎn)量將小幅下降

　　根據(jù)各?。▍^(qū)）糖協(xié)通報的估產(chǎn)數(shù)據(jù)，預(yù)計新榨季甘蔗糖產(chǎn)量接近918萬噸，總體持平，甜菜糖大幅減產(chǎn)，由上榨季的153萬噸驟降至105萬噸；全國總產(chǎn)糖量約1024萬噸，略低于預(yù)期的1035萬噸，同比下降43萬噸或4%。甘蔗糖產(chǎn)區(qū)種植面積小幅下降，產(chǎn)糖量總體持平。

　　廣西方面，由于連續(xù)三個榨季甘蔗收購價定為每噸490元+30元良種補貼，且繼續(xù)實施對脫毒、健康種苗新植蔗補貼350元/畝的政策，加之水果價格低迷，農(nóng)民種植甘蔗意愿有所提高。但因區(qū)域種植結(jié)構(gòu)調(diào)整、城鎮(zhèn)化建設(shè)和旱改水政策，擠占部分甘蔗面積，預(yù)計新榨季廣西甘蔗種植面積基本穩(wěn)定，在1100萬畝左右。預(yù)計原料蔗產(chǎn)量持平或略有增減，產(chǎn)糖量接近上榨季的629萬噸。近期廣西陰雨天氣頻繁，導(dǎo)致甘蔗糖分偏低，后期天氣狀況將影響蔗糖分及最終的產(chǎn)糖量。

　　云南方面，受干旱、旱田改水田、疫情因素影響，預(yù)計新榨季甘蔗種植面積下降18萬畝，降至422萬畝，但單產(chǎn)提高，預(yù)計糖產(chǎn)量接近上榨季的221萬噸，最終產(chǎn)量受疫情及后期氣候影響。

　　廣東方面，新榨季甘蔗種植面積為117萬畝，同比減少4萬畝，甘蔗長勢好于上榨季，預(yù)計產(chǎn)糖55萬噸，接近上榨季水平。

　　甜菜糖產(chǎn)區(qū)甜菜種植面積大幅下降，產(chǎn)糖量“一夜回到解放前”。內(nèi)蒙古方面，由于替代作物價格大幅上漲+高補貼，甜菜的比價收益低，新榨季甜菜種植面積大幅減少，預(yù)計為130萬畝，同比下降43.4%，預(yù)計產(chǎn)糖50萬噸，同比下降39萬噸。新疆方面，玉米比價好，農(nóng)民種植甜菜意愿不高，甜菜種植面積同比下降20%，預(yù)計產(chǎn)糖50萬噸，同比下降8萬噸。

　　國產(chǎn)糖成本大幅抬升

　　新榨季國產(chǎn)糖成本增加板上釘釘。新榨季甜菜收購價未有明顯變化，但甜菜糖成本大幅增加。一是甜菜產(chǎn)量大降令噸糖成本驟增。新榨季內(nèi)蒙古僅個別糖廠產(chǎn)量接近上榨季，絕大部分糖廠產(chǎn)量大幅下降，還有糖廠因甜菜數(shù)量過少而關(guān)停，且新糖廠多數(shù)在2017年以后建成，折舊成本高。二是甜菜糖廠生產(chǎn)過程中的能耗以煤炭為主，能源價格飆漲明顯增加甜菜糖生產(chǎn)成本，同時輔助材料價格上漲也令甜菜糖生產(chǎn)成本小幅增加。同時，新榨季甘蔗糖不同產(chǎn)區(qū)成本也出現(xiàn)不同程度的上漲。甘蔗價格穩(wěn)中有升，廣東甘蔗收購價由上榨季的450元/噸增至480—490元/噸，廣西的搶蔗亂象也將一定程度增加甘蔗到廠成本，且甘蔗糖廠與甜菜糖廠一樣，無法規(guī)避輔助材料價格上漲的風(fēng)險。因此，北方甜菜糖廠和廣東糖廠成本增長最明顯，云南糖成為成本最低糖源，不同糖源、產(chǎn)區(qū)間的成本優(yōu)勢變化明顯。目前甜菜糖廠已全部開榨，糖報價高，其中內(nèi)蒙古報價已平水甚至升水SR2201合約，甜菜糖廠挺價惜售意愿強烈。廣西部分集團新糖預(yù)售價貼水SR2201合約100元/噸左右，實行賣方點價，點價期限為今年12月底之前，報價不低。

　　展望新榨季，加工廠喪失成本優(yōu)勢，配額外進口糖成本自8月中下旬開始持續(xù)高于6000元/噸，最高接近6500元/噸，進口虧損，加工廠較為被動，10—11月到港量明顯回落。當(dāng)前海運費處于歷史高位，巴西、泰國到中國的海運費分別高達68.5美元/噸、34.5美元/噸，較去年年底的31美元/噸、13美元/噸漲了一倍多，疫情干擾+能源價格預(yù)期偏強，海運費回落空間有限，則運費成本難降。

　　更重要的是，國際糖市仍處于去庫存周期。ICE原糖主力合約在18美分/磅存在強支撐，配額外進口成本底線為5800元/噸，若ICE原糖處于預(yù)期上沿22.5—23美分/磅，則進口成本為7000—7140元/噸。對整個榨季加權(quán)平均，新榨季進口糖成本將接近19美分/磅，較上榨季大幅抬升。因此，加工廠前期進口利潤兌現(xiàn)后，高價進口的加工糖報價將較為堅挺。

