中信期貨研究

　　估值修復(fù)疊加供需好轉(zhuǎn)，甲醇重心或逐步上移

　　下半年能源支撐仍在，宏觀政策有望發(fā)力，對(duì)甲醇或有一定提振

　　為實(shí)現(xiàn)全年GDP 5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，國(guó)家陸續(xù)推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)大盤等政策措施，下半年宏觀政策力度有增加預(yù)期，同時(shí)疫情防控工作將會(huì)更加積極有效，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有望回歸強(qiáng)勢(shì)。能源端原油供需結(jié)構(gòu)仍然偏好，油價(jià)持續(xù)大跌難度較大，難給甲醇帶來(lái)持續(xù)利空影響，煤炭后期供需并不悲觀，預(yù)計(jì)下半年煤炭整體價(jià)格中樞偏高，對(duì)甲醇或有支撐。

　　下半年供應(yīng)壓力或先增后減，但需關(guān)注利潤(rùn)影響

　　09前供應(yīng)壓力大概率會(huì)有所增加，主要在于檢修計(jì)劃的減少以及西北合計(jì)200萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期，然而國(guó)內(nèi)開工本身已處于偏高水平以及企業(yè)低利潤(rùn)狀態(tài)下繼續(xù)增長(zhǎng)空間或相對(duì)有限；進(jìn)入到四季度以后，甲醇新增產(chǎn)能壓力不大，另外 9-10月的秋季檢修以及年底天然氣保民用限氣將帶來(lái)階段性支撐。

　　下半年進(jìn)口預(yù)計(jì)維持高位，壓力有所增加

　　下半年海外甲醇在高開工以及進(jìn)口利潤(rùn)大幅提升下，國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量大概率將維持高位，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口量或維持在月均110萬(wàn)噸左右水平，進(jìn)口壓力增加。但仍要關(guān)注海外地緣政治局勢(shì)、對(duì)俄制裁措施以及氣溫變化對(duì)天然氣價(jià)格的影響。

　　下半年甲醇需求預(yù)計(jì)先降后增，關(guān)注宏觀對(duì)終端消費(fèi)影響

　　下半年我們預(yù)計(jì)MTO消費(fèi)量有增加預(yù)期，沿海外采型烯烴工廠開工逐步回升，誠(chéng)志一期計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，天津渤化新裝置后期若穩(wěn)定運(yùn)行將對(duì)甲醇需求帶動(dòng)效果顯著。6-8月通常為傳統(tǒng)需求淡季以及檢修高峰期，過后被抑制的需求將逐步釋放，整體需求預(yù)計(jì)先降后增，但需關(guān)注宏觀政策引導(dǎo)以及終端需求的傳導(dǎo)作用。

　　甲醇靜態(tài)估值偏低，后期取決于能源及烯烴表現(xiàn)

　　從甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布去看，目前能源價(jià)格依然處于高位，而甲醇自身供需偏弱，導(dǎo)致利潤(rùn)更多集中在能源端，下游傳統(tǒng)和 MTO 需求利潤(rùn)尚可，因此認(rèn)為甲醇靜態(tài)估值是偏低估的；后期在上下游利潤(rùn)均不高的背景下，甲醇供需影響力度或有限，定價(jià)重心可能仍集中在能源端，因此若下半年能源價(jià)格支撐動(dòng)力不足，則甲醇估值的修復(fù)程度可能會(huì)不及預(yù)期。

　　估值及供需預(yù)期改善，下半年甲醇重心或逐步上移

　　甲醇以偏低估值進(jìn)入下半年，未來(lái)能源走勢(shì)仍將是影響甲醇定價(jià)的核心，考慮到能源價(jià)格預(yù)計(jì)仍存在支撐，甲醇低估值壓力有望得到修復(fù)，若能源支撐動(dòng)力不足，則甲醇估值修復(fù)程度或不及預(yù)期。供需角度下半年甲醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)整體先高后低，進(jìn)口預(yù)計(jì)維持高位，而需求或先弱后強(qiáng)，且存在宏觀提振預(yù)期。整體認(rèn)為下半年甲醇將面臨估值以及供需改善預(yù)期，價(jià)格大概率觸底反彈，整體重心或逐步上移，下方取決于能源走勢(shì)，上方取決于下游表現(xiàn)。

