春節(jié)長(zhǎng)假后的首個(gè)交易日，有色金屬走勢(shì)分化，其中滬鋁高開(kāi)低走，本周一跌破1月中旬以來(lái)的上升通道。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，工業(yè)品受宏觀面制約，整體面臨需求證偽的考驗(yàn)，而鋁由于供需面無(wú)亮點(diǎn)，調(diào)整幅度或大于工業(yè)品平均調(diào)整水平。

　　貨幣政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變

　　春節(jié)長(zhǎng)假后首個(gè)交易日，央行提高了逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)和SLF利率，還對(duì)不符合宏觀審慎要求的地方金融機(jī)構(gòu)SLF利率再提100個(gè)基點(diǎn)。如果以Shibor為市場(chǎng)利率，截至本周二，1年期Shibor為3.8820，較去年11月初的3.03上升超過(guò)0.8，這意味著目前雖然名義利率未動(dòng)，但市場(chǎng)利率已經(jīng)明顯回升。

　　今年貨幣政策已從2016年的靈活適度轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。雖然加息并非會(huì)馬上到來(lái)，但流動(dòng)性收緊的速度明顯加快。在此背景下，工業(yè)品的金融屬性將進(jìn)一步減弱，商品自身的供需面將成為主導(dǎo)因素。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨回調(diào)

　　2016年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積達(dá)15.7億平方米，創(chuàng)出歷史新高，這是市場(chǎng)需求和貨幣寬松等因素共振的結(jié)果。但鑒于去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“房子是用來(lái)住的”和一系列調(diào)控政策相繼出臺(tái)，我們判斷今年房地產(chǎn)景氣度將下滑，包括房屋新開(kāi)工面積、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資等。

　　房地產(chǎn)影響國(guó)內(nèi)70多個(gè)行業(yè)，工業(yè)品可以說(shuō)首當(dāng)其沖。與其他有色金屬，如銅、鎳相比，鋁在房地產(chǎn)和家電上的消費(fèi)量更多，受到的影響可能更大。雖然基建項(xiàng)目和PPP項(xiàng)目將繼續(xù)保持高位運(yùn)行，但基建項(xiàng)目的投資周期較長(zhǎng)，而PPP項(xiàng)目的落地率較低，對(duì)鋁的消費(fèi)提振作用較房地產(chǎn)低。若鋁在新領(lǐng)域的消費(fèi)沒(méi)有進(jìn)一步的拓展，今年鋁消費(fèi)增速有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鋁產(chǎn)量進(jìn)一步回升

　　2015年11月，國(guó)內(nèi)主要鋁企的減產(chǎn)計(jì)劃拉開(kāi)有色金屬供給側(cè)改革大幕。2016年上半年國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量確實(shí)出現(xiàn)一定縮減，但隨著鋁價(jià)回升至盈利點(diǎn)之上，大型鋁廠復(fù)工積極性又提高。2016年12月國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量達(dá)到289萬(wàn)噸的高位，全年為3187萬(wàn)噸，增加1.3%。隨著新疆天龍礦業(yè)、天山鋁業(yè)、甘肅東興隴西分公司等的新產(chǎn)能在2016年年底逐步釋放，預(yù)計(jì)2017年上半年國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。

　　庫(kù)存或現(xiàn)拐點(diǎn)

　　受產(chǎn)量回升和需求回落影響，鋁庫(kù)存從去年年底開(kāi)始回升。截至2月3日，上期所鋁庫(kù)存為136970噸，較去年12月2日的低點(diǎn)72155噸上升90%。

　　LME鋁庫(kù)存雖然總體仍處于低位，但已經(jīng)從去年12月中旬低點(diǎn)回升了8%左右。目前LME鋁現(xiàn)貨貼水放大至14美元/噸左右，而去年年底為升水11美元/噸。現(xiàn)貨從升水轉(zhuǎn)為貼水，并持續(xù)放大，驗(yàn)證了庫(kù)存增加的趨勢(shì)。我們判斷，SHFE和LME鋁均已面臨局部庫(kù)存拐點(diǎn)的可能性。

　　總結(jié)

　　綜合以上分析，我們判斷在流動(dòng)性逐步收緊的大背景下，工業(yè)品大多面臨去杠桿、去金融屬性的考驗(yàn)，商品屬性將再度占據(jù)主導(dǎo)地位。鋁由于產(chǎn)量回升和需求下降，價(jià)格的調(diào)整幅度可能高于工業(yè)品的平均調(diào)整水平。