摘要 總結黃金在這半年以來，究竟經(jīng)歷了什么，同時點明下半年黃金市場該注意哪些大事。 　　時光匆匆，又到2017年半年度盤點。以下是匯通小編整理的幾張圖，總結黃金在這半年以來，究竟經(jīng)歷了什么，同時點明下半年黃金市場該注意哪些大事。作為投資者而言，以史為鑒，才能為下半年的行情做好準備！

　　◆上半年漲幅約8%

　　　　摩根大通近日在一份報告中總結了今年上半年各類資產的表現(xiàn)，在大宗商品領域，冷門金屬鈀金表現(xiàn)最為搶眼，上半年累計收益高達32%，黃金漲幅約8%，而糖、 天然氣和鐵礦石表現(xiàn)墊底。

　　◆凸顯了明顯的季節(jié)性因素

　　　　黃金上半年各個月份的漲跌帶有很強的季節(jié)性因素，從圖上可以判斷，預計下半年尤其是11、12月份，黃金的走勢會變得較為疲軟。

　　◆CFTC凈多頭驟降五萬手，投機者正在快速離場

　　　　據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，投機者和對沖基金在美聯(lián)儲宣布加息之后，以半年來最快速度逃離貴金屬市場。投機者減持49,827份黃金看多合約，創(chuàng)下今年以來最大單周降幅。

　　◆SPDR黃金持倉數(shù)據(jù)暗示，接下來調整可能性加大

　　　　以黃金ETF基金為代表的投機需求是各類下游需求中與金價聯(lián)系最為緊密的。SPDR黃金ETF是全球規(guī)模最大、成立時間最長的黃金ETF基金，其持倉量的變化對于研判金價走勢具有指導意義。當出現(xiàn)量價背離時——即貴金屬價格上漲但持倉量下降，往往意味著貴金屬價格面臨調整。2016年兩次出現(xiàn)量價背離后貴金屬價格都明顯下調。今年5月法國大選后，SPDR黃金ETF持倉連續(xù)四周環(huán)比下降，但金價仍因特朗普“通俄門”有所上漲，呈現(xiàn)出量價背離。黃金和SPDR在6月份再度出現(xiàn)背離情況，暗示接下來調整的可能性加大。

　　◆上半年大事及走勢回顧

　　　?、?1月27日特朗普簽署“禁穆令”； ② 3月15日美聯(lián)儲加息；③ 3月29日英國脫歐談判正式開始；④ 4月7日美國空襲敘利亞；⑤ 4月14日朝鮮第六次核試驗；⑥ 4月24日法國大選第一輪投票；⑦ 5月7日馬克龍贏得法國大選；⑧ 5月17日美國司法部調查特朗普“通俄門”；⑨ 6月9日英國大選出爐，產生“懸浮議會”； ⑩ 6月16日美聯(lián)儲年內第二次加息。

　　2017年上半年，政治不確定性引發(fā)的避險需求是驅動金價階段性上漲的最主要因素。具體而言：特朗普在上任后的“百日新政”期限內未能成功推出減稅等財政刺激措施，令市場失望，“特朗普交易”出現(xiàn)反轉——美國國債收益率下行， 美元貶值。緊接著，美國空襲敘利亞、朝鮮核試驗、法國大選等地緣政治事件階段性提振金價。馬克龍當選法國總統(tǒng)后，市場風險偏好顯著回升，但是特朗普陷入“通俄門”后遭彈劾風險激增，提振黃金一度逼近1300關口。可是好景不長，黃金在6月份開始回撤，削減了上半年的部分漲幅，因英國方面的“軟脫歐”可能性提高，且美聯(lián)儲6月進行了年內的第二次加息。

　　◆金銀比高達75，存套利空間

　　　　目前而言，金銀比高達75，往往預示著黃金接下來會向下修復。當金銀比在65左右會有較強支撐，繼續(xù)向下修復的難度較大。當金銀比處于高位時，可做多白銀、做空黃金套利；反之，在金銀比處于低位時可做多黃金、做空白銀套利.

　　◆黃金與美元的“負相關性”飄忽不定

　　　　上半年黃金與美元的“負相關性”變得飄忽不定。從圖上可以看出，3、4、6月份均出現(xiàn)不同程度的同漲同跌情況。

　　◆黃金與恐慌指數(shù)VIX的關聯(lián)度下降

　　　　目前用恐慌指數(shù)VIX的漲跌來判斷黃金變得“越來越不靠譜了”。從圖上可以看出，上半年只有在法國大選以及“通俄門”爆發(fā)時候，VIX和黃金均出現(xiàn)同時上揚。

　　◆美聯(lián)儲面臨“加息困境”：就業(yè)與通脹目前難以兼得

　　　　圖上顯示，美國核心CPI顯著下降，通脹預期亦現(xiàn)低迷，同時薪資水平也正在走下坡路，而失業(yè)率水平表現(xiàn)搶眼，美國的失業(yè)率一直維持低水平。

　　失業(yè)率是美聯(lián)儲關注的核心指標。近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農新增就業(yè)數(shù)據(jù)開始高點回落。4月份美國失業(yè)率4.4%，創(chuàng)下10年新低；5月繼續(xù)下降至4.3%，再創(chuàng)新16年來最低點。從整體就業(yè)率來看，目前在60%上下波動，高于金融危機期間的最低點1.5-1.8個百分點。不過，新增就業(yè)人數(shù)開始高位回落。今年前兩月非農新增就業(yè)曾高達21.6和23.2萬人，3月份受天氣影響出現(xiàn)異常值，4月下降至17.4萬人，5月非農就業(yè)繼續(xù)降低至13.8萬人，低于12個月平均水平(18.6萬)?？陀^而言，美國就業(yè)市場經(jīng)過三年多的積極表現(xiàn)之后，已接近飽和，很難再出現(xiàn)大量的崗位空缺和新增就業(yè)。

