作者：華泰期貨申永剛 鄺志鵬 余彩云

　　專題摘要：

　　全球粗鋼產(chǎn)銷雙弱，鐵礦消費下降明顯。2022年1-4月，全球全鐵產(chǎn)量4.54億噸，同比下降1,485萬噸，累計同比下降3.20%，折鐵礦石消費下降2,375萬噸；俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭，海外全鐵累計產(chǎn)量1.79億噸，同比減少822萬噸，累計同比下降4.40%，折鐵礦消費同比減少1,314萬噸；國內(nèi)生鐵累計產(chǎn)量2.79億噸，同比下降2.5%。4月份，隨著秋冬采暖季和冬奧會限產(chǎn)措施的退出，同時得益于疫情對國內(nèi)廢鋼回收產(chǎn)生較大的影響，4月份鐵水產(chǎn)量最終錄得7,512萬噸，同比僅微降0.3%。

　　多重因素沖擊下，鐵礦石供給大幅減少。今年1-5月份，全球鐵礦發(fā)運大幅低于去年，預(yù)計同比去年下降接近3,000萬噸（注：按照相同周數(shù)發(fā)運總量計算）。澳大利亞發(fā)運總量基本與去年同期持平；巴西發(fā)運下降1,100萬噸左右，非主流大幅下降1,750萬噸，較去年同期下降12.6%。鐵礦供應(yīng)大幅減少，中國進口量大降。2022年1-4月，我國鐵礦石進口3.54億噸，較去年下降2,721萬噸；綜合來看，澳巴進口減量490萬噸，除澳巴以外的非主流礦進口減少2,231萬噸，非主流礦進口減量明顯。

　　鐵礦石需求環(huán)比改善，鐵元素庫存連續(xù)去化。進入4月以來，疫情的蔓延使得國內(nèi)管控措施加大，鋼材消費出現(xiàn)明顯下滑，但是由于鐵素資源供給受到多重因素影響，“鐵元素”在鋼材需求不振下，依然維持強勁去庫趨勢。同時，疫情下國內(nèi)廢鋼回收受到明顯影響，廢鋼供給出現(xiàn)短缺，廢鋼的高價格使得鐵水具有較好的性價比，在鋼廠低利潤甚至虧損的情況下，鋼廠加大鐵水產(chǎn)量，鐵礦石消費環(huán)比增加，鐵礦石總庫存連續(xù)去化。展望后市，在上海放開的背景下，成材消費有望回升，在鐵素資源供給偏弱，如何解決“鐵元素”短缺問題，依然是行業(yè)需要重視的現(xiàn)實問題。

　　供給連續(xù)收縮，鐵礦前景依然樂觀。海外：俄烏戰(zhàn)爭背景下，海外消費難見環(huán)比改善。在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲加息背景下，海外鋼材消費將延續(xù)下降趨勢。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計2022年全年海外粗鋼消費下滑5.2%，粗鋼產(chǎn)量下降5.7%；而海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,500萬噸，折鐵礦石消費減少近5,600萬噸。國內(nèi)：疫情防控顯成效，國內(nèi)消費有望下半年轉(zhuǎn)正?？紤]到當前政策面的強有力刺激，我們認為國內(nèi)消費下半年有望轉(zhuǎn)正，基于中性偏樂觀的假設(shè)下，對鐵礦石庫存進行推演，鐵礦石庫存將呈連續(xù)去庫趨勢，不排除年內(nèi)不累庫的格局。

　　綜上所述，目前鐵礦石依然是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中基本面最為優(yōu)良的品種，在鋼材消費環(huán)比有望回升下，建議積極多配原料，繼續(xù)逢低做多鐵礦石。

　　風(fēng)險因素：全球經(jīng)濟迅速衰退，俄烏戰(zhàn)爭緩解且迅速恢復(fù)物流，印度出口政策反復(fù)，全國疫情持續(xù)蔓延下復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，壓產(chǎn)政策超市場預(yù)期。

　　1、全球鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀分析

　　1.1 全球粗鋼產(chǎn)銷雙弱，鐵礦消費下降明顯

　　2022年1-4月，全球粗鋼產(chǎn)量和消費量均較去年出現(xiàn)下滑，粗鋼產(chǎn)量累計達6.28億噸，累計同比下降4.50%；粗鋼消費累計6.08億噸，累計同比下降5.60%。1-4月份，全球全鐵產(chǎn)量4.54億噸，同比下降1,485萬噸，累計同比下降3.20%，折鐵礦石消費下降2,375萬噸；4月份，得益于中國生鐵產(chǎn)量的回升，全球全鐵產(chǎn)量同比下滑2.0%，降幅較3月份的-6%進一步收窄。