　　趨勢(shì)操作策略：09 合約處于累庫(kù)周期中，價(jià)格大概率震蕩偏弱為主，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間為 2500-2900 元/噸，操作上建議逢高偏空。01 合約通常對(duì)應(yīng)甲醇旺季合約，操作上建議逢低布局多單。

　　跨期策略：9-1 逢高反套為主?？紤]到供需及庫(kù)存壓力主要集中在二、三季度，9-1 價(jià)差存在反套驅(qū)動(dòng)。四季度可逢低布局 1-5 正套。

　　跨品種策略：PP-3*MA 階段性逢低做擴(kuò)，但力度偏謹(jǐn)慎，核心驅(qū)動(dòng)是原油價(jià)格不會(huì)持續(xù)大幅回落，油制依然處于虧損，下游利潤(rùn)修復(fù)，PP 估值支撐仍在，將緩解 MTO下行壓力，且宏觀提振預(yù)期下終端需求有望改善，而 PP 相對(duì)甲醇更加靠近終端需求，因此 PP 有階段性強(qiáng)于甲醇的可能性。但長(zhǎng)期來(lái)看 PP 產(chǎn)能投放的壓力還在逐漸釋放，因此難以長(zhǎng)期給到利潤(rùn)，因此長(zhǎng)期 PP-3*MA 仍是震蕩偏弱為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)要素：原油持續(xù)大幅下跌，疫情再度復(fù)發(fā)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)弱于預(yù)期。

　　尿素供需先松后緊，價(jià)格或筑底反彈

　　下半年新增產(chǎn)能有限，存量供應(yīng)預(yù)計(jì)維持高位

　　目前尿素日產(chǎn)已達(dá)17萬(wàn)噸，顯著高于往年，下半年雖然供應(yīng)增長(zhǎng)彈性有限，但考慮到高利潤(rùn)以及保供穩(wěn)價(jià)政策，存量供應(yīng)預(yù)計(jì)維持高位，考慮到超預(yù)期的裝置檢修以及四季度氣頭裝置限氣檢修等因素影響，我們認(rèn)為尿素日產(chǎn)量中樞或在16萬(wàn)噸/日。

　　上半年尿素替代性需求增量明顯，下半年或仍有支撐

　　尿素?zé)o論是對(duì)比其他氮肥品種如硫酸銨還是對(duì)比磷肥鉀肥，比價(jià)上都具備良好的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，因此下半年在磷肥鉀肥供應(yīng)緊缺的背景下尿素的替代性需求部分仍然值得期待，但邊際上可能會(huì)有一定轉(zhuǎn)弱。

　　下半年內(nèi)需或先弱后強(qiáng)，同比預(yù)計(jì)維持高增速，但出口需求偏謹(jǐn)慎

　　從尿素需求端去看，考慮到需求淡季因素影響，我們認(rèn)為下半年內(nèi)需或呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)的趨勢(shì)，而尿素農(nóng)需以及復(fù)合肥的替代性需求支撐可能仍在，同比或?qū)⒕S持高增速。全球高投產(chǎn)以及出口利潤(rùn)大幅收窄背景下，下半年出口需求缺乏驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)難出現(xiàn)明顯亮點(diǎn)，或?qū)⒕S持在月均10-15萬(wàn)噸的正常范圍區(qū)間內(nèi)。

　　尿素縱向估值偏高但壓力逐步緩解，橫向?qū)Ρ热云?，整體估值預(yù)期不悲觀

　　從估值評(píng)估去看，縱向上尿素生產(chǎn)利潤(rùn)較好，下游三胺虧損嚴(yán)重，尿素估值偏高，但由于煤炭?jī)r(jià)格高企以及尿素價(jià)格的下跌，高估值壓力正逐步緩解，橫向?qū)Ρ攘蛩徜@以及磷肥鉀肥尿素仍偏低估。下半年現(xiàn)貨價(jià)格存在調(diào)整需求，但期貨對(duì)淡季預(yù)期的反應(yīng)或已較為充分，目前09和01合約對(duì)于現(xiàn)貨都有較大幅度貼水，高基差保護(hù)下預(yù)計(jì)下行空間有限。

