中信期貨研究

　　報告摘要

　　大豆是全球第一大油料作物，也是我國重要的油料作物，最主要的應用是壓榨，壓榨后的主要產(chǎn)物是豆油和豆粕。大豆是喜溫作物，在北半球種植周期主要在 4 月-11月，在南半球種植周期主要在 10 月-次年 5 月。大豆貿(mào)易方面，全球主要大豆貿(mào)易流向是從北美、南美流向亞洲和歐洲。大豆定價權(quán)集中在美國。全球大豆主產(chǎn)國有巴西、美國、阿根廷和中國等國，其中巴西是大豆第一生產(chǎn)國。我國是大豆重要生產(chǎn)國，但國產(chǎn)大豆長期供不應求，進口量大且進口依存度高，出口量波動大但絕對值偏小。

　　大豆壓榨利潤分為國產(chǎn)大豆壓榨利潤、進口大豆壓榨利潤和大豆盤面壓榨利潤。進口大豆壓榨利潤=豆油價格 x18.5%+豆粕價格 x78%-大豆直接生產(chǎn)成本-進口大豆到廠成本價。國產(chǎn)大豆壓榨利潤=豆油價格 x6.5%+豆粕價格 x80%-大豆直接生產(chǎn)成本-大豆到廠成本價。大豆盤面壓榨利潤：1 噸大豆壓榨利潤=0.185xDCE 豆油期貨 7 月價格（元/噸）+0.78xDCE 豆粕期貨 7 月合約價格（元/噸）-（CBOT 大豆期貨 3 月合約價格+升貼水+海運費）*（1+稅率）*匯率-加工費。

　　大豆貿(mào)易流程主要分為國際貿(mào)易流程和中國油廠采購計劃制定。其中國際貿(mào)易流程以基差交易為主，中國油廠采購計劃定價則分為直接定價和基差交易。大豆期貨主要有 DCE 的大豆豆二和 CBOT 大豆期貨。

　　大豆期貨價格研究框架主要分為五部分，供給、需求、進出口、替代品價格和其他因素。供給主要受到優(yōu)良率和播種進度的影響；需求主要受到豆油豆粕需求的影響，其中豆油制作生物燃料的需求近年來飛速上升，尤其值得關注；進出口主要受到航運成本影響；替代品價格主要包括玉米大豆比價；其他因素則包括宏觀經(jīng)濟、持倉成交量、匯率和政策。

　　風險因素：天氣， 國際形勢。