擠泡沫時(shí)代來臨

　　5月19日，A股延續(xù)振蕩整理的態(tài)勢(shì)，最終上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3090.63點(diǎn)，微幅收漲0.02%。不過，兩市成交量繼續(xù)萎縮，合計(jì)成交僅有3537億元。即便是一帶一路、雄安新區(qū)等振奮人心的題材，也未能給股市注入持久的活力。筆者判斷，中國(guó)股市擠泡沫時(shí)代已經(jīng)來臨，短期的反彈之后仍有進(jìn)一步下跌的動(dòng)力。

　　白馬股真實(shí)估值已經(jīng)接近頂點(diǎn)

　　A股市場(chǎng)造就了一批大消費(fèi)白馬股，釀酒、醫(yī)藥、食品飲料等成為券商推薦的配置首選。作為滬深兩市第一高價(jià)股，貴州茅臺(tái)一直以來備受市場(chǎng)關(guān)注。5月19日，貴州茅臺(tái)股價(jià)午后創(chuàng)出441.80元?dú)v史新高，截至收盤上漲2.63%，報(bào)收440.82元。贏家財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，剔除2016年以來上市的次新股，截至5月19日收盤，4月以來，滬深兩市有81只股創(chuàng)出歷史新高。筆者分析，機(jī)構(gòu)扎堆抱團(tuán)因素、相關(guān)公司所處行業(yè)持續(xù)高景氣是支撐相關(guān)公司股價(jià)走強(qiáng)的重要因素。不過，需要警惕的是，股票價(jià)格創(chuàng)新高往往會(huì)伴隨著機(jī)構(gòu)的減持動(dòng)作。

　　5月12日，美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健通過大宗交易減持美的集團(tuán)股份3232.84萬股；5月15日，老板電器12名董監(jiān)高人員通過大宗交易和競(jìng)價(jià)交易方式減持老板電器股份284.44萬股；5月16日，蘇泊爾董事蘇顯澤減持蘇泊爾股份1萬股。白馬股被內(nèi)部人員減持對(duì)市場(chǎng)造成了擾動(dòng)，可能引發(fā)大資金跟隨出貨，短期拋售壓力可能比較大，對(duì)股價(jià)造成影響。

　　筆者認(rèn)為，消費(fèi)類白馬股真實(shí)估值可能已經(jīng)接近頂點(diǎn)。從根源上說，中國(guó)正在從投資型經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，但缺乏一套有效的社會(huì)保障系統(tǒng)，難以讓人們放心消費(fèi)，因此經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遲緩、企業(yè)盈利能力偏弱。4月底，就有多只白馬股披露一季度凈利潤(rùn)低于預(yù)期：長(zhǎng)城汽車歸屬于股東的凈利潤(rùn)同比減少18.42%，雙匯發(fā)展凈利潤(rùn)同比下降18.20%，洋河股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅減少53.48%，比亞迪實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降28.79%，海信電器凈利潤(rùn)同比下降49.53%。上述白馬股在一季報(bào)公布后均步入下跌走勢(shì)。

　　偽增長(zhǎng)的次新股需要警惕

　　5月3日，多倫科技1085萬股首發(fā)原股東限售股份解禁，當(dāng)日多倫科技暴跌7.73%。事實(shí)上，在解禁前的兩個(gè)交易日，多倫科技已經(jīng)出現(xiàn)兩個(gè)一字跌停板。5月11日，券商股第一創(chuàng)業(yè)限售股解禁，該批解禁股規(guī)模龐大，占公司總股本的44.77%，為解禁前第一創(chuàng)業(yè)流通盤的4.48倍，市場(chǎng)擔(dān)心大量限售股解禁對(duì)股價(jià)形成沖擊，股價(jià)連續(xù)3個(gè)交易日一字板跌停，其影響可謂立竿見影。公司第一大股東華熙昕宇、第三大股東能興控股分別補(bǔ)充質(zhì)押公司股份5125萬股、1045萬股。實(shí)際上，該公司的基本面差強(qiáng)人意，第一季度公司營(yíng)收同比下降3.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降31.3%。第一創(chuàng)業(yè)這樣的次新股，上市初期流通盤較小，市場(chǎng)參與者可以利用少量的資金撬動(dòng)大市值，容易淪為游資的炒作題材。然而，隨著股價(jià)的高企，原始股東可能產(chǎn)生很強(qiáng)的減持意愿，因此一旦解禁期滿之后，股東解禁股出逃，就會(huì)引發(fā)前期參與的投機(jī)者爭(zhēng)相逃命，導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)跳水式的大跌。第一創(chuàng)業(yè)在停牌核查數(shù)日后于5月19日正式復(fù)牌，收盤雖僅跌1.48%，但全天成交1.213億股，創(chuàng)下該股歷史天量，成交金額達(dá)17.7億元，超過一成的流通籌碼換手。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，5月A股市場(chǎng)涉及首發(fā)原始股解禁的股票就有21家。

　　筆者認(rèn)為，解禁本身并不成為股價(jià)下跌的直接原因，但是，對(duì)于偽增長(zhǎng)的次新股需要警惕，即估值極高、業(yè)績(jī)下滑、限售股占比極高者，類似銀行股中的江陰銀行、無錫銀行、吳江銀行，券商股中的中原證券等都應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)回避。