　　1.2 俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭，海外產(chǎn)銷大幅回落

　　據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-4月份，海外粗鋼累計產(chǎn)量2.83億噸，累計同比下降3.0%；粗鋼累計消費2.95億噸，同比下降4.9%；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，3-4月份海外產(chǎn)銷下降幅度加大，3月、4月產(chǎn)量分別同比下降5.4%和4.9%，消費量下降8.1%和7.4%。

　　2022年1-4月，海外全鐵累計產(chǎn)量1.79億噸，同比減少822萬噸，累計同比下降4.40%，折鐵礦消費同比減少1,314萬噸；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，3月份海外全鐵產(chǎn)量同比降幅較2月份的-3.0%進一步加大至-7.7%，4月份降幅收窄至-4.7%。

　　1.3 地產(chǎn)下行疊加疫情，國內(nèi)產(chǎn)銷呈下降趨勢

　　自去年12月份中央經(jīng)濟工作會議后，國內(nèi)經(jīng)濟一季度出現(xiàn)觸底反彈。今年1-3月份，國內(nèi)粗鋼消費好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測算，一季度國內(nèi)消費累計同比僅降3.4%。而自3月開始，國內(nèi)疫情的快速蔓延對鋼材消費產(chǎn)生較大影響。據(jù)測算，4月份我國粗鋼消費同比下降12.5%，考慮到去年同期的高基數(shù)，這一降幅好于預(yù)期。當前，疫情和地產(chǎn)仍是影響消費的最大拖累因素。展望后期，在國家“強刺激”政策和疫情防控取得階段性進展下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的消費環(huán)比走強，將在不久后成為現(xiàn)實。

　　2022年1-4月，據(jù)華泰期貨研究院測算，國內(nèi)粗鋼累計產(chǎn)量3.45億噸，同比下降5.8%；生鐵累計產(chǎn)量2.79億噸，同比下降2.5%。4月份，隨著秋冬采暖季和冬奧會限產(chǎn)措施的退出，同時得益于疫情對國內(nèi)廢鋼回收產(chǎn)生較大的影響，4月份鐵水產(chǎn)量最終錄得7,512萬噸，同比僅微降0.3%。

　　2、多重因素沖擊下，鐵礦石供給大幅減少

　　2.1 澳巴發(fā)運緩慢增長，非主流發(fā)運下降明顯

　　從Mysteel大口徑全球發(fā)運量數(shù)據(jù)來看，今年1-5月份，全球鐵礦發(fā)運大幅低于去年，預(yù)計同比去年下降接近3,000萬噸（注：按照相同周數(shù)發(fā)運總量計算），澳巴非均有一定的減量；其中，澳大利亞發(fā)運總量基本與去年同期持平；巴西發(fā)運下降1,100萬噸左右，非主流大幅下降1,750萬噸，較去年同期下降12.6%。5月份，全球鐵素資源越發(fā)緊張，印度加大鐵礦石出口關(guān)稅，非主流礦發(fā)運進一步下降。

　　2.2 俄烏戰(zhàn)爭&印度加征關(guān)稅，全球鐵礦石供給再受沖擊

　　據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計，2020年全球鐵礦石產(chǎn)量23.38億噸，澳大利亞、巴西、中國、印度、俄羅斯、烏克蘭、南非、加拿大、伊朗和美國為前十大鐵礦生產(chǎn)國，其中俄羅斯和烏克蘭分列第五和第六位，分別生產(chǎn)鐵礦石11,103萬噸和7,850萬噸，合計18,953萬噸，占全球鐵礦石生產(chǎn)總量的8.10%。

　　據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計，2020年俄羅斯和烏克蘭分別出口鐵礦石2,573萬噸和4,629萬噸，占全球鐵礦石出口量的1.55%、2.80%，合計4.35%；根據(jù)國際貿(mào)發(fā)組織數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年烏克蘭向中國出口鐵礦石2,739萬噸，占烏克蘭出口總量的59%；俄羅斯向中國出口鐵礦石1,329萬噸，占俄羅斯出口總量的52%。除此之外，俄羅斯和烏克蘭還出口鋼材、鋼坯、生鐵和廢鋼等含鐵元素產(chǎn)品，預(yù)計俄羅斯和烏克蘭合計向全球其他地區(qū)出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計向除中國外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬噸鐵元素，占到全球除中俄烏其他國家粗鋼產(chǎn)量的11%（詳見專題文章：《俄烏戰(zhàn)爭加劇全球鋼鐵產(chǎn)品供給短缺》）。

