油脂：印尼政策變化 油脂高位震蕩

　　一、本月行情回顧

　　本月三大油脂價(jià)格整體仍延續(xù)上行走勢(shì)，價(jià)格連創(chuàng)新高。棕櫚油方面，月初高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)量環(huán)比恢復(fù)良好疊加馬來(lái)西亞與印尼簽署了一份關(guān)于保護(hù)移民工人的協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)于馬來(lái)外勞引入進(jìn)度將加快，產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期使得棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)一定程度回調(diào)。隨后4月MPOB報(bào)告庫(kù)存仍維持低位，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成支撐。目前產(chǎn)地雖然進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但庫(kù)存仍處于歷年同期偏低位置，庫(kù)存壓力不大。受印尼棕櫚油出口禁止政策影響，進(jìn)一步加劇了近期全球棕櫚油和植物油供應(yīng)的緊張，馬棕價(jià)格強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)新高。大豆方面，月初因新季美豆種植面積和季度庫(kù)存數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，美豆價(jià)格下跌。后USDA在4月供需報(bào)告里進(jìn)一步調(diào)降南美大豆產(chǎn)量，美豆壓榨及出口需求旺盛，美豆價(jià)格止跌回升。菜籽方面，受俄烏沖突影響，植物油價(jià)格大幅上漲疊加加菜籽種植意向低于市場(chǎng)預(yù)期，本月國(guó)際菜籽價(jià)格整體延續(xù)上漲走勢(shì)，再創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)方面，油脂整體呈現(xiàn)供需雙弱的情況。豆棕仍延續(xù)低庫(kù)存格局，上海等地區(qū)疫情較為嚴(yán)重導(dǎo)致需求下滑明顯，月底油脂庫(kù)存小幅累積。菜油受高價(jià)影響需求疲弱，供應(yīng)受儲(chǔ)備輪換調(diào)節(jié)維持穩(wěn)定，庫(kù)存整體變化不大，基差持續(xù)走弱。近期05合約交割邏輯依舊占主導(dǎo)地位，期現(xiàn)價(jià)格回歸驅(qū)動(dòng)盤面的上漲。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，海通期貨投資咨詢部

　　二、產(chǎn)地棕櫚油供需情況：產(chǎn)地進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，印尼出口禁止政策提振馬棕出口前景

　　馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）公布的馬來(lái)3月份棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示：3月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加24.07%至141.1萬(wàn)噸，預(yù)期(132-134，上月113.7，去年同期142.3)；進(jìn)口環(huán)比減少43.36%至8.5萬(wàn)噸，預(yù)期(10-11.7，上月15，去年同期13.7)；出口環(huán)比增加15.26%至126.5萬(wàn)噸，(預(yù)期117-120，上月109.8，去年同期119)；庫(kù)存環(huán)比減少3%至147.3萬(wàn)噸，(預(yù)期149-156，上月151.8，去年同期144.4)。產(chǎn)量雖然超出市場(chǎng)預(yù)期增加，但是出口需求也超市場(chǎng)預(yù)期增加，使得本月庫(kù)存并沒(méi)有有效累積，仍處于小幅去化狀態(tài)，基本面支撐棕櫚油價(jià)格維持在高位。

　　雖然馬棕已經(jīng)進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但增產(chǎn)幅度難抵俄烏沖突導(dǎo)致的黑海地區(qū)葵油出口減量，在俄烏局勢(shì)未緩和前，油脂供應(yīng)仍將較為緊張。4月28日印尼執(zhí)行出口禁令，將禁令范圍擴(kuò)大至毛棕櫚油、精煉棕櫚油和相關(guān)加工制品。印尼的出口限制政策加劇了近端供應(yīng)的偏緊格局，使得部分需求轉(zhuǎn)移至馬來(lái)，5月馬棕出口或環(huán)比改善，進(jìn)一步拖累馬棕累庫(kù)進(jìn)程，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成支撐。2月末印尼庫(kù)存已經(jīng)來(lái)到歷年同期高位的504.2萬(wàn)噸，目前印尼國(guó)內(nèi)消費(fèi)僅能消化約40%左右的產(chǎn)量，隨著出口禁運(yùn)時(shí)間的延長(zhǎng)會(huì)給棕櫚油存儲(chǔ)帶來(lái)不小壓力，考慮到當(dāng)前印尼的產(chǎn)量和庫(kù)容水平，印尼該政策的持續(xù)時(shí)間或難以長(zhǎng)久，關(guān)注后期印尼出口禁令的動(dòng)向和MPOB報(bào)告對(duì)盤面的指引。

