近期市場對經(jīng)濟衰退預期增強，風險偏好明顯下滑，全球大宗商品市場價格全線走弱，原油價格大跌，包括油脂在內(nèi)的大宗商品遭遇集體拋售。除了宏觀利空影響外，棕櫚油面臨印尼的巨量棕櫚油庫存及加速恢復出口所帶來的的壓力，油脂板塊集體跳水。

　　宏觀擔憂經(jīng)濟衰退

　　近期金融市場系統(tǒng)性風險增加，美國通脹率至近40年高點，美聯(lián)儲為應對通脹壓力加快緊縮步伐，6月15日美聯(lián)儲加息75bp，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示堅定致力于降低通脹，加息將會持續(xù)，全球流動性縮緊，市場對經(jīng)濟衰退預期增強，資金回撤避險，以原油為代表的大宗商品市場價格大幅下跌，國內(nèi)油脂板塊集體飄綠，宏觀面氛圍利空。

　　油廠出現(xiàn)脹庫，印尼加快刺激出口

　　印尼棕櫚油產(chǎn)量正處在增產(chǎn)周期，產(chǎn)量恢復較快，據(jù)GAPKI數(shù)據(jù)顯示4月印尼棕櫚油產(chǎn)量為426萬噸，環(huán)比增加2.6%，同比增加3.9%。不過份5月印尼出臺限制出口政策，導致國內(nèi)壓榨廠減少棕櫚果的收購壓榨，產(chǎn)量遭受部分損失。在產(chǎn)量持續(xù)恢復背景下，印尼棕櫚油庫存增速迅猛，從去年10月末340萬噸連續(xù)6個月上漲，截至4月末庫存漲至610萬噸，環(huán)比上漲7.3%，同比上漲86.5%。4月28日印尼完全限制出口，直至5月下旬解除限制，轉(zhuǎn)為施行DMO新政，剛開始出口許可證發(fā)放進度偏慢，疊加船只運力問題，印尼通過加速出口釋放庫存壓力的進展整體偏慢。據(jù)悉，當前印尼118個棕櫚油壓榨廠中，估計共有58個工廠因罐容爆滿而關閉，另外114個棕櫚油廠也處于半關閉狀態(tài)。5月底印尼庫存出現(xiàn)大幅累庫，國內(nèi)出現(xiàn)脹庫壓力，6月印尼對待出口態(tài)度轉(zhuǎn)變，多措并舉刺激出口。

　　自解除禁令以來，印尼政府下調(diào)出口關稅，并啟動了一項出口加速計。印尼下調(diào)出口levy上限，當毛棕出口價格超過1500美元/噸后，其出口levy上限為200美元/噸，此前上限375美元/噸，新的出口levy政策實施周期至7月31日。8月1日-31日，毛棕出口levy將再度上調(diào)至240美元/噸。此外根據(jù)加速出口計劃，印尼政府針對沒有加入印尼散裝食用油分銷計劃的出口商，額外支付每噸200美元的特別出口稅(tax)即可獲得裝運許可證，但出口商需要提交證明其庫存及出口計劃的文件。根據(jù)加速出口計劃，截至22日印尼簽發(fā)了61.3萬噸出口許可，DMO義務下批準的出口配額目前是225萬噸，其中也已發(fā)放89.4萬噸的許可證，累計簽發(fā)超150萬噸，簽發(fā)速度加快。目前印尼處在產(chǎn)量高峰期，月產(chǎn)量在400萬噸以上，且棕櫚油庫存處在歷史高位，面臨脹庫風險，而國內(nèi)月需求約150萬噸左右，只有月出口250萬噸以上才能免于脹庫限產(chǎn)、被迫增設庫容，所以中短期印尼出口供應邊際增加。

　　馬棕累庫預期加強

　　6月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有所恢復，根據(jù)UOB數(shù)據(jù)顯示6月1-20日棕櫚油產(chǎn)量增幅為8%-12%，其中沙巴產(chǎn)量幅度為+4%至+8％；沙撈越產(chǎn)量幅度為+9%至+13％；馬來半島產(chǎn)量幅度為+9％至+13％；6月馬來西亞勞動力短缺沒有大幅改善，自4月初馬來重開國門以來，市場普遍預計外勞有望加快引進從而提升馬棕產(chǎn)量，但從馬來移民局的數(shù)據(jù)以及5月馬棕產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，外勞引進進程依然緩慢，馬棕依然面臨勞動力短缺情況，所以6月馬棕產(chǎn)量環(huán)比增幅有限，月環(huán)比增幅預估為6%-8%。

　　由于印尼6月重新開放棕櫚油出口，馬來西亞棕櫚油出口市場受到競爭，出口轉(zhuǎn)為下降，據(jù)船運機構(gòu)顯示6月前20日出口約66-74萬噸，環(huán)比下降10%-17.5%。馬來西亞延續(xù)8%出口關稅，相比印尼出口缺乏政策利多，預計6月馬棕出口穩(wěn)中趨降。馬來西亞棕櫚油供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為寬松，6月末預計有望累庫至170萬噸。

　　棕櫚油進口利潤修復 庫存止跌回升

　　2022年以來，國內(nèi)棕櫚油進口利潤倒掛，棕櫚油月度進口量大幅下降，據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-5月棕櫚油進口總量為50萬噸，較上年同期減少71%。近期隨著印尼開放出口，棕櫚油進口成本下降，國內(nèi)棕櫚油CNF進口利潤一度轉(zhuǎn)好，8-9月 船期進口利潤在-50-50元/噸左右，一定程度上有利于提高貿(mào)易商進口的積極性，本周新增買船多集中在8-9月船期，7月船期報價暫時不多。只要后期印尼棕油發(fā)船暢通，5月被延后到港的印尼船及6月新增買船，預估7月國內(nèi)棕櫚油實際到港量近30萬噸。

　　由于5月印尼船發(fā)貨延遲，6月國內(nèi)棕櫚油到港量依然較低，國內(nèi)食用棕櫚油庫存延續(xù)歷史極低水平，截至6月22日當周棕櫚油庫存為25.8萬噸，周環(huán)比下降0.9萬噸。當前印尼延續(xù)簽發(fā)出口許可，國內(nèi)7月棕櫚油到港量將顯著增加，庫存將止跌回升。

　　后市邏輯

　　6月印尼油廠面臨脹庫壓力，簽發(fā)棕櫚油出口許可速度加快，且馬棕產(chǎn)量恢復，出口轉(zhuǎn)降，累庫預期增強，總體而言，產(chǎn)地的棕櫚油供應呈現(xiàn)逐漸增加勢頭，國內(nèi)受印尼出口影響，進口利潤改善，國內(nèi)采購需求釋放，將緩解國內(nèi)供應緊張，疊加宏觀悲觀氛圍，國內(nèi)棕櫚油價格的下行壓力仍難以消退，帶動油脂震蕩偏弱格局仍將繼續(xù)。

　　風險因素：馬棕累庫不及預期、印尼產(chǎn)量下降

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