能化分析師

　　李 晶

　　從業(yè)資格號(hào)：F0283948

　　投資咨詢號(hào)：Z0015498

　　研究所副所長(zhǎng)，兼能源化工組組長(zhǎng)。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，擁有近十年期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，多次獲評(píng)鄭商所PTA 高級(jí)分析師稱號(hào)，在《期貨日?qǐng)?bào)》等行業(yè)報(bào)刊中發(fā)表多篇文章，接受 CCTV 央視證券資訊頻道等媒體電話采訪。多年專注于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈研究，熟悉 PTA、乙二醇、短纖等品種產(chǎn)業(yè)情況。具有扎實(shí)的數(shù)據(jù)分析能力和行情研判能力，每年均多次去實(shí)地調(diào)研，結(jié)合期貨行情為企業(yè)提供全面有效的套保指導(dǎo)，為貿(mào)易企業(yè)提供期現(xiàn)結(jié)合基差點(diǎn)價(jià)投資建議，為投資者提供穩(wěn)健的月間套利機(jī)會(huì)。

　　能化分析師

　　劉潔文

　　從業(yè)資格號(hào)：F03097315

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　供應(yīng)端：短期供需雙減，后續(xù)預(yù)計(jì)供應(yīng)將逐步恢復(fù)，四川限電影響產(chǎn)能300萬(wàn)噸，占全國(guó)尿素總產(chǎn)能將近4%，在需求偏弱下整體影響或相對(duì)有限。原料端對(duì)尿素支撐相對(duì)較弱，煤炭后續(xù)有走弱的可能。

　　需求端：農(nóng)需淡季，關(guān)注后續(xù)復(fù)合肥開(kāi)工恢復(fù)情況。工業(yè)需求整體表現(xiàn)騙弱，需求端暫時(shí)沒(méi)看到轉(zhuǎn)好跡象。

　　庫(kù)存價(jià)差：在出口受限預(yù)計(jì)需求走弱的背景下，后續(xù)尿素累庫(kù)壓力依舊較大。悲觀預(yù)期下盤面預(yù)計(jì)仍將以偏弱為主。

　　供應(yīng)端

　　短期限電擾動(dòng)

　　受四川高溫限電影響，四川7家尿素生產(chǎn)企業(yè)基本都已停產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能將近300萬(wàn)噸，占全國(guó)尿素總產(chǎn)能將近4%，都為天然氣制工藝，使得氣制產(chǎn)能利用率環(huán)比回落4.38%。需關(guān)注受限電影響所持續(xù)的時(shí)間。從當(dāng)前煤制工藝的檢修計(jì)劃來(lái)看，多數(shù)裝置將在8月中旬到下旬復(fù)產(chǎn)，因此后續(xù)開(kāi)工預(yù)計(jì)將繼續(xù)逐步提升。隨著夏季用電高峰接近尾聲以及保供政策的推行，煤炭庫(kù)存相對(duì)充裕，今年預(yù)計(jì)難以再現(xiàn)大面積停電現(xiàn)象。煤炭后續(xù)預(yù)計(jì)供需轉(zhuǎn)弱，價(jià)格有下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　外盤天然氣價(jià)格大幅走高

　　利潤(rùn)方面，高成本的固定床工藝在盈虧平衡附近，而新型煤氣化與天然氣制利潤(rùn)依舊有將近400元/噸的利潤(rùn)，鑒于煤炭后續(xù)難以繼續(xù)走強(qiáng)，成本端對(duì)尿素支撐或相對(duì)有限。外盤來(lái)看，歐洲天然氣大幅走高，多數(shù)高耗能企業(yè)面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，而尿素也不例外，需要關(guān)注后續(xù)外盤風(fēng)險(xiǎn)。