　　三、全球大豆供需情況：受南美大幅減產(chǎn)影響，新季美豆產(chǎn)量容錯(cuò)率低

　　從全球范圍來(lái)看，2021/22年度，盡管美豆實(shí)現(xiàn)了豐產(chǎn)，但南美產(chǎn)區(qū)則由于高溫干旱的天氣，產(chǎn)量受損嚴(yán)重，使得本年度全球大豆格局由此前的逐漸趨于寬松轉(zhuǎn)為了偏緊格局。

　　根據(jù)USDA4月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，南美大豆產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)。其中巴西產(chǎn)量由1.27億噸下調(diào)200萬(wàn)噸至1.25億噸，巴拉圭產(chǎn)量下調(diào)110萬(wàn)噸至420萬(wàn)噸。3月阿根廷產(chǎn)區(qū)降雨改善，此次阿根廷產(chǎn)量未作調(diào)整仍維持4350萬(wàn)噸不變。目前巴西大豆收獲進(jìn)入尾聲，阿根廷收獲開(kāi)始，南美產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量將會(huì)逐漸明晰，后續(xù)天氣炒作空間不大。美豆方面，美豆出口預(yù)估上調(diào)。因5月報(bào)告中即將加入對(duì)新季2022/2023年的預(yù)估，所以通常4月報(bào)告中美豆平衡表可調(diào)整項(xiàng)目有限，僅舊作需求部分有變化。USDA4月供需報(bào)告將2021/2022年美豆出口由20.9億蒲上調(diào)0.25億蒲至21.15億蒲。壓榨維持在22.15億蒲不變。期末庫(kù)存由2.85億蒲下調(diào)0.25億蒲至2.6億蒲。全球方面，受巴西和巴拉圭大豆產(chǎn)量調(diào)減影響，2021/2022年全球大豆產(chǎn)量下調(diào)310萬(wàn)噸至3.51億噸，進(jìn)口和壓榨需求則隨中國(guó)數(shù)據(jù)而下降。USDA4月供需報(bào)告預(yù)計(jì)2021/2022年中國(guó)大豆進(jìn)口需求下降300萬(wàn)噸至9100萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)壓榨需求隨之下降至8900萬(wàn)噸，期末庫(kù)存保持不變。全球期末庫(kù)存受美國(guó)和阿根廷庫(kù)存減少影響下調(diào)至8958萬(wàn)噸，環(huán)比上月小幅下調(diào)38萬(wàn)噸?？傮w來(lái)說(shuō)，4月USDA供需報(bào)告整體符合市場(chǎng)預(yù)期，報(bào)告相對(duì)利多。隨著南美收獲的持續(xù)進(jìn)行，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至美豆種植和需求上。

　　受南美減產(chǎn)影響，美豆需求改善，2021/22年度美豆期末庫(kù)存仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。根據(jù)USDA的出口銷售報(bào)告顯示，截至4月21日的一周，2021/22年度美豆銷售總量（出口+未裝船）為5758萬(wàn)噸， 已經(jīng)完成4月供需報(bào)告里5756萬(wàn)噸出口目標(biāo)。根據(jù)NOPA數(shù)據(jù)，3月份美國(guó)大豆壓榨量為1.82億蒲，處于歷年同期高位。截至2022年4月29日的一周，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)為4.47美元/蒲，壓榨利潤(rùn)處于歷年同期高位。從出口銷售進(jìn)度和壓榨利潤(rùn)來(lái)看，后續(xù)美豆需求仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能，2021/22年度美豆庫(kù)存有望繼續(xù)趨緊。