　　下半年尿素供需預(yù)計(jì)先松后緊，全年供需緊平衡，價(jià)格底部抬升

　　尿素以偏高估值進(jìn)入下半年，考慮到期貨合約大幅度貼水，下行空間預(yù)計(jì)有限，未來(lái)大概率會(huì)通過現(xiàn)貨下跌來(lái)修復(fù)基差。供需角度下半年尿素產(chǎn)能增量有限但保供穩(wěn)價(jià)政策下供應(yīng)或維持高位；需求端內(nèi)需受淡季影響預(yù)計(jì)環(huán)比走弱，但尿素替代性以及冬儲(chǔ)需求存在支撐，同比或維持高增速，出口需求可能缺乏驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為尿素整體供需或表現(xiàn)為先松后緊，庫(kù)存高點(diǎn)出現(xiàn)在10月份，全年呈現(xiàn)供需緊平衡結(jié)構(gòu)。

　　操作策略：尿素下半年價(jià)格節(jié)奏上或先弱后強(qiáng)，09合約預(yù)期偏弱但高基差保護(hù)下持續(xù)下行空間有限，01合約單邊操作上建議逢低布局多單。

　　跨期策略：9-1謹(jǐn)慎逢高反套，1-5逢高偏反套。

　　風(fēng)險(xiǎn)要素：能源大幅下跌，需求超預(yù)期弱勢(shì)。

　　攻守兼?zhèn)洌瑢ふ掖_定性交易機(jī)會(huì)

　　上半年最強(qiáng)弱排序：PTA>短纖>乙二醇。PTA和短纖價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的背后，是成本的上行的壓力，3月原油以及6月PX的上行，都造成了PTA和短纖價(jià)格大的上行壓力；站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)往后看，成本的上升壓力仍然是存在的。

　　上海疫情對(duì)需求沖擊的高峰已逝。近兩年上海社會(huì)消費(fèi)品總額約占全國(guó)社會(huì)消費(fèi)零售總額的4.1%，疫情沖擊導(dǎo)致的需求減量對(duì)總需求的影響也更高，我們預(yù)計(jì)上海疫情導(dǎo)致的需求的減量，拖累全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速近0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前上海疫情基本過去，需求的恢復(fù)也將推動(dòng)全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速逐漸回升。

　　滌綸長(zhǎng)絲當(dāng)下仍然是拖累聚酯生產(chǎn)的最主要來(lái)源，需要注意的是，下半年新項(xiàng)目投放速度的快慢，對(duì)高庫(kù)存的容忍度以及持有高庫(kù)存意愿的高低，我們認(rèn)為，這會(huì)在一定程度制約聚酯開工率的修復(fù)。

　　PX仍然維持高景氣度，PTA短期仍受制于強(qiáng)成本以及弱需求壓力。PTA供需總體還是偏緊的，加工費(fèi)低位以及波動(dòng)性高的環(huán)境下，PTA供給未見明顯擴(kuò)張動(dòng)能；需求有望逐漸從疫情沖擊中恢復(fù)。乙二醇供給的調(diào)整平衡市場(chǎng)過剩壓力，我們認(rèn)為，伴隨需求的恢復(fù)，乙二醇供需邊際將逐漸改善。

　　交易策略：一是估值修復(fù)：乙二醇當(dāng)前弱勢(shì)基本面也是估值低的原因，伴隨需求的恢復(fù)，乙二醇存在修復(fù)的空間；二是基差邏輯：短纖現(xiàn)貨基差不斷擴(kuò)張，近端合約持倉(cāng)量已比較高，短期關(guān)注強(qiáng)基差下期貨的修復(fù)機(jī)會(huì)；三是估值+基差：PTA價(jià)格從高位連續(xù)調(diào)整后，當(dāng)前估值降至中性水平；且基差持續(xù)性好于市場(chǎng)預(yù)期，中期繼續(xù)關(guān)注PTA市場(chǎng)做多機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：（一）疫情的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；（二）終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（三）乙二醇供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PTA供給調(diào)整不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　內(nèi)需增長(zhǎng)潛力有限，綜合利潤(rùn)或?yàn)檫呺H

