上周PTA期價(jià)振蕩偏弱運(yùn)行，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，基差大幅走闊。當(dāng)前PTA受成本端和消費(fèi)需求“拖拽”的影響較大。近期油價(jià)弱勢(shì)，PX調(diào)油需求大幅度減少，成本端支撐遠(yuǎn)不及6—7月。上游整體轉(zhuǎn)弱利潤(rùn)讓渡，PTA加工費(fèi)近期修復(fù)至654.62元/噸附近，整體估值中性。

　　PTA供應(yīng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱、供強(qiáng)需弱的格局沒有改變，主要體現(xiàn)在8月以來(lái)9-1合約價(jià)差不斷走闊。一方面，PTA裝置檢修頻繁，損失量較大。7—8月，PTA檢修損失量維持高位。大廠檢修增加、供應(yīng)商外采現(xiàn)貨對(duì)PTA價(jià)格有短期提振作用。根據(jù)目前公布的檢修計(jì)劃，9月檢修量預(yù)計(jì)與8月持平。另一方面，PX負(fù)荷偏低，進(jìn)口量環(huán)比回升但仍需要時(shí)間，短期原料緊張局面一時(shí)難以緩解。截至9月2日，PTA周度負(fù)荷下降至67.2%的低位。低開工下PTA延續(xù)去庫(kù)，截至9月2日，PTA社會(huì)庫(kù)存198.5萬(wàn)噸，聚酯工廠原料庫(kù)存4.9天左右。當(dāng)前庫(kù)存處季節(jié)性中位水平，庫(kù)存壓力不大，8月底供應(yīng)商有買入倉(cāng)單操作，倉(cāng)單數(shù)量近期大幅度減少。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，PTA面臨較大的庫(kù)存壓力。今年上半年僅投產(chǎn)360萬(wàn)噸，且由于PTA裝置檢修規(guī)模較大，PTA產(chǎn)量增速小于產(chǎn)能增速，基本維持在緊平衡狀態(tài)。而下半年P(guān)TA的主要投產(chǎn)集中在四季度，投產(chǎn)預(yù)期壓力凸顯。

　　下游聚酯需求方面，終端消費(fèi)疲軟壓制聚酯負(fù)荷。前期聚酯大廠聯(lián)合減產(chǎn)，疊加成本原料端走弱，聚酯綜合負(fù)荷有所提升，而庫(kù)存高位邊際回落，工廠利潤(rùn)也有所修復(fù)。然而終端弱勢(shì)延續(xù)，聚酯負(fù)荷難以大幅度回升。截至9月2日，聚酯綜合負(fù)荷84%附近，周度環(huán)比有所提升。庫(kù)存方面，上周聚酯加權(quán)庫(kù)存23.7天，周度環(huán)比小幅度下降。聚酯成品庫(kù)存高企，壓力難以緩解。近日，下游江浙滌絲產(chǎn)銷整體放量，需求有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。天氣開始轉(zhuǎn)涼，限電進(jìn)一步放寬，聚酯工廠機(jī)器負(fù)荷預(yù)計(jì)逐步回升。

　　從市場(chǎng)情緒來(lái)看，下游需求疲軟已久，市場(chǎng)改善意愿較為強(qiáng)烈。解決聚酯當(dāng)前困境的關(guān)鍵在于終端需求好轉(zhuǎn)和秋冬季紡服訂單上量。倘若終端消費(fèi)無(wú)明顯提振，聚酯端高庫(kù)存、低開工的局面難以得到實(shí)質(zhì)性改善。目前，終端消費(fèi)逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，秋冬訂單陸續(xù)開始下單。市場(chǎng)對(duì)終端消費(fèi)需求的恢復(fù)存在一定預(yù)期，但從當(dāng)前全球宏觀消費(fèi)背景來(lái)看，海外通脹加劇，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美國(guó)紡服庫(kù)存已經(jīng)見頂，補(bǔ)庫(kù)需求下降，海外訂單量預(yù)計(jì)不及上半年；國(guó)內(nèi)訂單有修復(fù)預(yù)期但空間有限。由此判斷，下半年終端消費(fèi)的動(dòng)力內(nèi)需或大于出口，但整體預(yù)期不佳。

　　綜上所述，成本端強(qiáng)成本支撐已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)弱。原油方面，調(diào)油需求轉(zhuǎn)弱下PX美亞套利窗口關(guān)閉，PX提振作用大幅度轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前PTA供應(yīng)格局近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，聚酯需求和終端紡服消費(fèi)弱勢(shì)維持。PTA短期內(nèi)由于高檢修量和原料緊張，開工率偏低運(yùn)行，但中長(zhǎng)期來(lái)看，四季度投產(chǎn)壓力疊加前期裝置回歸，PTA供應(yīng)壓力凸顯。因此，PTA短期內(nèi)供應(yīng)緊張或?qū)⒀永m(xù)，中長(zhǎng)期成本端和基本面皆有轉(zhuǎn)弱預(yù)期。（作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨）