作者 | 中信建投期貨研究發(fā)展部 田亞雄

　　本報告完成時間 | 2021年01月03日

　　生豬

　　現(xiàn)貨市場元旦期間穩(wěn)定為主，局部地區(qū)稍有下滑，市場整體承受一定壓力。

　　供給方面，市場處于前期產(chǎn)能恢復(fù)的兌現(xiàn)窗口和產(chǎn)能的實質(zhì)下行窗口，短期和長期的預(yù)期有較為明顯的分離。綜合出欄計劃和散戶出欄意愿來看，1月出來數(shù)量或環(huán)比保持平穩(wěn)，但1月屠企可能逐步放假，時空間窗口形成擠壓。

　　需求方面，價低則量大，市場未能感受到強勁的季節(jié)性消費主要還是由于消費本身的分散化和疫情導(dǎo)致餐飲弱化，不過我們?nèi)匀活A(yù)期春節(jié)節(jié)前還有望形成鮮品備貨的高峰，但供需博弈下恐難強力支撐價格。

　　玉米

　　元旦期間，港口現(xiàn)貨市場較為平穩(wěn)，北港二等糧以上收購價格仍穩(wěn)定在2620-2580之間，港口到貨量企穩(wěn)，港口庫存繼續(xù)增加。南方港口到貨量增加，價格周度略有下浮，疊加年前備貨，提貨水平有所提升。整體來看，年后現(xiàn)貨壓力仍存。

　　深加工方面，假期期間華北深加工到貨偏低，平均門前剩余車輛數(shù)在280輛左右。處于月度低位水平。部分企業(yè)假期期間收購上漲110元/噸，使得到貨量分布不均，預(yù)計元旦后上調(diào)企業(yè)增加。假期前全國深加工開機率68.76%，周比略有下降。在開機率仍偏高情況下，不利于加工利潤回升。

　　整體來看，短期市場仍然面臨出貨壓力之下的價格震蕩下行，但是隨著農(nóng)民售糧進度穩(wěn)步推進，疊加本年度商業(yè)庫存偏小的情況下，后期供給將呈現(xiàn)偏緊可能。

　　雞蛋

　　假期期間，全國蛋價有穩(wěn)有漲，東北、山東、河南、山西等紅蛋產(chǎn)區(qū)小幅上漲，走貨加快，其他地區(qū)保持穩(wěn)定，其中主產(chǎn)區(qū)均價4.24元/斤，較周六漲0.06元/斤；主銷區(qū)均價4.54元/斤，較周六跌0.01元/斤。

　　下游走貨偏弱，出貨壓力增加，近幾日隨著價格快速下降，接貨略有起色。蛋價持續(xù)低位運行，伴隨年前的小幅反彈。

　　白糖

　　北半球集中開榨，供給整體偏寬松，同時受制于疫情的影響，市場擔(dān)心需求恢復(fù)的前景，原糖跌至19美分/磅以下；原白價差仍低于精煉糖廠加工成本線，貿(mào)易需求的復(fù)蘇暫不具備價格條件，巴西12月日均出口量同比下降32.81%佐證了當(dāng)前需求的疲軟；原糖市場缺乏驅(qū)動，預(yù)計糖價圍繞印度出口平價位18.5美分/磅~19.5美分/磅窄幅波動。

　　盡管海運費有所回落，但進口利潤仍維持倒掛的趨勢，原糖將從成本端支撐鄭糖價格；受降雨影響，廣西甘蔗糖分積累不足，預(yù)計含糖量和糖產(chǎn)量均有下降。短期由于國內(nèi)進入壓榨旺季和20/21年遺留的高庫存問題，鄭糖經(jīng)歷了較為大幅的回調(diào)，但目前有企穩(wěn)的跡象，疊加廣西存減產(chǎn)的預(yù)期，鄭糖估值偏低，可嘗試逢低布長線多單。

　　棉花

　　節(jié)日期間外盤谷物市場支撐下，美棉震蕩走強。但本輪浙江疫情高度集中在針織大廠申洲國際，對下游開工帶來一定負面影響。

　　市場基本面運行邏輯較為穩(wěn)定：1、市場醞釀收儲，美元走軟支撐棉價，織廠補庫加快棉紗走貨；2、紗廠原料庫存偏高，短期市場供應(yīng)充裕，軋花廠不占定價權(quán)主導(dǎo)地位，心態(tài)可能轉(zhuǎn)變，提前在盤面套保，少虧當(dāng)贏，上方空間收窄；3、終端市場消費增速逐漸見頂，高企的紡織成品庫存大概率將會后市埋下利空點，東南亞產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，面臨訂單外流壓力；4、儲備棉動向成為市場矛盾點，暫停拋儲一定程度提升市場情緒，但儲備棉仍具有一定調(diào)控能力，偏高的內(nèi)外價差可能引致新的調(diào)控手段。

　　油脂

　　美豆及馬棕油爭相上漲，2022年首個交易日外盤油脂市場一片火熱氣息。1月初巴西南部好于預(yù)期的降雨一度打壓美豆回落，但隨著降雨預(yù)報再度轉(zhuǎn)干，美豆重新獲得天氣升水注入。巴西帕拉納州農(nóng)業(yè)部宣布進入干旱緊急狀態(tài)，并預(yù)估大豆減產(chǎn)近800萬噸，引發(fā)市場擔(dān)憂。預(yù)計在巴西大豆集中上市前，美豆將延續(xù)易漲難跌態(tài)勢，這將對豆油走勢形成支撐。

