新年伊始，在制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷、泰國原料膠水創(chuàng)新低、下游需求行業(yè)前景不佳的多重利空因素打擊下，1月4日，國內(nèi)滬膠期貨市場迎來“開門綠”行情，滬膠主力1605合約大幅重挫4%以上，期價重新回落至10100元/噸整數(shù)關(guān)口附近。目前來看，投資者對前期利多預(yù)期的炒作顯然缺乏對產(chǎn)業(yè)鏈供需的認(rèn)識，同時也忽略了宏觀面因素的考量，預(yù)計未來滬膠1605合約將重新回歸下跌趨勢中。

　　海外產(chǎn)膠國的原料供給充裕

　　雖說眼下國內(nèi)云南天膠產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全面停割，海南產(chǎn)區(qū)也僅有少量國有農(nóng)場在割膠，天膠產(chǎn)出非常有限，整個市場的全乳膠供給也不足，但是海外產(chǎn)膠國依然處于割膠狀態(tài)，從而對國內(nèi)天膠市場形成有效補充。據(jù)統(tǒng)計，2015年11月，我國進口天膠為26.5萬噸，同比增長21%，環(huán)比增長25%，較10月凈增約5.3萬噸。

　　目前泰國天膠產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，原料供給放量，再加上政府對膠農(nóng)補貼刺激割膠積極性，導(dǎo)致原料價格走低。據(jù)了解，近日泰國原料市場收購價格加速下跌，已跌破去年的收購價。然而，我國臨近春節(jié)，輪胎企業(yè)的備貨積極性不高，終端重卡需求不振，原料庫存堆高。因此，在原料供給充裕的背景下，產(chǎn)膠國高產(chǎn)威脅將令我國天膠市場供需失衡格局長期存在。

　　國內(nèi)輪胎行業(yè)競爭力被削弱

　　由于我國天膠需求對外依存度高達80%，換言之，國內(nèi)大部分輪胎企業(yè)均需采購煙片膠和標(biāo)膠用于生產(chǎn)制造，而海外膠計價貨幣卻以美元為主，采購成本將面臨大幅上漲的壓力，并且這種成本抬升很難向下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁，其背后的原因主要有以下兩個方面：

　　一方面，由于近兩年在國際市場上，海外國家紛紛出臺反傾銷和反調(diào)查措施，聯(lián)袂絞殺中國輪胎，導(dǎo)致內(nèi)地企業(yè)的輪胎制成品在國際舞臺上舉步維艱，市場份額縮水嚴(yán)重，銷量顯著回落。另一方面，轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，因為產(chǎn)成品內(nèi)銷以人民幣結(jié)算，導(dǎo)致原料端和成品端出現(xiàn)匯率差風(fēng)險，而在重卡銷量大幅萎縮之下，內(nèi)部消化變得越來越困難，成本轉(zhuǎn)嫁幾乎無望。因此，未來輪胎企業(yè)不僅競爭力會被大幅削弱，生存狀態(tài)也會堪憂，對天膠的需求也將進一步萎縮。

　　制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷制約滬膠反彈

　　當(dāng)下，國內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷制約商品價格企穩(wěn)反彈。我們可以看到，2015年12月官方公布的制造業(yè)PMI為49.7%，雖然環(huán)比上升0.1個百分點，但仍在榮枯分水嶺的下方運行。與此同時，中國12月財新制造業(yè)PMI錄得48.2，連續(xù)第10個月低于50榮枯線，凸顯中國制造業(yè)運行繼續(xù)放緩的趨勢，低迷格局未見好轉(zhuǎn)，預(yù)示著經(jīng)濟仍舊面臨較大的下行壓力。

　　我們從分項指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)采購整體收縮率明顯，同時銷量下降也導(dǎo)致成品庫存出現(xiàn)輕微積壓，暗示著國內(nèi)輪胎企業(yè)也面臨需求萎縮、原料庫存攀升的風(fēng)險，進而不利于后市滬膠企穩(wěn)反彈。

　　整體來看，首先，天膠供給端依然面臨較大的壓力，產(chǎn)膠國高產(chǎn)令天膠供需失衡格局長期存在;其次，面對國內(nèi)輪胎行業(yè)前景堪憂的現(xiàn)狀，未來滬膠期價存在重回跌勢格局的可能;最后，在國內(nèi)制造業(yè)處于低迷的環(huán)境下，工業(yè)生產(chǎn)原料采購依然乏力，難以給滬膠有力支撐。我們由此認(rèn)為，后期滬膠1605合約料振蕩下探，建議投資者維持偏空思路。