　　5月22日，印度方面宣布將大幅調(diào)整冶金產(chǎn)品進出口關(guān)稅，主要目的是為了控制國內(nèi)的工業(yè)品價格，降低進口稅率，提高出口稅率。印度作為全球重要的鋼鐵產(chǎn)品供應(yīng)國，本次大幅上調(diào)冶金商品的出口關(guān)稅，必將影響全球的鋼鐵冶金的供需平衡，其影響主要體現(xiàn)在鐵礦石和鋼鐵產(chǎn)品上（詳見專題文章：《印度上調(diào)出口關(guān)稅 全球鐵元素供給越發(fā)緊張》）。

　　2.3 鐵礦供應(yīng)大幅減少，中國進口量大降

　　2022年1-4月，我國鐵礦石進口3.54億噸，較去年下降2,721萬噸，同比下降7.10%；從進口來源國來看，中國進口澳大利亞鐵礦石2.32億噸，增加344萬噸，累計同比增長1.5%；進口巴西鐵礦石7,016萬噸，減少834萬噸，累計同比下降10.60%；進口南非鐵礦1,286萬噸，減少185萬噸，累計同比下降11.60%；進口印度鐵礦536萬噸，大幅減少1,300萬噸，累計同比斷崖式降70.80%；進口澳巴印南四國之外鐵礦石3,368萬噸，減少746萬噸，累計同比下降18.10%。綜合來看，澳巴進口減量490萬噸，除澳巴以外的非主流礦進口減少2,231萬噸，非主流礦進口減量明顯。

　　2.4 鐵礦石需求環(huán)比改善，鐵元素庫存連續(xù)去化

　　自去年11月以來，國內(nèi)鋼材消費環(huán)比回升，帶動原料消費大幅增加。通過對全口徑鐵礦石庫存和“鐵元素”庫存數(shù)據(jù)監(jiān)測，今年消費淡季鐵礦石總庫存和“鐵元素”累庫幅度大幅不及往年同期。而一旦鋼材消費啟動后，鐵礦石總庫存和“鐵元素”均處于快速去庫狀態(tài)，這就使得鐵礦石價格在今年一季度出現(xiàn)明顯上漲。

　　進入4月以來，疫情的蔓延使得國內(nèi)管控措施加大，鋼材消費出現(xiàn)明顯下滑，但是由于鐵素資源供給受到多重因素影響，“鐵元素”在鋼材需求不振下，依然維持強勁去庫趨勢。同時，疫情下國內(nèi)廢鋼回收受到明顯影響，廢鋼供給出現(xiàn)短缺，廢鋼的高價格使得鐵水具有較好的性價比，在鋼廠低利潤甚至虧損的情況下，鋼廠加大鐵水產(chǎn)量，鐵礦石消費環(huán)比增加，鐵礦石總庫存連續(xù)去化。展望后市，在上海放開的背景下，成材消費有望回升，在鐵素資源供給低下，如何解決“鐵元素”短缺問題，依然是行業(yè)需要重視的現(xiàn)實問題。

　　3、供給剛性 消費下行 全球鐵礦供需分析

　　3.1 俄烏戰(zhàn)爭背景下，海外消費難見環(huán)比改善

　　展望2022年后期，在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲加息背景下，海外鋼材消費將延續(xù)下降趨勢。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計2022年全年海外粗鋼消費下滑5.2%，粗鋼產(chǎn)量下降5.7%；而海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,500萬噸，折鐵礦石消費減少近5,600萬噸。

　　3.2 疫情防控顯成效，國內(nèi)消費有望下半年轉(zhuǎn)正

　　今年鋼材的消費預(yù)判極難?？紤]到當前政策面的強有力刺激，我們認為國內(nèi)消費下半年有望轉(zhuǎn)正，基于中性偏樂觀的假設(shè)下，同時考慮到俄烏戰(zhàn)爭和印度上調(diào)冶金商品的出口關(guān)稅對全球“鐵元素”供給的影響，結(jié)合鐵礦石供給剛性情況下，對原料端供應(yīng)做出假設(shè)：

