徽商觀點：

　　摘要：

　　近期，受寶鋼武鋼合并、河北鋼鐵(000709,股吧)限產(chǎn)限能等影響，黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)搶眼。而13日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份政府投資及房地產(chǎn)投資較為穩(wěn)定，因而短期內(nèi)帶來螺紋鋼需求的增長空間。但受制于礦山前期擴(kuò)大規(guī)?，F(xiàn)在開始投產(chǎn)，因而國際范圍內(nèi)鐵礦的供給壓力偏大，而國內(nèi)受供給側(cè)改革影響，對于鐵礦需求偏弱。螺礦基本面不同，因而我們認(rèn)為螺礦后期價格發(fā)生背離的可能性較大。

　　一、行情回顧：

　　從主力合約K線看，螺礦在經(jīng)歷前期一輪下跌行情后在5月下旬止跌反彈，其中螺紋鋼從1900一線上漲至2100一線后短期震蕩，隨后一根長陽線突破震蕩平臺;而鐵礦在黑色行情帶動下也自340一線上漲至410一線。盡管盤面顯示鐵礦石的漲勢較螺紋鋼偏強(qiáng)，但近期價差顯示螺礦價差明顯擴(kuò)大。在當(dāng)前螺紋鋼處于傳統(tǒng)需求旺季，而鐵礦石供給壓力明顯偏大的情況下，鐵礦石這種強(qiáng)勢上漲行情恐難以為繼。

　　二、宏觀層面分析

　　13日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份我國居民消費價格總水平同比上漲2.0%，環(huán)比下降0.5%;PMI為50.1%，與上個月持平，連續(xù)3個月位于擴(kuò)張區(qū)間;基礎(chǔ)設(shè)施有利支撐投資穩(wěn)定增長，5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長22.3%，其中公共設(shè)施管理業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)投資均有所加快，鐵路投資增長明顯加快。

　　綜合看，5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，低于市場預(yù)期，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大，財政政策力度有待加強(qiáng)。但基礎(chǔ)建設(shè)投資表現(xiàn)搶眼，房地產(chǎn)投資較去年下半年有較大回升。

　　三、鐵礦石供需分析

　　外礦供應(yīng)方面，5月中下旬澳洲與巴西鐵礦發(fā)貨水平達(dá)到進(jìn)入2016年以來的最高值，但由于5月上旬外礦供應(yīng)量的持續(xù)低迷，5月中國鐵礦石到港量環(huán)比沒有大幅提升。據(jù)鋼之家數(shù)據(jù)顯示，2016年5月，自澳大利亞進(jìn)口許可證發(fā)證數(shù)量7093.07萬噸，環(huán)比上漲0.7%，1-5月累計發(fā)證數(shù)量35822.13萬噸;自巴西進(jìn)口許可證發(fā)證數(shù)量2286.97萬噸，1-5月累計發(fā)證數(shù)量12030.79萬噸;自南非進(jìn)口許可證發(fā)證數(shù)量510.39萬噸，環(huán)比下降5.51%，1-5月累計發(fā)證數(shù)量2475.73萬噸。至目前為止，外礦的產(chǎn)量、往中國的發(fā)貨量均處在歷史高位。

　　內(nèi)礦方面，4、5月國內(nèi)礦石售價回落至400元/噸以內(nèi)，而部分進(jìn)口礦石價格維持在50美元/噸以上。而隨著國內(nèi)環(huán)保政策的進(jìn)一步推進(jìn)，鐵礦石的生產(chǎn)也受到不小的壓制。

　　外礦利用成本低廉及品位較高的優(yōu)勢擠占內(nèi)礦的市場，而目前50美元的價位仍遠(yuǎn)高于外礦的生產(chǎn)成本。

　　反觀鐵礦石的國內(nèi)需求，不少鋼廠目前對鐵礦石采用按需采購策略，一般庫存在50萬噸左右。而企業(yè)的低庫存策略，將庫存壓力傳導(dǎo)至鐵礦石貿(mào)易商及港口庫存量上。據(jù)鋼鐵協(xié)會監(jiān)測，5月末，企業(yè)進(jìn)口鐵礦石庫存量為4100萬噸，環(huán)比下降4.5萬噸，降幅為0.11%。5月中上旬會員鋼鐵企業(yè)粗鋼平均日產(chǎn)量為177.66萬噸，比4月份上升1.13%，仍保持高水平。在去產(chǎn)能、鋼價下行等因素影響下，鋼鐵產(chǎn)能將逐漸收縮，因而對于鐵礦石的需求也將越來越少。

　　從Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，當(dāng)前我國主要港口鐵礦石庫存處于歷史中位水平，目前為10000萬噸左右，而國內(nèi)大中型鋼廠對于外礦的平均庫存可用天數(shù)處于歷史低位水平。而隨著下半年屬于外礦傳統(tǒng)進(jìn)口高峰期，鐵礦石供給壓力將進(jìn)一步加大。

　　四、螺紋鋼供需分析

　　在即將過去的六月份，螺紋鋼基本呈現(xiàn)震蕩行情，鋼市價格整體呈現(xiàn)疲軟，部分原因是因為當(dāng)前為傳統(tǒng)的消費淡季。根據(jù)鋼之家統(tǒng)計，2016年6月上旬全國共生產(chǎn)粗鋼2347.54萬噸、生鐵1990.68萬噸、鋼材3228.44萬噸，總體產(chǎn)量水平較前期有了小幅下降，但仍處于一個較高水平。對于螺紋鋼的產(chǎn)能，據(jù)業(yè)內(nèi)專家統(tǒng)計，2016年1—4月螺紋鋼產(chǎn)量同比是減少的;2016年5月螺紋鋼同比產(chǎn)量想增長，要超過1968萬噸。同時，根據(jù)鋼之家網(wǎng)站重點監(jiān)測的國內(nèi)28個主要市場線材庫存顯示，國內(nèi)各地建筑鋼材庫存當(dāng)前小幅減少。而在傳統(tǒng)的消費淡季，市場也完成了1900元/噸到2200元/噸的反彈。這也在一定程度上說明了螺紋鋼基本面有所改善。

　　而從當(dāng)前螺紋鋼市場的有效需求看，其需求仍比較旺盛，盡管當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量仍為歷史高位，但螺紋鋼的社會庫存并沒有明顯上升。而當(dāng)前財政收支數(shù)據(jù)也反映出積極的財政政策正在發(fā)揮建設(shè)性作用，從近期看，依靠固定投資拉動增長的模式短期內(nèi)依然有效，這保障了短期內(nèi)螺紋鋼的需求有一定增長空間。

　　從Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，鋼筋月度產(chǎn)量仍保持在歷史高位水平，5月份產(chǎn)量為1768.3萬噸，鋼鐵去產(chǎn)能仍需要一定時間消化，而全國螺紋鋼庫存則處于歷史低位，可見螺紋下游需求仍有增長空間。

　　五、 小結(jié)

　　結(jié)合上述基本面分析，螺紋鋼供給側(cè)受產(chǎn)能過剩、“供給側(cè)改革”等要素影響，其限產(chǎn)限能及產(chǎn)業(yè)升級等將在較長時期持續(xù)進(jìn)行，而未來一段時間螺紋剛的需求仍有一定增長空間。鐵礦石受外礦供應(yīng)壓力不斷加大且內(nèi)地需求不佳影響，且下半年為鐵礦石傳統(tǒng)進(jìn)口旺季。其供給壓力將越來越突出。

　　從螺礦價差圖上分析，在歷經(jīng)前面一輪價差縮小之后，行情進(jìn)入一段盤整期，當(dāng)前價差有擴(kuò)大趨勢。