　　上半年回顧——預(yù)期反反復(fù)復(fù)，出口表現(xiàn)亮眼

　　一季度，PVC重心上移，二季度承壓明顯。上行推動(dòng)為穩(wěn)增長(zhǎng)樂觀預(yù)期以及出口表現(xiàn)亮眼，4月以后，PVC震蕩下行。第一次大跌是因國(guó)內(nèi)疫情管控引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂；第二次大跌則是電石供需失衡，價(jià)格快速下行，PVC成本支撐塌陷。6月初反彈的推動(dòng)在于需求回補(bǔ)預(yù)期偏強(qiáng)，以及出口放量成交。6月中旬PVC延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)占據(jù)主導(dǎo)。

　　下半年展望——內(nèi)需增長(zhǎng)潛力有限，綜合利潤(rùn)或?yàn)檫呺H

　　需求角度，在地產(chǎn)銷售復(fù)蘇緩慢的假設(shè)下，中長(zhǎng)期地產(chǎn)資金改善的潛力不高，PVC存量需求釋放空間受限。下半年出口支撐放緩，外需存在明顯的季節(jié)性，高峰期為10月到次年6月。預(yù)期層面，地產(chǎn)政策托底效果初顯，需求預(yù)期可能階段性修復(fù)。

　　供應(yīng)角度，近兩年P(guān)VC計(jì)劃投產(chǎn)裝置多，實(shí)際投產(chǎn)偏慢，整體來(lái)看，今年新增或僅有聚隆、信發(fā)分別40萬(wàn)噸裝置，產(chǎn)能增速約3%。若檢修結(jié)束，PVC存量供應(yīng)恢復(fù)至3月水平，供需預(yù)期明顯承壓。

　　估值角度，PVC產(chǎn)能配套燒堿比例約95%，企業(yè)開停車考慮氯堿綜合利潤(rùn)。燒堿估值偏高，一體化利潤(rùn)尚可，工廠不會(huì)因PVC虧損而停車，供應(yīng)無(wú)停產(chǎn)預(yù)期或者實(shí)際停產(chǎn)行為，氯堿綜合利潤(rùn)承壓。需求復(fù)蘇偏慢，出口放緩，下半年一體化利潤(rùn)或長(zhǎng)期承壓以抑制供應(yīng)彈性釋放。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀預(yù)期改善；（2）需求快速恢復(fù)；（3）原料電石/PVC供應(yīng)受限。

　　成本主導(dǎo)波動(dòng)區(qū)間，產(chǎn)能擴(kuò)張壓力不減

　　上半年回顧——成本持續(xù)推動(dòng)，出口表現(xiàn)亮眼

　　回顧上半年，苯乙烯重心上移，在6月中旬達(dá)到歷史高點(diǎn)，背后推動(dòng)主要為原油強(qiáng)勢(shì)成本支撐，純苯港口庫(kù)存降至低位、苯乙烯出口表現(xiàn)亮眼、供應(yīng)超預(yù)期下滑等。此后苯乙烯快速回落，原油支撐塌陷是主要原因?；久娼嵌?，苯乙烯供需預(yù)期承壓，利潤(rùn)再次受壓制。成本對(duì)苯乙烯價(jià)格的主導(dǎo)作用愈發(fā)明顯，苯乙烯估值決定的價(jià)格空間不大。

　　下半年展望——成本主導(dǎo)波動(dòng)區(qū)間，產(chǎn)能擴(kuò)張壓力不減

　　估值角度，三季度純苯供需或再次偏緊，核心在于需求增量、存量均提升，而純苯進(jìn)口補(bǔ)充不足。后續(xù)純苯供需緊張緩解有兩種可能，一是盛虹煉化純苯產(chǎn)出，國(guó)內(nèi)對(duì)外依存度下降；二是下游庫(kù)存壓力增大，需求負(fù)反饋。純苯供需格局決定其估值空間，原油影響成本線，相比于純苯估值變化，成本波動(dòng)亦需考慮。

　　需求角度，若終端溫和改善，下游高成本高庫(kù)存，產(chǎn)能/產(chǎn)量釋放大概率不足。苯乙烯需求大幅增長(zhǎng)的潛力不高，基本不可能與其高增速相匹配，主要是終端家電出口繼續(xù)放緩，內(nèi)需提振空間受限。下游新產(chǎn)能投放需要更低的苯乙烯價(jià)格給予彈性需求釋放空間。

