鎳資源定價機制的發(fā)展

　　1820年，邁克爾·法拉第通過在純鐵中添加鎳成功地制造出合成隕鐵。此后，鎳礦開始有了經(jīng)濟(jì)和工業(yè)意義。起初，鎳礦主要用來生產(chǎn)鉻鎳鋼，多應(yīng)用于不銹鋼材和軍事器械。鎳資源價格主要以生產(chǎn)廠商與政府交錯主導(dǎo)定價。1979年，倫敦金屬交易所引入鎳合約，鎳資源定價逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐云谪浭袌龆▋r模式為主。

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　　20世紀(jì)80年代前，生產(chǎn)廠商與政府交錯主導(dǎo)定價。

　　鎳在戰(zhàn)時是一種至關(guān)重要的大宗商品，是制造推進(jìn)噴氣式飛機、導(dǎo)彈和一些航天器的發(fā)動機所需的金屬。純鎳則常應(yīng)用于高性能電池，如啟動噴氣發(fā)動機或為衛(wèi)星供電的電池。潛艇和水面艦艇上為了防止化學(xué)腐蝕通常使用奧氏體不銹鋼和鎳基高性能合金。

　　一是和平時期，由生產(chǎn)廠商定價。1891年，在法國圣夏蒙誕生了第一批商業(yè)鉻鎳鋼，這也是第一批不銹鋼之一。鉻鎳鋼比當(dāng)時業(yè)界普遍使用的碳鋼板優(yōu)越得多，由此引發(fā)了新型鋼的大規(guī)模生產(chǎn)。剛開始，民用鎳礦嚴(yán)重短缺，直到1957年下半年，供應(yīng)量才跟上民用需求量。隨后短暫出現(xiàn)了一段供應(yīng)過剩時期。鎳金屬價格在此形勢下10多年內(nèi)保持得相當(dāng)穩(wěn)定。

　　二是戰(zhàn)爭爆發(fā)或政治動蕩時期，往往出現(xiàn)政府定價的情況。此時，鎳礦需求往往會急速上漲，常常遠(yuǎn)超短期供應(yīng)能力，進(jìn)而出現(xiàn)價格飆升。生產(chǎn)廠商控制有色金屬價格的格局被打破，生產(chǎn)廠商定價被戰(zhàn)時生產(chǎn)委員會或緊急價格控制條例凍結(jié)。如1951年到1957年，處于朝鮮戰(zhàn)爭時期的美國鎳礦和工廠滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)仍無法滿足鎳礦的需求。這段時期，美國所有鎳礦都由政府實施配額，并為國家戰(zhàn)略儲備收購鎳礦。

　　三是供應(yīng)短缺引起供應(yīng)結(jié)構(gòu)多元，區(qū)域供應(yīng)商價格影響力下降。1969年，加拿大是世界上主要的鎳生產(chǎn)國，出現(xiàn)一系列長期的罷工。兩個最大生產(chǎn)商——國際鎳業(yè)公司（Inco）和鷹橋公司（Falconbridge）產(chǎn)量同比下降20%左右，鎳價短暫快速上漲。1969年至1974年間，澳大利亞、多米尼加共和國以及新喀里多尼亞啟用了新的礦山和加工廠。加拿大供應(yīng)商在世界市場的份額減少，對價格的影響力降低。這是鎳定價歷史上一個較為重要的轉(zhuǎn)折點。

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　　20世紀(jì)80年代至今，以期貨市場定價為主。

　　1979年4月23日，倫敦金屬交易所（LME）首次引入鎳合約。鎳成為倫敦金屬交易所交易的第七種金屬。由于期貨定價透明度高，傳播迅速，越來越多的鎳消費商傾向于使用期貨合約價格購買鎳，實現(xiàn)購買價格的相對穩(wěn)定和商品的套期保值。此后，倫交所鎳業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，世界主要鎳生產(chǎn)商影響力逐步下降。如今，倫敦金屬交易所鎳期貨價格在長期合同中被用作參考價格。生產(chǎn)廠商定價機制在20世紀(jì)80年代逐步退出歷史舞臺。

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　　全球鎳資源定價與市場基本情況

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　　全球鎳資源供給高度集中，印尼鎳資源產(chǎn)業(yè)政策變化影響全球鎳價。

　　一是全球鎳資源豐富，主要分布在“赤道附近”國家。

　　全球鎳資源豐富，主要分為紅土型鎳礦和硫化型鎳礦，兩者在全球資源占比分別為63%和37%。由于紅土型鎳礦是一種典型的風(fēng)化－淋積－殘余礦床，其多形成于“赤道附近”地區(qū)。據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止到2020年底，全球鎳資源儲量約為9063萬噸。全球鎳資源儲量排名前五的國家分別是：印尼、澳大利亞、俄羅斯、古巴和巴西，全球占比分別為31.72%、13.96%、8.5%、7.14%和6.26%。我國鎳礦儲量398萬噸，占全球4.39%。