　　鋼材消費2022年H1下降5.4%，H2增4.2%，全年下降1.1%；鋼材產(chǎn)量2022年H1下降5.8%，H2增7.0%，全年微增0.3%

　　1-4月全球鐵礦石產(chǎn)量減少4,500+萬噸，預(yù)計全年鐵礦石產(chǎn)量丟失9,400萬噸

　　考慮到國內(nèi)廢鋼消費的減少（預(yù)計全年降近1,100萬噸），中國生鐵產(chǎn)量全年增1,624萬噸，或2.0%，折鐵礦石消費增加3,060萬噸

　　鐵礦石進口減少3,513萬噸，或-3.2%；國產(chǎn)礦供給減少353，或-1.3%

　　基于一定條件下，對鐵礦石庫存進行推演（詳見圖39），可以看到鐵礦石庫存將呈連續(xù)去庫趨勢，不排除年內(nèi)不累庫的格局。

　　4、總結(jié)

　　全球粗鋼產(chǎn)銷雙弱，鐵礦消費下降明顯。2022年1-4月，全球全鐵產(chǎn)量4.54億噸，同比下降1,485萬噸，累計同比下降3.20%，折鐵礦石消費下降2,375萬噸；俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭，海外全鐵累計產(chǎn)量1.79億噸，同比減少822萬噸，累計同比下降4.40%，折鐵礦消費同比減少1,314萬噸；國內(nèi)生鐵累計產(chǎn)量2.79億噸，同比下降2.5%。4月份，隨著秋冬采暖季和冬奧會限產(chǎn)措施的退出，同時得益于疫情對國內(nèi)廢鋼回收產(chǎn)生較大的影響，4月份鐵水產(chǎn)量最終錄得7,512萬噸，同比僅微降0.3%。

　　多重因素沖擊下，鐵礦石供給大幅減少。今年1-5月份，全球鐵礦發(fā)運大幅低于去年，預(yù)計同比去年下降接近3,000萬噸（注：按照相同周數(shù)發(fā)運總量計算）。澳大利亞發(fā)運總量基本與去年同期持平；巴西發(fā)運下降1,100萬噸左右，非主流大幅下降1,750萬噸，較去年同期下降12.6%。鐵礦供應(yīng)大幅減少，中國進口量大降。2022年1-4月，我國鐵礦石進口3.54億噸，較去年下降2,721萬噸；綜合來看，澳巴進口減量490萬噸，除澳巴以外的非主流礦進口減少2,231萬噸，非主流礦進口減量明顯。

　　鐵礦石需求環(huán)比改善，鐵元素庫存連續(xù)去化。進入4月以來，疫情的蔓延使得國內(nèi)管控措施加大，鋼材消費出現(xiàn)明顯下滑，但是由于鐵素資源供給受到多重因素影響，“鐵元素”在鋼材需求不振下，依然維持強勁去庫趨勢。同時，疫情下國內(nèi)廢鋼回收受到明顯影響，廢鋼供給出現(xiàn)短缺，廢鋼的高價格使得鐵水具有較好的性價比，在鋼廠低利潤甚至虧損的情況下，鋼廠加大鐵水產(chǎn)量，鐵礦石消費環(huán)比增加，鐵礦石總庫存連續(xù)去化。展望后市，在上海放開的背景下，成材消費有望回升，在鐵素資源供給低下，如何解決“鐵元素”短缺問題，依然是行業(yè)需要重視的現(xiàn)實問題。

　　供給收縮的大背景下，全球鐵礦供需分析。海外：俄烏戰(zhàn)爭背景下，海外消費難見環(huán)比改善。在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲加息背景下，海外鋼材消費將延續(xù)下降趨勢。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計2022年全年海外粗鋼消費下滑5.2%，粗鋼產(chǎn)量下降5.7%；而海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,500萬噸，折鐵礦石消費減少近5,600萬噸。國內(nèi)：疫情防控顯成效，國內(nèi)消費有望下半年轉(zhuǎn)正。考慮到當前政策面的強有力刺激，我們認為國內(nèi)消費下半年有望轉(zhuǎn)正，基于中性偏樂觀的假設(shè)下，對鐵礦石庫存進行推演，鐵礦石庫存將呈連續(xù)去庫趨勢，不排除年內(nèi)不累庫的格局。

　　綜上所述，目前鐵礦石依然是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中基本面最為優(yōu)良的品種，在鋼材消費環(huán)比有望回升下，建議積極多配原料，繼續(xù)逢低做多鐵礦石。

　　風(fēng)險因素：全球經(jīng)濟迅速衰退，俄烏戰(zhàn)爭緩解且迅速恢復(fù)物流，印度出口政策反復(fù)，全國疫情持續(xù)蔓延下復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，壓產(chǎn)政策超市場預(yù)期。