在經(jīng)歷了周三美盤(pán)的暴跌之后，一些交易員在猜測(cè)，由于量化交易和CTA策略的存在，在周四開(kāi)盤(pán)時(shí)，美股是否會(huì)再次出現(xiàn)相似的拋售。

　　摩根大通認(rèn)為，有跡象顯示，美盤(pán)周三的表現(xiàn)很像是由于系統(tǒng)性拋售引起的，如果周四美股保持盤(pán)前的漲勢(shì)，10年期美債收益率達(dá)到1.90%是量化交易開(kāi)始買(mǎi)入的條件，那么在科技股的帶領(lǐng)下美股可能將迎來(lái)一波緩沖性的反彈。然而，該行期待的反彈并沒(méi)有發(fā)生，周四在歐洲市場(chǎng)收盤(pán)后，美股的下跌又開(kāi)始了。

　　所以，周四的下跌又是什么原因呢？顯然是賣(mài)壓導(dǎo)致的拋售。摩根大通QDS策略師Peng Cheng表示，在散戶交易員連續(xù)數(shù)周的逢低買(mǎi)入之后，本周四散戶的凈賣(mài)出額為5300萬(wàn)美元，賣(mài)出的資金量在收盤(pán)前的兩個(gè)小時(shí)內(nèi)甚至達(dá)到了4億美元。他說(shuō)道：

　　“自去年12月6日以來(lái)，散戶平均每天的凈買(mǎi)入額超過(guò)了8億美元，這是自那時(shí)以來(lái)，首次出現(xiàn)凈賣(mài)出。”

　　摩根大通的分析師Andrew Tyler寫(xiě)道，雖然引起此次拋售的原因包括了技術(shù)、伽馬（Gamma）對(duì)沖和系統(tǒng)活動(dòng)等，但最重要的還是美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派轉(zhuǎn)變。QT以及加息的開(kāi)始，都給股票投資者帶來(lái)了更多的不確定性，這種不確定性表現(xiàn)在了科技股“逢高就賣(mài)”的情況上。

　　盡管有人在懷疑近期美股的拋售是橋水等規(guī)模巨大的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金去杠桿所致，但摩根大通智庫(kù)團(tuán)隊(duì)表示，拋售是由非對(duì)沖基金主導(dǎo)的，他們總結(jié)道：

　　科技股里面，價(jià)格過(guò)高的個(gè)股仍面臨拋售，但部分個(gè)股出現(xiàn)凈買(mǎi)入：軟件股表現(xiàn)欠佳，而在過(guò)去的5天內(nèi)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的拋售，在本周四的拋售尤為強(qiáng)勁。盡管高價(jià)股被拋售且表現(xiàn)不佳，但信息技術(shù)板塊仍是納斯達(dá)克中凈買(mǎi)入最多的板塊，半導(dǎo)體作為漲勢(shì)領(lǐng)頭板塊，大部分TMT行業(yè)（電信、媒體和科技）也出現(xiàn)了凈買(mǎi)入。

　　目前，美股市場(chǎng)的恐慌情緒仍來(lái)自投資者對(duì)下周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的擔(dān)憂：

　　1、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在下周結(jié)束量化寬松的政策嗎？

　　2、加息在下周開(kāi)始還是三月？

　　3、首次加息是25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)？或者更多？

　　對(duì)此摩根大通預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在下周結(jié)束量化寬松，并且首次加息將為25個(gè)基點(diǎn)。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子正式落地之前，市場(chǎng)還有一個(gè)需要關(guān)心的問(wèn)題。

　　那就是，周五即將到期的、價(jià)值3.1萬(wàn)億美元的期權(quán)，其中包括了約1.3萬(wàn)億美元的個(gè)股期權(quán)。

　　高盛的分析師Rocky Fishman表示，1月到期的期權(quán)，一直是單一股票期權(quán)市場(chǎng)的焦點(diǎn)，因?yàn)?月期權(quán)已在市場(chǎng)交易了很久的時(shí)間，可能會(huì)累積了很高的未平倉(cāng)合約量。

　　SpotGamma在就昨日美股市場(chǎng)的狀況進(jìn)行后市分析時(shí)稱：

　　“正如預(yù)期的那樣，今天所有針對(duì)波動(dòng)性交易的指數(shù)均出現(xiàn)負(fù)伽馬頭寸，標(biāo)普500指數(shù)將在4600這一位置遇到阻力。”

　　SpotGamma指出，但如果標(biāo)普500指數(shù)觸及其波動(dòng)率觸發(fā)點(diǎn)4630左右，就會(huì)出現(xiàn)更高的波動(dòng)率。而周五的月度期權(quán)到期日只會(huì)進(jìn)一步加劇波動(dòng)。因此，在美股周五開(kāi)盤(pán)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一定混亂，一旦數(shù)萬(wàn)億的期權(quán)到期，將會(huì)減弱目前交易商面臨的高負(fù)伽馬值，市場(chǎng)很可能在短期暴跌后見(jiàn)底。

　　對(duì)于此前的美股走勢(shì)，SpotGamma指出，美股周四繼續(xù)下跌，主要是由于申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)增加、貨幣政策進(jìn)一步緊縮的前景以及對(duì)企業(yè)收益的不良反應(yīng)。

　　如亞馬遜、Peloton、以及Netflix等高增長(zhǎng)或?qū)r(jià)格敏感的公司，由于客戶需求的放緩，導(dǎo)致了業(yè)績(jī)下滑。有傳言稱，市場(chǎng)因此而被迫平倉(cāng)了這些公司的股票，但這似乎并不是與昨日美股的拋售同時(shí)進(jìn)行的。

　　盡管在今日的常規(guī)交易前，伽馬水平有所下降，但SpotGamma觀察到，市場(chǎng)的下跌很大程度上是由于周五月度期權(quán)到期后，大量看跌Gamma集中在一起。

　　通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)期權(quán)的Delta值隨股票或指數(shù)價(jià)格的上漲而下跌時(shí)，其標(biāo)的資產(chǎn)處于負(fù)Gamma環(huán)境當(dāng)中。在這種情況下，當(dāng)隱含波動(dòng)率增加，或價(jià)格下降，交易商會(huì)做多Delta來(lái)對(duì)沖，即做空標(biāo)的股票，因此會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)下行壓力。

　　現(xiàn)在，美股正經(jīng)歷的這種負(fù)伽馬狀態(tài)，正在影響個(gè)股和指數(shù)衍生品。例如，賣(mài)出特斯拉看漲期權(quán)和買(mǎi)入看跌期權(quán)，是一個(gè)負(fù)delta交易商通過(guò)賣(mài)出股票來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的操作，這將導(dǎo)致市場(chǎng)的疲軟。

　　值得注意的是，特斯拉等公司的正Delta值正在下降，是進(jìn)一步增加市場(chǎng)壓力的一個(gè)動(dòng)態(tài)因素。截至本周，特斯拉有近占日均交易量107%的Delta即將到期。

　　這也導(dǎo)致納指的看跌期權(quán)買(mǎi)入量增加。由下圖可見(jiàn)，波動(dòng)率指數(shù)期限結(jié)構(gòu)的上升，表明了對(duì)股指的對(duì)沖需求，尤其是對(duì)方向和隱含波動(dòng)率變化更敏感的短期期權(quán)。

　　如果波動(dòng)性繼續(xù)上升，Delta指數(shù)的正敞口將上升，并引來(lái)更多的拋售。

　　而這一切對(duì)股市來(lái)說(shuō)都是看漲因素。這些負(fù)Gamma的期權(quán)頭寸此前加劇樂(lè)美股疲軟的問(wèn)題，但目前這些規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億美元的期權(quán)頭寸即將到期，大部分負(fù)Gamma將會(huì)消失。因此，分析預(yù)計(jì)，在期權(quán)到期前，空頭還會(huì)主導(dǎo)本周的走勢(shì)，但最終將會(huì)耗盡其動(dòng)力，隨后空頭擠壓將促使美股重新走高。

　　不過(guò)，盡管預(yù)計(jì)美股有所反彈，但如果空頭能成功將標(biāo)普500指數(shù)維持在4630這一波動(dòng)觸發(fā)點(diǎn)以下，交易商用以對(duì)沖的資金將繼續(xù)從流動(dòng)性中抽離出來(lái)，不穩(wěn)定的可能性就會(huì)增加，加劇目前潛在的下跌趨勢(shì)。