銅：宏觀預(yù)期反復(fù)，低庫存支撐，維持區(qū)間震蕩

　　【現(xiàn)貨】11月3日SMM1#電解銅均價(jià)64700元/噸，環(huán)比-210元/噸；對主力升水150元/噸，環(huán)比-5元/噸。廣東1#電解銅均價(jià)64685元/噸，環(huán)比-340元/噸；對主力升水155元/噸，環(huán)比-125元/噸。

　　【供應(yīng)】銅精礦供應(yīng)充裕，進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)87.93美元/噸，周環(huán)比增加0.58美元/噸。國內(nèi)電解銅產(chǎn)量穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)10月國內(nèi)產(chǎn)量為93.66萬噸，環(huán)比上升3.04%，同比上升18.65%。

　　【需求】據(jù)SMM，10月28日主要精銅桿企業(yè)周度開工率為69.49%，較上周下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。9月銅材開工率預(yù)計(jì)75.76%，環(huán)比增加2.88%；銅管開工率預(yù)計(jì)71.54%，環(huán)比增加5.03%；銅板帶箔開工率預(yù)計(jì)73.79%，環(huán)比增加1.83%；漆包線開工率預(yù)計(jì)66.88%，環(huán)比增加1.14%。

　　【庫存】全球顯性庫存低位去化。10月28日SMM境內(nèi)電解銅社會庫存8.32萬噸，周環(huán)比減少4.19萬噸。SHFE電解銅庫存6.34萬噸，周環(huán)比減少2.61萬噸。保稅區(qū)庫存2.97萬噸，周環(huán)比減少0.48萬噸。LME庫存11.94萬噸，周環(huán)比減少1.80萬噸。

　　【信息】金十：英國央行如期加息75個(gè)基點(diǎn)，為33年來最大加息幅度，同時(shí)釋放鴿派預(yù)期，稱最高利率可能低于市場暗示的水平，同時(shí)承認(rèn)目前英國經(jīng)濟(jì)處于衰退之中。

　　美國10月ISM非制造業(yè)PMI 54.4，預(yù)期55.5，前值56.7。

　　【邏輯】美聯(lián)儲如期加息75bp，鮑威爾暗示加息節(jié)奏或放緩，但利率高點(diǎn)將更高，且利率在高位停留的時(shí)間將更長，略顯鷹派，削弱風(fēng)險(xiǎn)偏好。昨日英國央行如期加息75bp，但釋放鴿派加息預(yù)期，致使英鎊不漲反跌，美元走強(qiáng)。但后續(xù)公布的美國非制造業(yè)PMI不及預(yù)期，宏觀壓力小幅緩解。短期宏觀預(yù)期反復(fù)，關(guān)注今日美國10月非農(nóng)報(bào)告結(jié)果，若非農(nóng)超預(yù)期，或進(jìn)一步形成施壓。

　　基本面方面，銅精礦供應(yīng)寬松，國內(nèi)精銅產(chǎn)量穩(wěn)步增加，預(yù)計(jì)10月產(chǎn)量超過93萬噸，進(jìn)口銅陸續(xù)到貨，供應(yīng)壓力逐步增大；但廢銅供應(yīng)依然受疫情干擾。需求端，傳統(tǒng)與新興需求此消彼長，料銅價(jià)下跌后下游采購會增加，大漲則抑制采購。庫存絕對值低位去化?？傮w看，短期宏觀預(yù)期反復(fù)，低庫存支撐銅價(jià)，中長期衰退預(yù)期和供應(yīng)放量制約上方空間。短期滬銅(63430, 30.00, 0.05%)高位震蕩，主力參考62000~64000元/噸。

　　【操作建議】暫觀望或輕倉區(qū)間操作

　　【短期觀點(diǎn)】中性

　　鋅：國內(nèi)庫存低位，空單注意利潤保護(hù)