　　但相比就業(yè)市場，通脹水平持續(xù)偏低已逐漸開始影響FOMC委員對短期加息的看法。美國通脹與核心通脹指標在今年一季度達到高點之后，現(xiàn)均已開始回落。如果未來核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會增加美聯(lián)儲票委對繼續(xù)加息的顧慮。美聯(lián)儲主席耶倫在6月的貨幣政策決議上表示，通脹的相對低迷可能只是暫時的噪音，其依據(jù)主要是勞動力市場的持續(xù)改善以及預計強勁的薪酬增長。

　　美國通脹的核心問題在于菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說，失業(yè)率的下降帶來薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規(guī)律對美國較為成立，但2009年以來，美國失業(yè)率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心 CPI升幅更小，從1.6升至2.3%，換言之，目前勞動力市場改善對通脹的帶動一直不明顯，是通脹有所滯后還是他因的影響尚無法斷言。

　　下半年大事前瞻(可預見的)

　　◆美聯(lián)儲縮表

　　6月份議息會議關于縮表明確了如下三點： 1)縮表方式：逐步減少到期證券的本金再投資規(guī)模。 2)縮表時點：年內啟動，具體時點尚未確定。分析認為，美聯(lián)儲會根據(jù)三季度美國經(jīng)濟和金融市場的表現(xiàn)來“相機決定”縮表和加息的操作順序：如果三季度經(jīng)濟表現(xiàn)令美聯(lián)儲滿意，那么將在9月份加息，之后啟動縮表；而如果三季度經(jīng)濟回調幅度較大，則會選擇先啟動縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。 3)縮表目標：美聯(lián)儲未公布資產負債表的最終合宜規(guī)模，只是定性地指出：“最終的資產負債表規(guī)模將大幅低于當前水平，但高于危機前的水平”。42%的主交易商認為到2019年末美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模將介于3.5-4萬億區(qū)間；31%的人認為將介于3-3.5萬億。投資者對2025年末美聯(lián)儲資產負債表預期的中位數(shù)為3.1萬億美元。

　　　　(圖為截至5月31日美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模，來自芝商所)

　　美聯(lián)儲若開啟縮表進程，將對黃金有何影響？

　　有觀點指出，縮表將提振美元指數(shù)，因美元指數(shù)與商品為負相關關系，因此強勢美元可能對商品價格造成壓制。關于可靠性，不妨回顧一下美聯(lián)儲公布利率決議當周的市場反應。據(jù)路透旗下基金分析公司理柏統(tǒng)計，截至6月14日當周，美國能源股基金吸引5.99億資金流入，規(guī)模為今年以來最大，美國大宗商品貴金屬基金錄得3.22億美元資金流出，規(guī)模為今年3月以來最大美國金融/ 銀行股基金吸引資金流入23億美元，規(guī)模為2016年美國大選以來最大。

　　下圖為芝商所黃金期貨近月的走勢，公布縮表計劃當天，黃金期貨價格暴跌。

　　　　不少觀點認為美聯(lián)儲資產負債表的擴張有利于股市，所以縮表將引致修正，進而推導出縮表對黃金是個好消息的結論。但貴金屬分析師Arkadiusz Sieroń指出，事實并非如此。

　　Sieroń解釋稱，考慮到美聯(lián)儲縮表過程是被動、漸進的，且將與市場有良好溝通，所以縮表帶來的影響并不完全與擴表相反，對貴金屬市場的影響是優(yōu)先的。值得注意的是，美聯(lián)儲縮表過程已經(jīng)被定價。

　　“就歷史而言，前兩輪QE對黃金市場而言是有利的，但第三輪卻成了災難，因為市場對美國經(jīng)濟的信心回升，對黃金的避險需求下降?！?Sieroń進一步指出，美聯(lián)儲縮表對黃金市場的影響也并不容易確定，這在很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟形勢。一方面， 美聯(lián)儲縮表意味著長期利率的上揚，這對金價而言并不是什么好消息。另一方面，金融市場可能迎來一些動蕩，這一點則將對金價構成支撐。

　　◆20萬億債務壓頂，特朗普扔不掉

　　美國債務上限或許比想象中來得更快！大規(guī)模稅減、戰(zhàn)爭和經(jīng)濟刺激政策都促成了美國如今“債臺高筑”的局面。據(jù)美國國會預算辦公室數(shù)據(jù)，當前美國政府已經(jīng)舉債20萬億美元！對于這個燙手山芋，特朗普扔不掉！

　　　　美國債務上限，是指美國國會批準的、在一定時期內美國國債最大發(fā)行額，允許政府為已有的合法支出提供資金。設置債務上限是美國控制政府開支的一種經(jīng)濟手段，也是國會制衡行政部門的一個重要工具。

　　特朗普的稅改計劃和基建計劃，也會對美國債務水平產生較大影響。據(jù)稅收政策中心預計，特朗普稅改將在10年間為美國增加7.2萬億美元的債務。

　　對黃金的影響

　　一旦債務與 GDP比例過高，將嚴重影響投資者信心，發(fā)生金融危機的幾率也會增大。在“債臺高筑”的背景下，特朗普的稅改和基建是否能夠如期實施又多了一個阻礙因素。目前距離預計最早觸發(fā)債務上限的9月份，還有一個多月的時間，預計這一個月當中，債務上限的問題會持續(xù)困擾特朗普，市場的避險資金有望擁抱黃金。要記住，這是一個炒作的市場，債務上限的問題很有可能是接下來的炒作題材。