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　　王凌翔 投資咨詢：Z0014488 2023年2月1日星期三

　　新年以來，雙焦不斷走弱，今日焦煤盤中下挫超過4%，焦炭下挫超過3.5%，節(jié)后焦煤供給改善快于需求，引發(fā)資金涌入做空。

　　驅(qū)動因素1：本輪宏觀交易暫告段落

　　去年12月開始，隨著疫情防控的改善和地產(chǎn)政策頻頻出臺影響，大宗商品在強(qiáng)烈的宏觀預(yù)期下大幅走強(qiáng)，黑色系全面反彈，疊加市場對節(jié)后下游補(bǔ)庫的預(yù)期較強(qiáng)，原料漲幅明顯。但是進(jìn)口焦煤增加的預(yù)期始終存在，影響焦煤的漲幅遠(yuǎn)不及焦炭和鐵礦。當(dāng)前美元指數(shù)以及離岸人民幣階段性筑底標(biāo)志著本輪宏觀交易暫告段落，雙焦走勢回歸基本面邏輯，這使得上漲本就偏弱的焦煤在下跌過程中更容易得到資金空配。

　　驅(qū)動因素2：節(jié)后供給增加明顯，但下游補(bǔ)庫偏謹(jǐn)慎

　　供給上看，蒙煤進(jìn)口增量可觀。1月31日，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)突破千車大關(guān)，這也是自2020年10月21日以來首次通關(guān)車數(shù)突破1000車，拉運(yùn)煤量超過13萬噸。雖然當(dāng)前通關(guān)增加有一定的特殊因素（前一天通關(guān)的積壓），但是隨著口岸基礎(chǔ)設(shè)施的完善以及口岸貿(mào)易企業(yè)的復(fù)工，后市甘其毛都口岸通關(guān)將會進(jìn)一步增加，重回千車時(shí)代指日可待。

　　需求上看，焦煤下游補(bǔ)庫偏謹(jǐn)慎。當(dāng)前鐵水增加至226萬噸，2月仍有鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)，但是考慮到需求沒有明顯起色，鋼廠大面積復(fù)產(chǎn)可能性較低，影響鐵水增長高度。此外，春節(jié)期間下游雖不斷去庫，但是在運(yùn)輸恢復(fù)之后，下游到貨情況將有明顯好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫情緒偏謹(jǐn)慎。因此整體來看，供給增速要快于需求。

　　展望后市

　　焦炭方面：焦企節(jié)后生產(chǎn)相對穩(wěn)定，下游受到物流影響庫存大幅下降，運(yùn)力恢復(fù)后將緩解下游到貨情況，但是下游需求尚未有效恢復(fù)，鋼廠采購情緒依舊謹(jǐn)慎。當(dāng)前焦炭供需矛盾不大，市場處在博弈階段，關(guān)注運(yùn)力恢復(fù)后的鋼廠補(bǔ)庫動向，建議單邊跟隨成材謹(jǐn)慎操作或觀望為主。

　　焦煤方面：煉焦煤市場平穩(wěn)運(yùn)行，部分煤種有補(bǔ)跌情況，煤礦開始逐步復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量逐步恢復(fù)。由于物流和停產(chǎn)影響，焦煤上下游沒有明顯累庫現(xiàn)象，在物流恢復(fù)之后下游或存在補(bǔ)庫可能。但值得注意的是，進(jìn)口焦煤仍在持續(xù)增加，預(yù)計(jì)蒙煤通關(guān)后市將增加至1000車左右水平。建議當(dāng)前焦煤仍以套利思維對待，多螺紋空焦煤頭寸可繼續(xù)持有。

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