　　【現(xiàn)貨】：11月3日，SMM0#鋅23930元/噸，環(huán)比+150元/噸，對11合約升水620元/噸，環(huán)比+40元/噸。

　　【供應(yīng)】： 2022年9月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為50.39萬噸，環(huán)比增加4.12萬噸，四川受限電影響產(chǎn)能開始復(fù)產(chǎn)，同比減少0.8萬噸。2022年1~9月精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量為441.4萬噸，累計(jì)同比去年同期減少3.08%。四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費(fèi)上升明顯，11月鋅精礦加工費(fèi)4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時(shí)，高溫緩解后，冶煉開工率上升。

　　【需求】：需求端，下游進(jìn)入淡季，國內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。10月28日當(dāng)周，鍍鋅開工率65.91%，環(huán)比-4.04個(gè)百分點(diǎn)；壓鑄鋅合金開工率44.24%，環(huán)比+0.32個(gè)百分點(diǎn)；氧化鋅開工率54%，環(huán)比-0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　【庫存】：10月31日，國內(nèi)鋅錠社會庫存7.88萬噸，較上周五-0.82萬噸；11月3日，LME鋅庫存44175噸，環(huán)比-50噸。

　　【邏輯】：四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費(fèi)上升明顯，11月鋅精礦加工費(fèi)4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時(shí)，高溫緩解后，冶煉開工率上升。需求端，下游進(jìn)入淡季，國內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。宏觀上，鮑威爾鷹派發(fā)言利空金屬價(jià)格。操作上，當(dāng)前國內(nèi)鋅錠庫存低位，鋅價(jià)(23135, 320.00, 1.40%)大跌下游采買積極性上升，空單注意利潤保護(hù)。

　　【操作建議】：空單注意利潤保護(hù)

　　【短期觀點(diǎn)】：中性

　　鋁：供應(yīng)減產(chǎn)，需求偏弱，區(qū)間操作

　　【現(xiàn)貨】：11月3日，SMMA00 鋁現(xiàn)貨均價(jià)18250元/噸，環(huán)比+270元/噸，對主力升水20元，環(huán)比+10元/噸。

　　【供應(yīng)】：SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年9月中國電解鋁產(chǎn)量333.95萬噸，環(huán)比下降14.85萬噸，同比增加7.34%，9月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比下降1041噸/天至11.15萬噸/天；2022年1-9月國內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)2989.2萬噸，累計(jì)同比增加2.78%。受四川、云南電解鋁企業(yè)相繼減產(chǎn)影響，9月份國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能下滑明顯。

　　【需求】：據(jù)海關(guān)，2022年9月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材49.59萬噸；1-9月累計(jì)出口519.70萬噸，同比增長27.8%，增速環(huán)比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)。10月27日當(dāng)周，鋁型材開工率68%，周環(huán)比+0.5個(gè)百分點(diǎn)；鋁板帶開工率73.4%，周環(huán)比-1.2個(gè)百分點(diǎn)；鋁箔開工率82.6%，周環(huán)比-0.7個(gè)百分點(diǎn)；鋁合金開工率64%，周環(huán)比持平。

　　【庫存】：10月31日，中國電解鋁社會庫存61.3萬噸，較上周四-0.8萬噸；11月3日，LME鋁庫存577875噸，環(huán)比-3175噸。

　　【邏輯】：供應(yīng)減產(chǎn)不斷，川渝地區(qū)因事故、限電影響電解鋁減停產(chǎn)近100萬噸，短期全部復(fù)產(chǎn)可能較小，云南地區(qū)水庫水位低于去年同期，或壓減負(fù)荷30%以上，減產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸。但旺季需求不及預(yù)期，淡季或更淡，調(diào)研了解訂單走弱。成本上，原料供應(yīng)緊張，氧化鋁企業(yè)利潤微薄，為電解鋁價(jià)格形成一定支撐。LME鋁庫存大幅增加25萬噸，顯示市場供應(yīng)顯寬松。鮑威爾鷹派發(fā)言利空金屬價(jià)格。近期河南部分鋁廠因采暖季到來及盈利不佳等因素影響，計(jì)劃減產(chǎn)，影響年產(chǎn)能11萬噸左右。鋁價(jià)17000-19000區(qū)間運(yùn)行。