　　隨著南美收獲的持續(xù)進(jìn)行，以往4-5月份為巴西大豆出口高峰，但由于南美的大幅減產(chǎn)，至3月份巴西大豆出口節(jié)奏仍保持在歷年同期較快水平，后續(xù)可供出口的數(shù)量或持續(xù)下降，挺價(jià)惜售和罷工等因素可能會(huì)進(jìn)一步影響貿(mào)易流，關(guān)注南美大豆的出口節(jié)奏。在南美大豆大幅減產(chǎn)的背景下，新季美豆播種備受市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的新季作物種植意向報(bào)告顯示，預(yù)測(cè)2022/23年度美國(guó)大豆種植面積為9095.5萬(wàn)英畝，較上年度增加4%，達(dá)到歷史最高水平，高于2月展望論壇預(yù)測(cè)的8800萬(wàn)英畝和市場(chǎng)平均預(yù)期的8870萬(wàn)英畝。目前美豆種植已經(jīng)開(kāi)始，由于天氣潮濕陰冷，主產(chǎn)區(qū)積溫較低，大豆和玉米播種進(jìn)度偏慢。根據(jù)USDA發(fā)布的周度作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截止5月1日當(dāng)周，美玉米種植進(jìn)度僅為14%，遠(yuǎn)低于去年同期的46%和5年均值的33%。截至2022年5月1日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為1%，去年同期為3%，五年均值為2%。若未來(lái)2-3周玉米種植進(jìn)度仍舊偏慢，或使得農(nóng)戶轉(zhuǎn)種大豆的可能性增加，美豆價(jià)格承受一定壓力。但在新季美豆產(chǎn)量確定前，國(guó)際大豆供應(yīng)仍維持偏緊格局，關(guān)注美豆種植天氣和面積調(diào)整情況。

　　四、全球菜籽供需情況：全球菜籽供需緊張，新季加菜籽種植面積不及市場(chǎng)預(yù)期

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA4月報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球菜籽產(chǎn)量較上一作物年度大幅減少了243萬(wàn)噸，主產(chǎn)國(guó)加拿大遭遇嚴(yán)重干旱，單產(chǎn)大幅下降，導(dǎo)致其產(chǎn)量嚴(yán)重受損，產(chǎn)量從上一作物年度的1948萬(wàn)噸減少至1260萬(wàn)噸，降幅高達(dá)688萬(wàn)噸。其他產(chǎn)區(qū)的小幅增產(chǎn)不足以彌補(bǔ)加拿大產(chǎn)量的大幅減少，導(dǎo)致全球菜籽產(chǎn)量和庫(kù)存消費(fèi)比降至低位，全球菜籽供需維持緊張格局。在全球菜籽和菜油供應(yīng)本就緊張的情況下，俄烏沖突使得黑海地區(qū)葵系和菜系出口受限，加劇了全球菜籽和菜油供應(yīng)的緊張。

　　從全球貿(mào)易的角度來(lái)看，加拿大在全球菜籽出口和菜系產(chǎn)品出口中占比很高，均超過(guò)半數(shù)以上，是最大的供應(yīng)國(guó)。加拿大菜籽產(chǎn)量的大幅減少導(dǎo)致其菜籽及產(chǎn)成品菜油、菜粕可供出口量大幅減少，很難通過(guò)其他國(guó)家的增產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)，加拿大菜籽產(chǎn)量大幅減產(chǎn)對(duì)全球貿(mào)易的影響巨大。今年菜籽供應(yīng)短缺的格局已然確立。由于新季加拿大菜籽要到10月才會(huì)上市，5月國(guó)際菜籽和菜油供應(yīng)將愈發(fā)緊張，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐下國(guó)際菜籽和菜油價(jià)格仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

　　4月26日加拿大統(tǒng)計(jì)局公布的2022/23年度加拿大菜籽種植面積意向僅為2090萬(wàn)英畝，較去年下滑7%，低于此前市場(chǎng)平均預(yù)期的2211萬(wàn)英畝，農(nóng)戶選擇種植收益更高的谷物，擠占了油籽作物的種植面積預(yù)期。按照趨勢(shì)單產(chǎn)2.31噸/公頃來(lái)計(jì)算的話，產(chǎn)量將回升至1953萬(wàn)噸。但當(dāng)前加菜籽種植仍存一定變數(shù)，一方面是隨著菜籽價(jià)格的持續(xù)上漲，一定程度上提高了其在面積競(jìng)爭(zhēng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)草原三省中，目前部分地區(qū)種植條件是回歸到了往年的正常水平，但部分地區(qū)仍面臨干旱風(fēng)險(xiǎn)，例如阿爾伯塔省南部和薩斯喀徹溫省西南部，關(guān)注新季加拿大菜籽的種植和生長(zhǎng)情況。