　　在為巴西南部及阿根廷帶來干熱的同時，拉尼娜也為東南亞帶來過量的降雨。經(jīng)歷12月中旬的洪澇后，馬來西亞七個州近期再度遭遇洪水，繼續(xù)放緩棕櫚油產(chǎn)出節(jié)奏。根據(jù)當(dāng)前機構(gòu)對馬棕12月產(chǎn)量及出口的預(yù)估，馬棕12月末庫存或進一步降至170萬噸以下。而在印度調(diào)降精煉棕櫚油進口稅，印尼延續(xù)棕櫚油產(chǎn)品高出口稅費的背景下，馬來棕櫚油出口前景并不算差，季節(jié)性減產(chǎn)及拉尼娜帶來的洪澇風(fēng)險或持續(xù)至1季度，預(yù)計這期間馬棕庫存將延續(xù)低位，棕櫚油下方支撐依然強勁。綜合來看，油脂沽空時機尚未成熟。

　　豆粕

　　新年第一個交易日以美豆暴漲20美分開局，干旱的炒作隨一則消息卷土重來。巴西帕拉納州農(nóng)業(yè)和供應(yīng)大臣宣布，帕納拉州大豆產(chǎn)量預(yù)計將較前期2100萬噸下降800萬噸，即21/22年產(chǎn)量看在1300萬噸水平。作為大豆第三大主產(chǎn)州，帕拉納大降37.8%的產(chǎn)量對全局的影響并不低，一但事實兌現(xiàn)，1.4億噸新季巴西大豆產(chǎn)量將難以達成，這無疑是對市場前期樂觀預(yù)期形成巨大打擊。

　　但產(chǎn)量的走向依然充滿變數(shù)。雖然拉尼娜天氣的影響使得帕拉納經(jīng)歷了綿延了幾乎整個12月的干旱，但月底最后兩天的大雨已經(jīng)預(yù)示著行情轉(zhuǎn)折的到來。根據(jù)天氣預(yù)報，未來兩周帕拉納州降水將持續(xù)且降水量回歸正常，干旱的墑情可能會被逐漸彌補。這其實與去年拉尼娜情況十分類似，20/21年巴西南部同樣經(jīng)歷了前干后濕的轉(zhuǎn)折，最終產(chǎn)量仍舊闖了歷史記錄。

　　對于豆粕來說，無論天氣炒作是否能真正兌現(xiàn)，目前炒作再起仍將推動粕價上移。而上移的架勢也將推動貿(mào)易商進行最后的節(jié)前備貨，因延遲船期集中到港引發(fā)的元旦后基差下降預(yù)期可能會被打破，節(jié)后歸來，我們可能將看到價格基差雙漲的局面。

　　紙漿

　　國際端的炒作仍在發(fā)酵，芬蘭罷工正在進行當(dāng)中，芬蘭林業(yè)集團芬歐匯川周六表示，當(dāng)前約有 3，000 名工人罷工導(dǎo)致生產(chǎn)停擺，并將延續(xù)至1月底；此外加拿大供應(yīng)鏈、全球部分漿廠停機檢修、滿洲里口岸鐵路運輸受阻等故事，在長尾效應(yīng)下脆弱的供應(yīng)端預(yù)計將繼續(xù)成為炒作的焦點。

　　國內(nèi)港口紙漿庫存仍偏高，同時倉單數(shù)量也處于歷史高位，紙漿整體供給充足；受紙漿原材料和運費上漲的影響，下游因造紙利潤再度受到擠壓，終端需求多依靠庫存而非紙廠開工增產(chǎn)，紙漿的直接需求未見明顯恢復(fù)。

　　國際供應(yīng)端的炒作熱度不減，預(yù)計紙漿依然偏強勢運行，但在國內(nèi)需求未見恢復(fù)下，1月有去庫壓力，對上方空間不易過度樂觀。

　　菜系

　　1、節(jié)前巴西提前收割大豆及南部降雨有所好轉(zhuǎn)令美豆承壓，節(jié)后巴西南部及阿根廷部分地區(qū)預(yù)計迎來部分降雨。關(guān)注拉尼娜對南美天氣及產(chǎn)量后續(xù)影響。2、SPPOMA數(shù)據(jù)顯示馬棕12月1-31日產(chǎn)量減8.5%，比1-25日減產(chǎn)10.84%小幅回升，12月底馬棕庫存預(yù)計維持較低水平。關(guān)注其他機構(gòu)馬棕產(chǎn)量、出口及庫存數(shù)據(jù)。3、臨近春節(jié)，雖說旺季不旺，仍需關(guān)注終端備貨節(jié)奏及庫存。4、根據(jù)鄭商所2021年12月31日發(fā)布的《鄭州商品交易所期貨交割細則》第三十二條規(guī)定，對菜粕期貨進口替代交割品原產(chǎn)地公告：“首批允許交割的進口菜粕原產(chǎn)地為加拿大、阿聯(lián)酋。自菜粕期貨2301合約開始施行?！睆臅r間來看，該規(guī)定對當(dāng)前2205和2209合約影響較小。菜油短期預(yù)計震蕩偏強；菜粕當(dāng)前供需雙弱，短期預(yù)計高位震蕩，觀望為主。