作者 | 張維鑫 中信建投(601066)期貨工業(yè)品分析師

　　報告時間 | 2022年8月25日

　　美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面回落，在貨幣緊縮背景下，房地產(chǎn)或已進入周期下行階段，基于過往規(guī)律，這是對銅熊的進一步確認?；阢~熊判斷，當前策略仍以逢高沽空為主，建議持有空單底倉，或買入看跌期權(quán)。

　　2022年7月份，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進一步下滑。數(shù)據(jù)顯示，7月美國新建房屋銷售數(shù)為4.2萬套，環(huán)比減少16%，較2021年3月份接近腰斬。從折年數(shù)據(jù)來看，7月份51.1萬套，環(huán)比減少12.65%，自2021年3月份以后的16個月中，僅有4個月是環(huán)比增長的，同比下滑幅度已經(jīng)達到29.6%，較2020年10月份的峰值接近腰斬。美國成屋銷售同樣大幅下滑，7月折年數(shù)錄得481萬套，環(huán)比減少5.8%，不考慮2020年疫情的沖擊，已是2014年以來的最低水平。

　　在銷售數(shù)量連續(xù)下滑的情況下，美國新屋價格也出現(xiàn)了頹勢。7月份美國新屋價格中位數(shù)為43.94萬美元/套，較2022年4月份下跌了4.1%。如果將物價變化和趨勢因素剔除，房價見頂回落的跡象更明顯。數(shù)據(jù)顯示，本次房價指數(shù)第一次見頂是2021年11月份，達到了80.1，2022年4月份創(chuàng)新高達到了84.1，7月份僅為60.3，基本是2021年9月份以后的最低水平。

　　在銷售下滑的同時，美國房屋庫存也在上升。7月份，美國新建房屋待售數(shù)量已經(jīng)達到46.6萬套，環(huán)比增加1.2萬套，較2020年8月份的低點增加了64.7%，較10年前上升了221.4%，距離2006年的歷史峰值僅差距10萬套，以目前的積累速度，有望很快接近。成屋方面，進入2022年以后庫存持續(xù)上升，目前已經(jīng)達到131萬套，與2021年峰值持平，有望確認美國地產(chǎn)庫存拐點。

　　美國房屋建設(shè)情況也已經(jīng)連續(xù)多個月下滑。數(shù)據(jù)顯示，7月份，美國已獲得批準的新建私人住宅折年數(shù)錄得168.5萬套，環(huán)比減少1.1萬套，較3月份減少近20萬套。7月已開工的新建私人住宅折年數(shù)錄得144.6萬套，環(huán)比減少15.3萬套，較4月份減少35.9萬套。僅從建設(shè)情況來看，尚無法確定是短期波動還是大周期拐點的到來，但結(jié)合銷售、庫存數(shù)據(jù)的變化，后者的可能性更大。

　　綜合美國房地產(chǎn)市場銷售、庫存、建設(shè)等方面的數(shù)據(jù)，再考慮到美國本輪房地產(chǎn)市場上行周期已經(jīng)經(jīng)歷10年、美國貨幣政策正處于緊縮周期，聯(lián)邦基金目標利率已經(jīng)位于2008以后的最高水平，我們認為美國房地產(chǎn)已經(jīng)進入了周期下行階段。

　　2.1 新建房屋銷售領(lǐng)先銅價19個月

　　1963年至今，美國新屋銷售拐頭與銅價見頂之間分別相差6個月、10個月、18個月、30個月、32個月，均值為19.2個月。這一輪周期銷售高點最早是出現(xiàn)在2020年7月份，彼時月銷8.5萬套，2021年4月，美國新屋銷售第二次見頂，未能突破前高，基本確認了下行趨勢的開啟。若以2022年6月作為本輪銅熊開啟的起點，2020年7月至2022年6月間隔23個月，2021年4月距2022年6月14個月，基本符合過往規(guī)律。

　　2.2 房屋價格領(lǐng)先銅價11個月

　　從過往規(guī)律來看，新屋價格指數(shù)領(lǐng)先于銅價見頂?shù)臅r間分別為22個月、9個月、12個月、11個月、4個月、13個月、5個月，平均時間近11個月。疫情爆發(fā)后，新屋價格指數(shù)第一個高點在2021年11月份出現(xiàn)，第二次出現(xiàn)在2022年4月份。連續(xù)兩次從高點回落，基本面可以確認下行趨勢。2021年11月份距2022年6月份間隔7個月，2022年4月份則與之間隔2個月，整體上也未脫離過往規(guī)律太多。

　　一方面，在美國，房地產(chǎn)市場消耗的銅是銅消費的重要組成部分，房地產(chǎn)市場進入下行階段，意味著美國市場銅需求存在轉(zhuǎn)弱可能。另一方面，房地產(chǎn)市場的強弱實際上也反映出經(jīng)濟形勢和貨幣環(huán)境，它的下行也代表著經(jīng)濟增長放緩、貨幣由松到緊。無論是從哪一個角度出發(fā)，我們都有理由相信，美國房地產(chǎn)進入下行周期是對銅熊的一種確認。

　　判斷銅是熊市，未來的觀點和交易策略就有了基本原則：如無必要不做多，以持有空單底倉為主。我們一直認為，銅進入熊市后，價格重新回到67000元/噸以上的可能性非常低，那么65000以上已經(jīng)是非常好的做空機會，上方以后較厚的安全邊際，而在這種條件下，銅價實際上能漲到65000以上的可能性也不大，最終能達到的高點就在63000元/噸附近。因此，我們看到，近期銅基本面強勢，低庫存+供應(yīng)擾動，現(xiàn)貨高升水，期限強BACK，但銅價漲幅依然有限。

　　展望未來，隨著8月接近尾聲，高溫天氣緩和，供應(yīng)端擾動減少，市場焦點重回越來越糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲即將到來的9月加息，銅價有望迎來較大幅度的下跌。策略上，建議逢高布局空單，或買入59000元/噸上下執(zhí)行價的看跌期權(quán)。