　　五、國(guó)內(nèi)油脂供需情況

　　5.1棕櫚油供需雙弱，進(jìn)口利潤(rùn)維持倒掛

　　進(jìn)口方面，中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年3月棕櫚油進(jìn)口為10萬(wàn)噸，環(huán)比增加11%，同比減少60%。1-3月累計(jì)進(jìn)口棕櫚油為26萬(wàn)噸，同比減少74%。4月隨著產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量的回升疊加印尼由出口限制政策改為加征出口稅費(fèi)后，產(chǎn)地一度出現(xiàn)銷售意愿增加的情況，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛程度改善，買船略有增加。但后受印尼棕櫚油出口禁令影響，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)再度大幅倒掛。在產(chǎn)地出現(xiàn)明顯壓力調(diào)降報(bào)價(jià)前，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)仍將維持倒掛狀態(tài)，疊加印尼棕櫚油出口禁止政策，限制國(guó)內(nèi)進(jìn)口量難以出現(xiàn)明顯改善。需求方面，棕櫚油僅維持剛需，成交總體疲軟。五一節(jié)前部分終端備貨，市場(chǎng)周內(nèi)成交有所回溫。國(guó)內(nèi)棕櫚油供需整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，低庫(kù)存高基差格局仍將支撐棕櫚油價(jià)格，關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)和印尼棕櫚油出口動(dòng)向。

　　5.2豆油供應(yīng)改善，消費(fèi)受疫情拖累

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆635萬(wàn)噸，環(huán)比增24%，同比減18%。1-3月累計(jì)進(jìn)口大豆為2029萬(wàn)噸，同比減少4.15%。4月國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)整體表現(xiàn)為供應(yīng)逐漸改善，而需求受疫情影響而下滑。隨著南美大豆的陸續(xù)上市，大豆供應(yīng)逐漸趨于寬松，使得大豆拋儲(chǔ)的成交率不高，油廠大豆庫(kù)存和開(kāi)機(jī)率回升，豆油供應(yīng)增加。而部分地區(qū)受疫情防控升級(jí)影響，疊加物流不暢，消費(fèi)下降，豆油庫(kù)存回升，基差持續(xù)回落。5月隨著大豆到港量的持續(xù)增加，油廠開(kāi)機(jī)率或持續(xù)回升，豆油供應(yīng)將較前期有明顯改善。目前國(guó)內(nèi)疫情仍影響面較廣，拖累油脂消費(fèi)，其中對(duì)性價(jià)比最高的豆油消費(fèi)的影響更大，且豆油消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，存在偏弱預(yù)期。關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情情況，如果疫情改善，階段性刺激消費(fèi)或拖累豆油庫(kù)存的累積進(jìn)程。由于美豆價(jià)格的高企，壓榨利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，三季度采購(gòu)仍然偏慢，三季度豆油供應(yīng)仍存偏緊預(yù)期。

　　5.3菜油弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期下，關(guān)注菜油庫(kù)存的消化節(jié)奏