　　二是全球鎳資源供給端集中，鎳價受印尼鎳資源產(chǎn)業(yè)政策影響變化較大。

　　鎳資源生產(chǎn)集中。2021年，東南亞地區(qū)的鎳產(chǎn)量就占全球的55%。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)，2021年，全球鎳礦總產(chǎn)量為270萬噸，其中印尼和菲律賓產(chǎn)量最大，分別占全球鎳礦產(chǎn)量37%和14%。從生產(chǎn)商來說，全球前五大鎳生產(chǎn)商分別為：俄羅斯諾里爾斯克、巴西淡水河谷、中國金川、嘉能可和必和必拓。2021年，五大生產(chǎn)商鎳總產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的約35.4%。

　　作為全球鎳資源量和供給量最大的國家，從2014年起，印尼宣布禁止原礦石出口，鎳價多次受其產(chǎn)業(yè)政策變化上漲。隨之，印尼開始形成鎳加工產(chǎn)業(yè)鏈。從過去以禁止鎳礦石原料出口，逐漸向新能源電池原料生產(chǎn)傾斜，并規(guī)劃向下游產(chǎn)業(yè)布局延伸，這將推動全球鎳價上漲。

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　　全球鎳資源消費高度集中，呈現(xiàn)“二元消費”格局，未來新能源電池為其主要需求增長領(lǐng)域。

　　一是全球鎳資源消費集中，呈現(xiàn)“二元消費”格局。

　　全球鎳資源需求也高度集中。從2013年開始，中國的鎳消費占全球消費比就已經(jīng)達(dá)到了50%。從消費結(jié)構(gòu)上看，呈現(xiàn)“二元消費”格局，其主要消費端為不銹鋼和新能源汽車電池。不銹鋼為鎳最大下游需求領(lǐng)域，占比70%以上；電池領(lǐng)域鎳消費占比僅為5%。近幾年，隨著全球電動汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，三元電池市場發(fā)展預(yù)期向好。鎳在該領(lǐng)域未來需求或?qū)⑤^快增長。根據(jù)國際能源署(IEA)預(yù)測，2030年全球新能源電池鎳消費將達(dá)到92.8萬噸。

　　二是三元電池高鎳化取代電池用鈷提升鎳需求預(yù)期，新能源汽車電池企業(yè)提前布局鎳礦資源，推動鎳價上漲。

　　當(dāng)前鈷價超過35萬元/噸，而鎳價為19萬元/噸，鎳金屬成本優(yōu)勢較為明顯。面對日益新增的成本，全球電池供應(yīng)商將三元電池中鎳鈷錳或者鎳鈷鋁的配比從6∶2∶2改為8∶1∶1或無鈷。三元電池“高鎳低鈷”不僅可以降低成本和提高電池能量密度，還提高環(huán)保效用，三元電池高鎳化成為發(fā)展趨勢。對此，寧德時代(300750)、韓國LG、比亞迪(002594)和日本松下等動力電池頭部企業(yè)相繼以采購或者入股的方式布局鎳資源，為供貨高鎳電池做準(zhǔn)備。在新能源汽車產(chǎn)量的爆發(fā)式增長疊加三元電池高鎳化發(fā)展趨勢的雙重推動下，預(yù)計鎳資源供應(yīng)缺口不斷增大，不斷推動鎳價上漲。

　　三是全球不銹鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長，不銹鋼行業(yè)集中度提高，進(jìn)一步提高議價能力。

　　自2009年以來，全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增加。根據(jù)國際不銹鋼組織（ISSF）的數(shù)據(jù)，2021年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)5628.9萬噸，較2020年增長約10.6%。2021年，我國不銹鋼生產(chǎn)全球占比為56%，亞洲地區(qū)（不包括中國和韓國）占比13.4%，美國占比4.1%，歐洲占比12.3%。近幾年，隨著世界主要鋼鐵企業(yè)經(jīng)過兼并重組成為大型跨國公司，不銹鋼行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)的集中度也日益提高，我國形成以青山、寶武和德龍三大巨頭為行業(yè)主導(dǎo)的不銹鋼新格局，3家企業(yè)全球市場占有率約42%。國外不銹鋼產(chǎn)量主要集中于盧森堡阿塞洛爾·米塔爾集團(tuán)、德國蒂森克虜伯、西班牙阿賽里諾克斯、瑞典阿維斯塔波拉里特、韓國浦項等幾家特大型鋼鐵集團(tuán)，行業(yè)集中度將不斷提高，進(jìn)一步提高鎳議價能力。

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　　LME為全球鎳市場交易的定價中心，全球約50%的鎳交易參考LME鎳價。

　　一是LME鎳價為國際鎳市場交易的核心定價參考指標(biāo)，上海期貨交易所區(qū)域影響較大。

　　倫敦金屬交易所是世界上最大的有色金屬交易所，擁有國際認(rèn)可的倉庫網(wǎng)絡(luò)，就鎳礦而言，其大部分倉庫位于荷蘭鹿特丹，新加坡倉庫占比排在第二位，庫存量全球第一。全球約50%的鎳交易參考這里的價格，使其成為全球鎳市場交易的定價中心。上海期貨交易所作為世界第二、亞洲最大的金屬交易所，已經(jīng)成為區(qū)域鎳交易定價中心，其價格受倫敦金屬交易所影響。

