【宏觀】歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，衰退風(fēng)險(xiǎn)提升。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值44.6創(chuàng)新低，美國(guó)Markit制造業(yè)初值48.5，重回榮枯線下方，并且美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題逐漸臨近違約日，但談判無(wú)果，加深市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。

　　【銅】?jī)?nèi)盤(pán)收盤(pán)后，LME銅價(jià)繼續(xù)下跌，目前已至8000美元以下。除我們認(rèn)為宏觀偏空之外，現(xiàn)貨端支撐能力有限。雖然銅價(jià)下跌后對(duì)于消費(fèi)有一定提振，并且廢銅供應(yīng)量降低也對(duì)精銅消費(fèi)是利好因素，但由于企業(yè)實(shí)際訂單沒(méi)有明顯修復(fù)，并未超量備貨，因此后續(xù)去庫(kù)持續(xù)性或有限，價(jià)格或考驗(yàn)60000附近支撐。如果海外衰退風(fēng)險(xiǎn)及其他流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵，不排除再度破位下跌可能，不建議抄底。

　　【鋅】近期鋅價(jià)接連下跌，目前倫鋅價(jià)格跌至2330美元附近，滬鋅主力跌至19500元/噸下方，已跌破近期震蕩的區(qū)間下沿。由于鋅價(jià)下挫幅度較大，從產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的角度看，目前鋅價(jià)和加工費(fèi)（TC）背景下，鋅冶煉環(huán)節(jié)所剩僅有幾百元，鋅礦端的利潤(rùn)所剩利潤(rùn)也較薄。從產(chǎn)業(yè)的角度看，上游端利潤(rùn)較薄，但宏觀風(fēng)險(xiǎn)猶未釋放完畢，預(yù)計(jì)后期鋅價(jià)下跌節(jié)奏趨緩，但在當(dāng)前宏觀氛圍下難見(jiàn)到強(qiáng)勁的反彈。

　　【鋁】早間開(kāi)盤(pán)滬鋁僵持一段時(shí)間后大幅下跌，主力合約由17940最低跌至17500，后收于17550，跌幅約2.5%，或因冶煉利潤(rùn)處于相對(duì)高位，在宏觀情緒較差情況下易被作為空配品種。展望后市，供應(yīng)端轉(zhuǎn)為復(fù)產(chǎn)邏輯，需求端環(huán)比改善但難改去庫(kù)放緩的現(xiàn)實(shí)，成本端短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍有下跌壓力，策略上建議逢高空，18500以上安全邊際較大，且隨著云南的復(fù)產(chǎn)過(guò)剩的壓力也會(huì)逐步凸顯；內(nèi)外正套建議逐步離場(chǎng)，相對(duì)國(guó)內(nèi)成本下跌幅度不及海外；borrow結(jié)構(gòu)基本體現(xiàn)60w附近的庫(kù)存，無(wú)大的持倉(cāng)矛盾不適合繼續(xù)主動(dòng)參與。

　　【黑色】周三日內(nèi)鐵礦石I2309收跌4.61%至682.5元/干噸，領(lǐng)跌黑色；螺紋、熱卷破位，創(chuàng)年內(nèi)新低；雙焦弱穩(wěn)盤(pán)整。我們認(rèn)為，鋼材需求負(fù)反饋與唐山6月將出臺(tái)鐵水產(chǎn)量平控政策的預(yù)期是鐵礦下跌的主要驅(qū)動(dòng)：（1）今日上午鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)混凝土發(fā)運(yùn)量在連續(xù)兩周回升之后，本周再度環(huán)比下降；中午鋼谷網(wǎng)發(fā)布的全國(guó)建材表需同步回落，去庫(kù)放緩。（2）根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)測(cè)算，截至5月19日，唐山鐵水產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)17.2%，若全年產(chǎn)量平控，意味著年內(nèi)剩余時(shí)間唐山鐵水日均產(chǎn)量需較當(dāng)前下降16.7%，同比下降9.6%，對(duì)應(yīng)鐵礦石需求合計(jì)同比減少1000萬(wàn)噸以上。估值方面，當(dāng)前港口卡粉倉(cāng)單798元/噸，I2309貼水14.5%。預(yù)計(jì)短期鐵礦石價(jià)格偏弱運(yùn)行，或?qū)y(cè)試650元/噸一線重要邊際成本支撐。