　　供應(yīng)角度，預(yù)計(jì)2022年末苯乙烯產(chǎn)能將擴(kuò)張至1971萬(wàn)噸，同比2021年增加610萬(wàn)噸，產(chǎn)能壓力巨大。隨產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，苯乙烯已邁入過剩的門檻，裝置常規(guī)檢修將長(zhǎng)期處于高位，開工率的變化更多受需求與庫(kù)存水平的影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原油波動(dòng)改變成本中樞；（2）需求恢復(fù)不及預(yù)期（3）純苯產(chǎn)能變化

　　高低硫價(jià)差將繼續(xù)修復(fù)

　　宏觀轉(zhuǎn)向，基本面施壓，原油或在成本端驅(qū)動(dòng)高低硫燃油走弱。為抑制高位通脹而激進(jìn)的加息將減弱原油的真實(shí)需求與投機(jī)需求；地緣局勢(shì)緊張對(duì)油價(jià)供應(yīng)的影響通過高油價(jià)逐步兌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)上調(diào)俄羅斯產(chǎn)量預(yù)期或暗示歐美制裁不及預(yù)期以及拜登政府正在尋求的沙特等國(guó)原油增產(chǎn)，供需節(jié)奏擾動(dòng)但供應(yīng)提升需求回落趨勢(shì)不變，油價(jià)承壓在成本端驅(qū)動(dòng)高低硫燃油價(jià)格逐步回落。

　　供應(yīng)大增但需求潛力大，高硫燃油裂解價(jià)差被低估。重質(zhì)化趨勢(shì)下BD價(jià)差有望維持在高位，高硫燃油裂解價(jià)差高度有限但俄羅斯、中東-亞太高硫燃油供應(yīng)大增導(dǎo)致新加坡高硫燃油裂解價(jià)差超跌，未來(lái)隨著船用需求、煉廠進(jìn)料需求以及發(fā)電需求提升，高硫燃油裂解價(jià)差有望觸底反彈。

　　柴油裂解價(jià)差暴漲導(dǎo)致低硫燃油被高估。俄烏局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致柴油裂解價(jià)差暴漲，柴油對(duì)低硫的拉動(dòng)持續(xù)存在，但隨著高低硫價(jià)差擴(kuò)大，低硫燃油船用需求受抑制，亞洲國(guó)家低硫燃油供應(yīng)持續(xù)提升，有助于高低硫價(jià)差繼續(xù)修復(fù)。

　　策略建議：

　　多高硫空低硫。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：柴油裂解價(jià)差暴漲。

　　高價(jià)對(duì)瀝青需求的壓制持續(xù)存在

　　宏觀轉(zhuǎn)向，基本面施壓，原油或在成本端驅(qū)動(dòng)瀝青走弱。為抑制高位通脹而激進(jìn)的加息將減弱原油的真實(shí)需求與投機(jī)需求；地緣局勢(shì)緊張對(duì)油價(jià)供應(yīng)的影響通過高油價(jià)逐步兌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)上調(diào)俄羅斯產(chǎn)量預(yù)期或暗示歐美制裁不及預(yù)期以及拜登政府正在尋求的沙特等國(guó)原油增產(chǎn)，供需節(jié)奏擾動(dòng)但供應(yīng)提升需求回落趨勢(shì)不變，油價(jià)承壓在成本端驅(qū)動(dòng)瀝青價(jià)格逐步回落。

　　BD價(jià)差高位、高價(jià)壓制需求，瀝青裂解價(jià)差上行高度有限。重質(zhì)化趨勢(shì)導(dǎo)致BD價(jià)差高位，在瀝青高價(jià)格以及2022年有效投資不足背景下，2022年瀝青的需求有望同比下降15%。但柴油-瀝青價(jià)差高位導(dǎo)致瀝青供應(yīng)低位，主營(yíng)煉廠有現(xiàn)貨挺價(jià)意愿，原油價(jià)格下跌、瀝青煉廠利潤(rùn)修復(fù)、瀝青煉廠開工提升，高供應(yīng)彈性將壓制瀝青裂解價(jià)差上行空間。

