隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元加息步伐的加快，美元進(jìn)入一個(gè)強(qiáng)周期已是大概率事件。歷史已經(jīng)多次表明，一旦美元進(jìn)入一個(gè)強(qiáng)周期，新興市場(chǎng)的貨幣就面臨貶值的壓力，就可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2016年末，中國(guó)外匯交易中心調(diào)整了人民幣匯率指數(shù)的成分，增加了幣種，降低了美元在指數(shù)中的權(quán)重，其用意之一是減少美元升值對(duì)人民幣匯率指數(shù)的影響。但實(shí)際上，對(duì)于普通大眾而言，并不關(guān)心人民幣匯率指數(shù)，而只關(guān)心人民幣兌美元的匯率，不關(guān)心人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率。既然監(jiān)管當(dāng)局有意引導(dǎo)社會(huì)關(guān)注人民幣匯率指數(shù)，那么監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)借鑒美元指數(shù)期貨的成功案例，推出人民幣匯率指數(shù)期貨交易。

　　目前在我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)上，雖然已有場(chǎng)外外匯遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等產(chǎn)品部分滿足了外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求，但外貿(mào)企業(yè)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的人民幣匯率指數(shù)期貨仍有較大的避險(xiǎn)需求。隨著中國(guó)企業(yè)“走出去”步伐的加快，中國(guó)企業(yè)在不同國(guó)家和地區(qū)貿(mào)易和投資數(shù)量都顯著增加。由于外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中不僅有美元等主流幣種兌人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還面臨歐元與美元等一籃子貨幣之間的交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)，以及越南盾與俄羅斯盧布等小幣種兌人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品標(biāo)的以G7貨幣兌人民幣為主，無(wú)法完全滿足其避險(xiǎn)需求。經(jīng)調(diào)研顯示，不少企業(yè)轉(zhuǎn)向美元指數(shù)期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，企業(yè)呼吁人民幣匯率指數(shù)期貨的推出。

　　企業(yè)用美元指數(shù)期貨規(guī)避歐元、日元等多種主流貨幣兌美元的交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于結(jié)算貨幣多元化的企業(yè)而言，可能面臨交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)于進(jìn)口以美元結(jié)算，而出口以歐元、澳元等幣種結(jié)算的中國(guó)企業(yè)，歐元兌美元與澳元兌美元匯率的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)的貿(mào)易企業(yè)而言，往往面臨的不是單一的人民幣兌外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，而是多元貨幣對(duì)之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)期貨跟蹤歐元兌美元、日元兌美元等一籃子貨幣價(jià)值的變動(dòng)，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)交易美元指數(shù)期貨對(duì)沖多元匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　美元指數(shù)期貨是規(guī)避多種交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，但對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，仍然有一些弊端。一是由于目前國(guó)內(nèi)仍未推出美元指數(shù)衍生品，國(guó)內(nèi)企業(yè)只能通過(guò)離岸子公司或者借其他途徑投資境外衍生品，因此這種方式門檻較高且成本昂貴。其次，境內(nèi)監(jiān)管主體難以對(duì)其投資行為進(jìn)行規(guī)范與監(jiān)控，而境外衍生品領(lǐng)域的法律體系與監(jiān)管規(guī)則與國(guó)內(nèi)不同，企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)較境內(nèi)更大。第三，歐美衍生品交易所的漲跌停板與持倉(cāng)限額制度等風(fēng)險(xiǎn)管理制度一般較境內(nèi)更為寬松，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨更大的交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　部分國(guó)內(nèi)企業(yè)使用美元指數(shù)期貨規(guī)避小幣種匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在調(diào)研國(guó)內(nèi)貿(mào)易企業(yè)時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)使用美元指數(shù)衍生品來(lái)規(guī)避越南盾等小幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在與期貨公司交流中，也證實(shí)他們客戶中確實(shí)存在這種管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的方式。為何國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)選擇美元指數(shù)來(lái)規(guī)避人民幣兌小幣種匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?這是由于現(xiàn)在國(guó)內(nèi)規(guī)避越南盾、巴西雷亞爾等人民幣兌小幣種匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品市場(chǎng)基本處于空白狀態(tài)，而美元指數(shù)與此類小幣種的走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，企業(yè)通過(guò)運(yùn)用美元指數(shù)期貨作為替代性選擇。