　　國際糖處于去庫存周期

　　不同機構(gòu)的全球食糖供求平衡表差異明顯，但普遍預(yù)期2021/2022榨季繼續(xù)存在供應(yīng)缺口。國際糖業(yè)組織ISO預(yù)測新榨季全球食糖供應(yīng)缺口為383萬噸，較上榨季的145萬噸擴大238萬噸，庫存消費比降至50.91%，同比下降3.05個百分點，為近五個榨季以來新低。最看好后市的是雅韋安糖業(yè)，其預(yù)計新榨季全球食糖供應(yīng)短缺600萬噸，連續(xù)三個榨季存在供應(yīng)缺口，累計缺口量高達1200萬噸。這意味著全球食糖去庫存持續(xù)推進，后期供應(yīng)端變化對糖價的影響將更加直接。

　　南巴西新榨季減產(chǎn)題材已基本炒作完畢。截至10月15日，新榨季累計壓榨甘蔗4.87億噸，同比減少9.6%；產(chǎn)糖3035萬噸，同比下降12.5%；產(chǎn)糖用蔗比45.62%，同比下降1.17個百分點。已有67家糖廠收榨，預(yù)計10月下半月增加83家收榨，10月底收榨進度為57%。截至9月底甘蔗單產(chǎn)為69.6噸/公頃，同比下降15.5%，為近12個榨季以來最低水平，甘蔗收獲面積同比增加10.3%，可以推測，10月生產(chǎn)完后，11月已沒有太多產(chǎn)量。因此，預(yù)計新榨季南巴西產(chǎn)糖量不會超過3200萬噸，同比減幅650萬噸以上，但利好已被市場消化。

　　另一方面，巴西國家石油公司10月25日宣布將再一次調(diào)整燃油價格，向分銷商銷售的汽油價格將上漲7%以上，自10月26日開始生效。巴西石油公司上一次上調(diào)油價為10月9日，上調(diào)幅度為7.19%，當(dāng)時為58天來汽油出廠價的首次調(diào)整。即短短17天內(nèi)，汽油出廠價上調(diào)了14%。巴西石油公司上調(diào)汽油出廠價直接刺激乙醇價格上漲。自巴西石油公司10月9日第一次上調(diào)汽油出廠價至10月25日，乙醇出廠價累計上漲8.16%，報價漲至4370雷亞爾/立方米，折糖價18.89美分/磅，接近糖價。巴西國家石油公司10月26日第二次上調(diào)汽油出廠價7%至11月4日，乙醇出廠價飆升6.2%，報價已高達4640雷亞爾/立方米，折糖價20.22美分/磅，乙醇較糖溢價0.6美分/磅。截至10月15日，南巴西含水乙醇庫存為59億升，較五年均值低9.6%。新榨季還將提前收榨，休榨期更長，乙醇價格易漲難跌，可預(yù)計乙醇將長期溢價糖。后期市場會更多交易產(chǎn)糖用蔗比下降題材，中期利多食糖，驅(qū)動力度關(guān)注國際油價表現(xiàn)。

　　印度出口量決定新榨季國際糖價高度。印度新榨季甘蔗面積為543.7萬公頃，同比增加3%。印度糖協(xié)在新榨季第二次估產(chǎn)中，下修糖估產(chǎn)至3050萬噸，較7月的首次估產(chǎn)低50萬噸；維持乙醇分流糖量340萬噸預(yù)期，同比增加130萬噸，也即甘蔗增量分流至乙醇，糖的供應(yīng)壓力略有減輕。2020/2021榨季印度糖出口量創(chuàng)歷史新高，達到707萬噸，同比增加142萬噸，令期末庫存實現(xiàn)二連降。

　　值得注意的是，上榨季靚麗的出口數(shù)據(jù)中，有近70萬噸未獲得出口補貼，這是印度2012/2013榨季以來首次實現(xiàn)無補貼出口。按照印度糖供求平衡表，新榨季期初庫存830萬噸，產(chǎn)量3050萬噸，消費量2660萬噸，仍可出口600萬噸糖，與國際機構(gòu)預(yù)期趨同。

　　目前印度已簽訂2021/2022榨季糖出口合約180萬噸，出口平價在20美分/磅上方，近期出口趨緩。由于新榨季期初庫存同比下降240萬噸，產(chǎn)量同比下降68萬噸，且蔗價上調(diào)導(dǎo)致成本增加，在無補貼出口而國際貿(mào)易流又需要印度糖補充的預(yù)期下，印度糖廠不愿意低價出口糖是市場普遍預(yù)期。印度由過去幾個榨季主導(dǎo)國際糖價底部轉(zhuǎn)變?yōu)樾抡ゼ局鲗?dǎo)國際糖價頂部。

　　綜上所述，新榨季國產(chǎn)糖產(chǎn)量將由1067萬噸降至1024萬噸，供應(yīng)缺口近550萬噸，需要進口糖源補充，進口節(jié)奏將刺激內(nèi)外價差階段性修復(fù)。新榨季糖源生產(chǎn)成本出現(xiàn)不同程度上漲，糖價的底部鉗制由甜菜糖轉(zhuǎn)向甘蔗糖，頂部由進口糖價格決定。支撐國內(nèi)糖價上行的關(guān)鍵因素是ICE原糖上行大趨勢仍在，巴西乙醇存在潛在上行驅(qū)動，印度出口量決定本榨季價格區(qū)間上沿。我們預(yù)測鄭糖運行區(qū)間在5800—6600元/噸，ICE原糖為18—23美分/磅。（作者單位：中州期貨）