　　策略建議：

　　多瀝青空低硫。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：柴油裂解價(jià)差暴漲。

　　估值和需求主導(dǎo)，聚烯烴或重心下移

　　下半年供應(yīng)壓力將逐步增加，內(nèi)外壓力都有釋放，更多是PP

　　下半年聚烯烴產(chǎn)能仍有望繼續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)PE有290萬(wàn)噸，PP高達(dá)495萬(wàn)噸，整體壓力不容忽視，但有兩個(gè)特點(diǎn)：第一就是壓力更多在非標(biāo)和高端料上，第二是節(jié)奏上更多體現(xiàn)在01合約上，尤其是PP。另外就是上半年聚烯烴全面虧損導(dǎo)致整體開工處于偏低水平，且隨著海外需求增速下滑以及海外產(chǎn)能釋放，凈進(jìn)口將逐步回升，存量供應(yīng)存一定彈性。因此下半年估值修復(fù)后存量和增量存供應(yīng)彈性，越往后壓力越大。

　　下半年內(nèi)需存支撐，外需壓力逐步增加，關(guān)注壓力傳導(dǎo)，但節(jié)奏存不確定性

　　國(guó)內(nèi)二季度需求整體受到疫情壓制，6月解封后也處于企穩(wěn)中，但仍未看到回升跡象，因此認(rèn)為7月后需求仍有逐步回升可能，其中包括終端需求恢復(fù)以及下游偏低原料庫(kù)存的補(bǔ)庫(kù)。如果三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)釋放利好疊加弱基差不排除階段性出現(xiàn)套保正反饋，彈性需求可能釋放出來(lái)，但這個(gè)目前還只是預(yù)期，強(qiáng)度和節(jié)奏存不確定性；而外需可能逐步承壓，歐美高通脹若持續(xù)，歐美以加息和縮表對(duì)海外經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)壓力，下半年可能傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，但節(jié)奏也存不確定性，整體需求或先強(qiáng)后弱。

　　下半年如果輕烴和煤炭表現(xiàn)強(qiáng)于原油，邊際供應(yīng)可能切換到輕烴裂解和MTO上

　　全球聚烯烴原料去看，包括原油、煤炭和輕烴。2022年產(chǎn)能過剩周期下，原料競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。下半年能源強(qiáng)弱格局可能會(huì)有切換，天然氣等輕烴原料會(huì)偏強(qiáng)，煤炭也進(jìn)入旺季，且海外煤炭跟天然氣存替代，而原油基于本身的金融屬性壓力以及供需邊際走弱，價(jià)格表現(xiàn)或相對(duì)偏弱，下半年聚烯烴高成本邊際供應(yīng)可能會(huì)有所切換，乙烷裂解、PDH和MTO的邊際影響力度可能會(huì)增加。

　　估值和需求主導(dǎo)，供應(yīng)壓力漸增，聚烯烴重心或漸下移

　　估值對(duì)下半年聚烯烴行情影響仍較大，決定波動(dòng)空間大小，當(dāng)然也將引導(dǎo)預(yù)期，核心是原油。而供需面去看，聚烯烴供應(yīng)端相對(duì)確定，逐步增加，但需求擾動(dòng)會(huì)比較大，也存不確定性。上半年內(nèi)需比較弱，下半年存恢復(fù)提振預(yù)期，包括現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的引導(dǎo)，只是經(jīng)濟(jì)何時(shí)企穩(wěn)存不確定性；上半年外需有韌性，但預(yù)期偏悲觀，下半年海外通脹和經(jīng)濟(jì)衰退之間存博弈，整體表現(xiàn)承壓，壓力何時(shí)傳導(dǎo)國(guó)內(nèi)也存不確定性。整體認(rèn)為下半年估值和需求主導(dǎo)行情節(jié)奏，預(yù)期先揚(yáng)后抑，重心下移。

　　趨勢(shì)策略：先揚(yáng)后抑，重心漸下移，L或8000-9100,PP或7900-9000附近。

　　風(fēng)險(xiǎn)要素：全球需求超預(yù)期偏好，能源價(jià)格維持高位。

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