　　然而，采用美元指數(shù)衍生品規(guī)避人民幣兌小幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)并不是理想的套期保值方式。首先，并非所有小幣種兌美元的匯率走勢(shì)都與美元指數(shù)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性。越南盾兌美元在2014年二季度出現(xiàn)大幅貶值，美元指數(shù)同期跳升，兩者確實(shí)走勢(shì)相仿。然而，從近一年來(lái)看，泰銖兌美元與美元指數(shù)的變動(dòng)并沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。其次，影響匯率的因素多種多樣，若未來(lái)越南盾因經(jīng)濟(jì)基本面、通貨膨脹的惡化而貶值，而同期美元相對(duì)歐元等主流貨幣也出現(xiàn)貶值的傾向，則兩者現(xiàn)在的相關(guān)性很可能不再延續(xù);第三，即使小幣種兌美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)美元指數(shù)衍生品得到有效規(guī)避，企業(yè)還面臨美元兌人民幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)，隨著人民幣匯率波動(dòng)幅度的不斷加大，這部分風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　我國(guó)貿(mào)易企業(yè)面臨多元化的外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)積極研發(fā)布局人民幣匯率指數(shù)期貨。在我國(guó)的貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)中，東南亞國(guó)家、俄羅斯、巴西、非洲等非發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易的比重不斷增長(zhǎng)。從1995年至2013年，東南亞國(guó)家在我國(guó)雙邊貿(mào)易的權(quán)重由6.56%上升至10.66%，巴西由0.71%上升至2.16%，俄羅斯由1.95%上升至2.14%。由于許多新興市場(chǎng)仍存在外匯管制，或當(dāng)?shù)刎泿艑?shí)力較強(qiáng)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在結(jié)算時(shí)偏好當(dāng)?shù)刎泿?，?guó)內(nèi)企業(yè)選擇當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行結(jié)算十分常見(jiàn)。

　　目前國(guó)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)由外匯遠(yuǎn)期、掉期與期權(quán)市場(chǎng)組成。銀行對(duì)客戶提供的外匯衍生品仍然以G7貨幣兌人民幣為主要標(biāo)的。這些外匯衍生產(chǎn)品的標(biāo)的范圍有限，無(wú)法完全滿足企業(yè)的多元化匯率避險(xiǎn)需求。符合條件的部分國(guó)內(nèi)企業(yè)可以轉(zhuǎn)向境外美元指數(shù)期貨等外匯衍生品進(jìn)行套期保值，但這并不是理想的對(duì)沖方式，況且更為廣泛的中小企業(yè)無(wú)法滿足市場(chǎng)準(zhǔn)入或者交易成本的要求。

　　相對(duì)于遠(yuǎn)期、掉期等場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品而言，外匯期貨的定價(jià)更為標(biāo)準(zhǔn)透明，且交易成本與參與門檻更低。推出人民幣匯率指數(shù)期貨，可以進(jìn)一步豐富我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品系列，服務(wù)于實(shí)體企業(yè)的多元化外匯風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也有助于進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　在美元進(jìn)入強(qiáng)周期，人民幣兌美元存在貶值壓力的情況下，監(jiān)管當(dāng)局迫切需要把社會(huì)大眾的視線從人民幣兌美元匯率上轉(zhuǎn)移到人民幣匯率指數(shù)上，推出人民幣匯率指數(shù)期貨交易具有迫切性。期貨交易具有明顯的廣告效應(yīng)，可大大提升標(biāo)的資產(chǎn)的知名度與影響力。除了上文提到了美元指數(shù)之外，在股票市場(chǎng)方面，一個(gè)股票指數(shù)上市期貨交易后，這個(gè)指數(shù)的知名度與影響力就快速上升。在美國(guó)，標(biāo)普500指數(shù)剛開(kāi)始名不見(jiàn)經(jīng)傳，但芝加哥商業(yè)交易所CME于1982年上市標(biāo)普500指數(shù)期貨后，標(biāo)普500指數(shù)的知名度就逐漸趕上了道瓊斯指數(shù)。在中國(guó)股票市場(chǎng)，十年前滬深300指數(shù)并不為大眾所知，但自中金所上市滬深300指數(shù)后，這個(gè)指數(shù)的知名度已不亞于上證綜指。期貨交易之所以具有廣告效應(yīng)主要是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)具有套期保值與投機(jī)交易兩大核心功能。一旦該指數(shù)有了相應(yīng)的期貨交易，一方面會(huì)吸引投資機(jī)構(gòu)使用指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值，并以此開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品;另一方面，也會(huì)吸引更多的投機(jī)者參與指數(shù)期貨交易，從而提升這個(gè)指數(shù)的使用廣度與深度，提升了知名度與影響力。

　　中國(guó)金融期貨市場(chǎng)已經(jīng)有了股指期貨與國(guó)債期貨交易，這些產(chǎn)品的實(shí)踐探索為人民幣指數(shù)期貨的上市奠定了可行性。2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的關(guān)鍵詞是防風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率波動(dòng)的增大更需要社會(huì)大眾來(lái)一起分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而人民幣匯率指數(shù)期貨則是大眾分擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的好工具。