　　但從另外一方面來(lái)看，在近期國(guó)外天然氣價(jià)格大幅上漲的背景下，國(guó)際尿素走勢(shì)卻與之背離，出現(xiàn)不斷走弱的現(xiàn)象，與2021年截然不同。而國(guó)內(nèi)在出口法檢之后與國(guó)際尿素的聯(lián)動(dòng)性明顯降低，國(guó)內(nèi)尿素更多的是反應(yīng)國(guó)內(nèi)的基本面情況。從國(guó)際尿素與天然氣走勢(shì)背離可以反映出當(dāng)前國(guó)際尿素的基本面已經(jīng)發(fā)生了比較大的變化，需求走差導(dǎo)致下游已無(wú)法繼續(xù)接受大幅上漲的尿素價(jià)格，并且整個(gè)宏觀環(huán)境的收縮也與2021年有比較大的差別。

　　需求端

　　需求依舊疲軟

　　從往年來(lái)看，7月之后復(fù)合肥就陸續(xù)開(kāi)啟秋季肥生產(chǎn)，但今年推遲到8月復(fù)合肥開(kāi)工才開(kāi)始從底部緩慢回升。當(dāng)前按理論計(jì)算復(fù)合肥生產(chǎn)利潤(rùn)同期高位，但實(shí)際前期復(fù)合肥企業(yè)囤積了大量高價(jià)原料，經(jīng)銷商也在前期支付高價(jià)格，短期內(nèi)保價(jià)使得復(fù)合肥價(jià)格維持在相對(duì)高位，當(dāng)前下游對(duì)后續(xù)預(yù)期較差，經(jīng)銷商接貨意愿較低，預(yù)計(jì)復(fù)合肥后續(xù)仍有較大的下行壓力。后續(xù)關(guān)注秋季肥生產(chǎn)帶動(dòng)的下游補(bǔ)庫(kù)行情。

　　三聚氰胺隨著國(guó)外需求回落，出口出現(xiàn)明顯下行，國(guó)內(nèi)開(kāi)工大幅走低，當(dāng)前已回落至季節(jié)性低位，近期三聚氰胺價(jià)格雖然有所走高，利潤(rùn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但需求走差的大背景，預(yù)計(jì)難以大幅走高。

　　近期政策對(duì)地產(chǎn)放松明顯，但地產(chǎn)表現(xiàn)依舊偏弱，實(shí)際需求難見(jiàn)明顯改善，地產(chǎn)下行大周期下板材對(duì)尿素的需求預(yù)計(jì)也將維持弱勢(shì)。出口端當(dāng)前依舊沒(méi)有放開(kāi)的跡象，也沒(méi)有相關(guān)的政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口將繼續(xù)維持在低位。

　　庫(kù)存價(jià)差

　　庫(kù)存高位

　　前期價(jià)格大幅下跌階段尿素處于供增需減的格局，上游開(kāi)工處于高位并且有部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)，上游價(jià)格高位侵蝕下游利潤(rùn)，而后隨著需求的走差開(kāi)始反饋到上游之后價(jià)格開(kāi)始下跌。上游價(jià)格大幅下跌后部分高成本的裝置開(kāi)始陷入虧損，上游檢修停產(chǎn)開(kāi)始增多，近期疊加部分裝置受限電影響，開(kāi)工進(jìn)一步下移，當(dāng)前尿素處于供需雙弱的格局，而庫(kù)存依舊累至季節(jié)性高位，也從另一方面反映出需求端的走弱幅度更大，后續(xù)在出口受限背景下，尿素累庫(kù)壓力依舊較大，需要價(jià)格維持低位來(lái)限制供應(yīng)端產(chǎn)量才能維持供需平衡。

　　基差大幅修復(fù)

　　前期盤面大跌，基差走高，隨著大跌之后商品總體企穩(wěn)，盤面開(kāi)始有所上漲，加上09臨近交割有基差修復(fù)需求，09合約基差開(kāi)始由現(xiàn)貨弱勢(shì)，期貨上漲進(jìn)行修復(fù)。01在情緒轉(zhuǎn)好的帶動(dòng)下也出現(xiàn)明顯回升，使得01基差也出現(xiàn)大幅回升，在基本面依舊偏弱的背景下，01基差的修復(fù)使得做空01的性價(jià)比與安全邊際有所提高。

　　從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)可以看出，不同月份合約之前的價(jià)差開(kāi)始縮小，曲線開(kāi)始走平，反映出尿素基本面已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，后續(xù)不排除轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。