　　股權(quán)質(zhì)押警報(bào)再度拉響

　　2016年可以說是股權(quán)質(zhì)押年。當(dāng)年A股市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生股權(quán)質(zhì)押1.06萬次，同比增長(zhǎng)39.44%；累計(jì)質(zhì)押股數(shù)達(dá)3208.81億股，同比增長(zhǎng)54.26%；涉及質(zhì)押市值4.4萬億元，同比增長(zhǎng)6.55%；其中未解除質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量共有2249.89億股，涉及市值達(dá)2.93萬億元。2017年股權(quán)質(zhì)押交易依然高度活躍，在前4個(gè)月內(nèi)總共進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押2912次，合計(jì)質(zhì)押了793.7億股，涉及市值1.13萬億元。筆者認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押從市值規(guī)模上看已經(jīng)對(duì)A股構(gòu)成潛在的利空。2016年以來，兩市共有623只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押比例超過20%，有285只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押占比超過30%，有45只個(gè)股股權(quán)質(zhì)押占比超過50%，還有4只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押占比超過70%。筆者認(rèn)為，那些股價(jià)不斷創(chuàng)新低，同時(shí)上市公司大部分股權(quán)都處于質(zhì)押狀態(tài)的個(gè)股已經(jīng)處于十分危險(xiǎn)的局面，如皖維高新、*ST淮油、華信國(guó)際、*ST大控等20余股，市值跌幅已經(jīng)超50%。

　　今年率先拉響股權(quán)質(zhì)押警報(bào)的是勤上股份。勤上股份5月17日晚公告，為應(yīng)對(duì)質(zhì)押股票接近平倉(cāng)線的情況，控股股東勤上集團(tuán)以增資擴(kuò)股形式募集資金，用于降低其相關(guān)質(zhì)押公司股票的平倉(cāng)線。勤上股份的爆倉(cāng)原因有兩個(gè)：一是上述的將所有股權(quán)質(zhì)押后，面臨無券可補(bǔ)的窘境，二是差不多將股權(quán)都質(zhì)押在了股價(jià)的歷史較高位置。此外，新三板已有9家公司股價(jià)跌破股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)線，并且其累計(jì)質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過50%。

　　按照行業(yè)慣例，在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，券商一般對(duì)主板股票取4折質(zhì)押率、對(duì)創(chuàng)業(yè)板取3折質(zhì)押率，以股價(jià)的160%作為警戒線水平，以股價(jià)的140%作為平倉(cāng)線水平。股權(quán)質(zhì)押如果被強(qiáng)制平倉(cāng)，主要存在上市公司控制權(quán)出現(xiàn)變更以及對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成沖擊等方面的風(fēng)險(xiǎn)。但是，上市公司只會(huì)告訴公眾其大股東、實(shí)際控制人等質(zhì)押股份的事項(xiàng)，而不會(huì)公開其平倉(cāng)線價(jià)位，這正是可能引發(fā)相關(guān)個(gè)股持續(xù)大跌的潛在利空。

　　　*ST新都開啟今年退市風(fēng)潮

　　5月16日，深交所對(duì)*ST新都作出股票終止上市的決定。因違規(guī)為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等事項(xiàng)，*ST新都2013年度、2014年度連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，公司股票自2015年5月21日起暫停上市。*ST新都將自5月24日起進(jìn)入退市整理期，交易30個(gè)交易日，退市整理期屆滿的次一交易日，深交所將對(duì)其予以摘牌。由此*ST新都將成為2017年“退市第一股”。停牌前的*ST新都由于華圖教育借殼刺激，曾經(jīng)連續(xù)15個(gè)交易日出現(xiàn)一字漲停板，不過借殼利好在*ST新都2015年4月30日披露2014年年報(bào)時(shí)戛然而止，暫停上市前進(jìn)入*ST新都的投資者悉數(shù)被關(guān)。*ST新都停牌前股價(jià)收?qǐng)?bào)10.38元，粗略計(jì)算，經(jīng)過16個(gè)跌停板后，*ST新都將成為“1元股”，約23個(gè)跌停板后，股價(jià)將低于1元。市場(chǎng)人士分析，等待*ST新都的可能是15個(gè)以上的跌停板。

　　筆者注意到，盡管我國(guó)早在2001年就建立了退市制度，但迄今為止，滬深兩市真正退市的公司僅有90余家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場(chǎng)年退市率一般在6%以上。*ST新都可以說是開啟了今年的退市風(fēng)潮，A股市場(chǎng)將有一批存在問題的上市公司迎來和*ST新都一樣的命運(yùn)，因?yàn)楸O(jiān)管層現(xiàn)在提倡的是價(jià)值投資，已經(jīng)堵死了忽悠式重組這條路。今年以來，上證所已經(jīng)先后作出*ST昆機(jī)、*ST吉恩兩家公司股票暫停上市的決定。

　　整體來看，目前，A股的平均市盈率約為42倍，市盈率高于50倍的股票為1521只，占全部上市公司（3259只）的47%。其中，812家上市公司的市盈率在100倍以上，占比25%。這些股票的市盈率能夠長(zhǎng)期維持高位可以說與并購(gòu)重組的預(yù)期不無關(guān)系，“殼資源”帶來的泡沫為股市的下跌埋下了隱患。筆者認(rèn)為，股市泡沫一定會(huì)破，需要警惕的是，主要股指可能跌幅不大，但是個(gè)股基本上會(huì)持續(xù)創(chuàng)新低。贏家財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，列入統(tǒng)計(jì)的全部66個(gè)行業(yè)中，在過去的20個(gè)交易日僅有采掘服務(wù)和燃?xì)馑畡?wù)這2個(gè)行業(yè)是上漲的。5月以來的14個(gè)交易日，滬深兩市僅有16日這一天主力資金是凈流入的，其余13個(gè)交易日均出現(xiàn)資金凈流出。