　　【操作建議】：17000-19000區(qū)間操作

　　【短期觀點(diǎn)】：中性

　　鎳：基差回落，高價(jià)抑制現(xiàn)貨成交，關(guān)注190000支撐

　　【現(xiàn)貨】11月3日SMM1#電解鎳均價(jià)報(bào)196500元/噸，環(huán)比+450元/噸。金川鎳均價(jià)報(bào)197500元/噸，環(huán)比+600元/噸；對主力升水5250元/噸，環(huán)比-150元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)報(bào)195500元/噸，環(huán)比+350元/噸；對主力升水3250元/噸，環(huán)比-400元/噸。

　　【供應(yīng)】菲律賓雨季來臨，礦價(jià)堅(jiān)挺。鎳鐵短時(shí)資源偏緊，價(jià)格上漲。MHP仍是硫酸鎳生產(chǎn)首選原料，成交系數(shù)上移。精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)10月全國電解鎳產(chǎn)量1.61萬噸，環(huán)比增長4.55%，同比增長10.92%。

　　【需求】合金需求向好且對鎳價(jià)容忍度較高；硫酸鎳價(jià)格堅(jiān)挺，鎳價(jià)下跌后鎳豆自溶易修復(fù)利潤。海外現(xiàn)貨深貼水，表明海外需求差。SMM預(yù)計(jì)10月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量為9.19萬噸，環(huán)比增加3.93%，同比增加59.58%。據(jù)Mysteel，10月國內(nèi)41家不銹鋼廠300系粗鋼排產(chǎn)155.23萬噸，預(yù)計(jì)環(huán)比增2.6%。

　　【庫存】10月28日SMM純鎳六地社會庫存7050噸，周環(huán)比增加1151噸。SHFE電解鎳庫存3557噸，周環(huán)比減少856噸。保稅區(qū)庫存3900噸，周環(huán)比減少400噸。LME庫存52884噸，周環(huán)比減少48噸。

　　【邏輯】美聯(lián)儲加息75bp符合預(yù)期，但鮑威爾發(fā)言偏鷹，金屬承壓。二級鎳過剩與純鎳庫存低位的結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，鎳豆自溶經(jīng)濟(jì)線為鎳價(jià)筑底，高漲后抑制下游采購又抑制上方空間，區(qū)間震蕩格局未被打破。具體來說，精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)中有升；MHP供應(yīng)偏緊，系數(shù)上調(diào)，硫酸鎳堅(jiān)挺上漲，硫酸鎳較鎳豆溢價(jià)有所修復(fù)，跟蹤下游采購行為；合金需求向好且對鎳價(jià)容忍度高；不銹鋼廠基本不采用純鎳。低庫存支撐，近期現(xiàn)貨跟漲乏力，基差回落，波動劇烈，投機(jī)頭寸建議留有較高安全邊際，短期主力參考175000~195000元/噸。

　　【操作建議】暫觀望或區(qū)間輕倉操作，建議留有較高安全邊際，主力參考175000~195000元/噸

　　【短期觀點(diǎn)】中性

　　不銹鋼：小幅壘庫，成本尚有支撐，缺乏強(qiáng)驅(qū)動

　　【現(xiàn)貨】據(jù)Mysteel，11月3日無錫宏旺304冷軋價(jià)格17000元/噸，環(huán)比-100元/噸；基差575元/噸，環(huán)比-35元/噸。

　　【供應(yīng)】鋼廠復(fù)產(chǎn)，但此前因原料問題，實(shí)際產(chǎn)量不及排產(chǎn)。據(jù)Mysteel調(diào)研，10月40家鋼廠300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量初步預(yù)計(jì)151.41萬噸，環(huán)比增加7.49%。