　　受加拿大菜籽大幅減產(chǎn)影響，全球菜籽和菜油供應(yīng)緊張影響，菜籽榨利和菜油進(jìn)口利潤(rùn)均長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，限制了菜籽和菜油的進(jìn)口量，沿海油廠開(kāi)機(jī)率整體依舊保持在低位，限制了國(guó)內(nèi)菜油的產(chǎn)量，但國(guó)內(nèi)菜油拋儲(chǔ)有效調(diào)節(jié)了菜油市場(chǎng)的供應(yīng)。而消費(fèi)端，長(zhǎng)期高價(jià)格和高溢價(jià)對(duì)菜油消費(fèi)的傷害較大，即使現(xiàn)在價(jià)差較前期高點(diǎn)回落較多的情況下，菜油消費(fèi)依舊未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，下游需求持續(xù)疲軟，基差回落明顯。且5月末菜油倉(cāng)單強(qiáng)制注銷的要求也令05合約面臨一定的賣壓。供應(yīng)的穩(wěn)定疊加需求的疲軟使得菜油庫(kù)存去化艱難。隨著時(shí)間的推移，舊季菜籽和菜油供應(yīng)緊張的格局將進(jìn)一步強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)菜籽和菜油進(jìn)口量仍將保持在低位，供應(yīng)緊張的問(wèn)題將愈發(fā)凸顯出來(lái)，菜油市場(chǎng)供應(yīng)緊張格局的改善需等到新季加拿大菜籽上市之后。供應(yīng)難見(jiàn)明顯改善的情況下，隨著菜油相較其他油脂價(jià)差的持續(xù)回落，菜油消費(fèi)或?qū)⑦呺H改善，庫(kù)存的去化將令09合約菜油表現(xiàn)依然值得期待，關(guān)注菜油消費(fèi)情況。

　　六、后市展望

　　俄烏局勢(shì)的不確定使得烏克蘭的葵油出口受阻，進(jìn)一步拖累了國(guó)際油脂市場(chǎng)產(chǎn)量恢復(fù)的步伐。本年度全球植物油是仍延續(xù)了一個(gè)去庫(kù)狀態(tài)，這一趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生改變，期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比仍維持低位，總體來(lái)說(shuō)，全球植物油的供需格局依然偏緊，油脂庫(kù)存的重建相對(duì)緩慢，植物油供應(yīng)偏緊的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐油脂價(jià)格在高位運(yùn)行。棕櫚油方面，隨著齋月假期的結(jié)束，馬來(lái)西亞外籍勞工引入進(jìn)程或?qū)⒓涌?，關(guān)注馬棕產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程。印尼作為全球第一大棕櫚油生產(chǎn)和出口國(guó)，其出口政策會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，在當(dāng)前植物油供需本身偏緊的情況下，其會(huì)增加全球植物油供應(yīng)緊張的狀態(tài)，近期棕櫚油仍將保持偏強(qiáng)走勢(shì)，關(guān)注印尼棕櫚油出口動(dòng)態(tài)。大豆方面，在南美大幅減產(chǎn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)新季美豆產(chǎn)量容錯(cuò)率較低，在新季美豆定產(chǎn)前美豆價(jià)格仍將保持偏強(qiáng)走勢(shì)，對(duì)天氣升水風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，關(guān)注美豆播種情況。菜籽方面，受加拿大菜籽大幅減產(chǎn)影響，2021/22年度全球菜籽供需偏緊格局進(jìn)一步強(qiáng)化，從成本端對(duì)國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格形成強(qiáng)支撐。菜籽供應(yīng)緊張格局的緩解需等到新季加拿大菜籽上市，關(guān)注新季加菜籽種植情況。國(guó)內(nèi)方面，隨著進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港豆油供應(yīng)近期有所改善，棕櫚油和菜油仍存缺口，油脂供應(yīng)整體維持偏緊格局。需求受高價(jià)和疫情影響而走弱。油脂整體處于供需雙弱的格局，油脂成本端支撐較強(qiáng)，弱需求可能更多體現(xiàn)在基差上?；久嬷С钟椭瑑r(jià)格在高位運(yùn)行，但隨著價(jià)格運(yùn)行至高位，疊加宏觀因素的影響，市場(chǎng)的波動(dòng)性增加，建議輕倉(cāng)短多和正套操作。在新季加拿大菜籽上市前，菜油供應(yīng)緊張的格局將愈發(fā)凸顯，前期菜油相對(duì)其他油脂價(jià)差處于年內(nèi)的低位，強(qiáng)預(yù)期下關(guān)注價(jià)差修復(fù)的可能。此外，隨著多國(guó)對(duì)于食品價(jià)格和通脹壓力的關(guān)注，將面臨植物油用于生物燃料和食品消費(fèi)之間的選擇。近期德國(guó)表示將減少生物柴油的產(chǎn)量來(lái)滿足食用需求，如果多國(guó)都有此打算，植物油供應(yīng)緊張的情況或得到緩解，關(guān)注生物柴油政策變化。