　　二是LME靈活的交易規(guī)則使其鎳市場交易流動性強，匯集全球最全面的鎳市場供求信息。

　　由于交易參與主體種種限制和交易制度設(shè)計方面的不夠完善，我國上海期貨交易所在市場流通性上不如倫敦金屬交易所，無法對國際鎳價形成主導(dǎo)作用。主要原因包括以下三個方面：首先，LME期現(xiàn)貨一體的交易機制有助于提高市場流動性；其次，我國不允許經(jīng)紀(jì)公司成為客戶的莊家，而倫敦金屬交易所允許期貨經(jīng)紀(jì)公司成為做市者，24小時不間斷交易，使得交易者云集；第三，LME允許期貨經(jīng)紀(jì)公司對客戶采取授信交易，而我國只能是保證金交易。

　　三是倫鎳事件后LME陷入信任危機，上海期貨交易所有望成為國際金屬交易定價中心。

　　價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險對沖是期貨市場兩個基本功能。本次LME鎳期貨逼空造成鎳價嚴(yán)重失靈。自3月16日恢復(fù)交易后，連續(xù)多次出現(xiàn)技術(shù)故障，跌破當(dāng)日跌停板限制。LME多次修改漲跌幅限制。據(jù)智通財經(jīng)報道，倫鎳事件后，LME多次取消部分交易，陷入信用危機，大量投資者迅速拋掉手中合約，LME未平倉頭寸降至15年最低點，交易商也在盡可能地將交易從LME轉(zhuǎn)向別處。近些年來，上海期貨交易所交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易制度不斷完善。其金屬期貨的成交量和持倉量直逼倫敦金屬交易所，鎳和鋅等部分礦種的交易規(guī)模已經(jīng)超越LME，成為世界第一，上海期貨交易所有望接棒LME成為國際金屬交易定價中心。

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　　我國在全球鎳資源市場的情況及其對價格的影響

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　　我國鎳消費量全球第一，嚴(yán)重依賴進(jìn)口，鎳定價影響弱。

　　我國鎳資源匱乏，僅為全球的4%，人均探明鎳儲量僅為世界平均值的1/5，資源總量不高。我國作為全球最大的鎳消費國，從2013年鎳消費89.86萬噸到2021年鎳消費155萬噸，我國的鎳消費逐年遞增，且占比均超過全球消費量的50%，鎳市場需求嚴(yán)重依賴進(jìn)口，對外依存度達(dá)90%。其中，菲律賓和印尼為我國主要鎳礦進(jìn)口國，兩國鎳礦進(jìn)口占我國鎳礦進(jìn)口總量的95%。近年來，隨著印尼開始禁止鎳原礦石出口，菲律賓成為我國鎳礦石最大進(jìn)口國。

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　　我國高冰鎳工藝大幅增加新能源電池原料供給，將長期影響全球鎳價格。

　　我國青山實業(yè)公司以紅土鎳礦生產(chǎn)高冰鎳，打通了鎳產(chǎn)品最大的兩個應(yīng)用領(lǐng)域——不銹鋼和電池材料領(lǐng)域，以前紅土鎳礦火法冶金工藝生產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)品就是進(jìn)入不銹鋼領(lǐng)域，而紅土鎳礦濕法冶金工藝生產(chǎn)的氫氧化鎳鈷則進(jìn)入電池材料領(lǐng)域，兩大產(chǎn)品被認(rèn)為是不可以互相轉(zhuǎn)化的。青山高冰鎳工藝打通，則意味著鎳鐵產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)化為高冰鎳，而高冰鎳本來就是電池材料的原材料——硫酸鎳的原料。由此，兩大鎳市場不再獨立無關(guān)，原來割裂的鎳市場估值體系被連通，不僅可以解決因產(chǎn)能過剩造成的鎳鐵價格走低，又可以解決電池材料需求暴增而因此增加高冰鎳的供給。新能源電池作為鎳產(chǎn)業(yè)鏈中重要的消費端，這也將影響鎳的價格水平。

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　　我國鎳期、現(xiàn)貨價格受LME價格主導(dǎo)，對國際鎳價影響較弱。

　　我國鎳資源交易平臺主要有上海期貨交易所、無錫市不銹鋼電子交易中心和金川-平安電解鎳現(xiàn)貨交易平臺，其中對國內(nèi)國際鎳價影響比較大的為上海期貨交易所。2015年3月27日，滬鎳期貨正式上市交易，鎳期貨上市前，國內(nèi)現(xiàn)貨鎳的報價主要是參照無錫電子盤和金川現(xiàn)貨報價，上期所鎳期貨正式上線后，現(xiàn)貨市場的參與者在報價時會跟著期貨盤子走，其方式或?qū)㈩愃朴阢~現(xiàn)貨市場最普遍的以當(dāng)月合約加升貼水來定現(xiàn)貨價格的做法。在期貨定價機制下，國際貿(mào)易中鎳價以LME鎳價格為核心，參考上海期貨交易所鎳價格。