　　【需求】傳統(tǒng)需求旺季已過，需求轉(zhuǎn)淡。加息通道下，海外需求偏弱，除東南亞訂單外，其他地區(qū)出口萎縮。

　　【庫存】據(jù)Mysteel，11月3日全國主流不銹鋼市場300系庫存總量38.44萬噸，環(huán)比上期增加0.79萬噸，增幅2.12%。

　　【邏輯】原料鎳鐵和鉻鐵短時(shí)資源偏緊，價(jià)格高漲，但不改未來寬松預(yù)期。10月40家鋼廠300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量初步預(yù)計(jì)151.41萬噸，環(huán)比增加7.49%，后續(xù)供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)。需求未有明顯改善，下游按訂單采購。300系庫存弱穩(wěn)，后市壘庫預(yù)期較為一致。整體看，短期成本具備支撐，但或難以維持，待釋放產(chǎn)能較多，若原料端有放松跡象，可進(jìn)一步逢高沽空。近月有擠倉嫌疑，投機(jī)空單不宜介入過深。

　　【操作建議】暫觀望或短線逢高空

　　【短期觀點(diǎn)】中性

　　錫：鮑威爾表明暫無停止加息意愿，宏觀承壓，基本面偏弱，短期偏弱運(yùn)行

　　【現(xiàn)貨】11月3日，SMM 1# 錫163250元/噸，環(huán)比下降3750元/噸；現(xiàn)貨升水6350元/噸，環(huán)比上漲350元/噸。隨價(jià)格下探，個(gè)別廠家挺價(jià)意愿有所恢復(fù)，下游企業(yè)釋放部分采購意愿，部分企業(yè)低位掛單成交升水較低。

　　【供應(yīng)】據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)錫礦8月生產(chǎn)6722.8噸，累計(jì)生產(chǎn)50175.75噸，同比減少0.56%。9月份錫礦進(jìn)口16064噸，環(huán)比減少1163噸，其中緬甸進(jìn)口12920噸，環(huán)比減少900噸。9月精煉錫國內(nèi)產(chǎn)量15098噸，同比增加15.98%，企業(yè)開工率60.43%，同比增加0.39%。9月國內(nèi)精錫進(jìn)口2882噸，環(huán)比增加2392噸，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口量維持在2000-3000噸/月。

　　【需求及庫存】焊錫企業(yè)10月開工率80.1%，環(huán)比降低2.4%，終端反饋市場需求依舊疲軟，預(yù)計(jì)11月開工率小幅下降。截止11月3日，LME庫存4425噸，環(huán)比減少5噸；上期所倉單庫存2011噸，環(huán)比增加65噸；精錫社會庫存3600噸，環(huán)比減少535噸；9月企業(yè)庫存2712噸，環(huán)比增加802噸，同比減少7.91%。

　　【邏輯】宏觀方面，美聯(lián)儲加息符合預(yù)期，鮑威爾表明控制通脹決心，討論停止加息為時(shí)尚早，宏觀繼續(xù)承壓?；久娣矫?，盡管國內(nèi)錫礦進(jìn)口有所縮減，但進(jìn)入10月國內(nèi)錫精礦加工費(fèi)維持平穩(wěn)，錫礦供應(yīng)偏緊擔(dān)憂緩解。云南限電以及個(gè)舊地區(qū)疫情影響消退，云南地區(qū)開工率明顯回升，同時(shí)進(jìn)口窗口持續(xù)打開，進(jìn)口產(chǎn)品持續(xù)到貨且價(jià)格優(yōu)勢明顯，供應(yīng)端整體寬松。下游消費(fèi)偏疲軟，終端訂單無明顯改善，美國加大對中國半導(dǎo)體制裁力度以及國內(nèi)疫情反復(fù)，進(jìn)一步抑制下游需求，預(yù)計(jì)短期錫價(jià)偏弱運(yùn)行，關(guān)注15萬一線支撐。

　　【操作建議】觀望

　　【短期觀點(diǎn)】震蕩偏弱