通過(guò)上圖，年后棕櫚油庫(kù)存重返至本周60萬(wàn)噸，那么讓我們來(lái)梳理下棕櫚油庫(kù)存持續(xù)回升以及行情下跌的主要背景：

　　一、馬來(lái)西亞方面

　　1)、馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量或回升

　　翹首以盼的馬來(lái)西亞棕櫚油供需數(shù)據(jù)于10號(hào)公布，馬來(lái)西亞截至1月底棕櫚油庫(kù)存較上月下滑7.6%至154萬(wàn)噸;1月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下滑13.4%至128萬(wàn)噸;1月棕櫚油出口環(huán)比增長(zhǎng)1.2%至128萬(wàn)噸。而此前受訪的分析師平均預(yù)期，庫(kù)存將減少10.7%至149萬(wàn)噸，產(chǎn)量下滑9.1%至134萬(wàn)噸。出口預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)1%至129萬(wàn)噸。

　　最終公布的數(shù)據(jù)與預(yù)期相比，雖然產(chǎn)量減少高于預(yù)期，且出口五個(gè)月來(lái)首度增加，但庫(kù)存水平仍高于行業(yè)預(yù)期，報(bào)告公布后當(dāng)天馬盤也因此由漲轉(zhuǎn)跌。另外，按照季節(jié)性規(guī)律，往年2月棕櫚油產(chǎn)量一般仍將下降，但出人意料的是，據(jù)馬來(lái)西亞南方棕櫚油協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示馬來(lái)西亞2月1-15日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)14.22%，市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)量將提前進(jìn)入增長(zhǎng)周期，因此BMD棕櫚油期價(jià)持續(xù)下跌，2月20號(hào)一度跌至2827林吉特，較節(jié)前3123大跌296林吉特(附圖2)。

　　附：馬盤走勢(shì)圖

　　去年?yáng)|南亞棕櫚油產(chǎn)量受厄爾尼諾影響下降明顯，今年天氣有望恢復(fù)正常，棕櫚油產(chǎn)量因此得以回升，據(jù)馬來(lái)西亞政府表示2017年馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)出同比2016年的1800萬(wàn)噸將增加5.6%，而2016年較2015年下降9.8%。印尼方面，據(jù)印尼棕櫚油研究所表示，由于天氣條件改善，預(yù)計(jì)2017年印尼棕櫚油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.6%，至3700萬(wàn)噸，另外機(jī)構(gòu)GAPKI也表示，印尼2017年棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)提高至3550萬(wàn)噸，2016年3150萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加主要因去年降水和2013年擴(kuò)種的棕櫚樹(shù)開(kāi)始結(jié)果。

　　2)、出口方面

　　根據(jù)馬來(lái)西亞南方棕櫚油協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告，可以預(yù)見(jiàn)產(chǎn)區(qū)棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)苗頭，如果馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量在2月份出現(xiàn)回升，那么國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口情況將決定馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存是否會(huì)繼續(xù)下降。

　　由于馬來(lái)西亞政府將2月份毛棕櫚油出口關(guān)稅上調(diào)至7.5%，3月份棕櫚油出口關(guān)稅調(diào)高到8%，市場(chǎng)預(yù)期將對(duì)出口需求產(chǎn)生一定抑制。馬來(lái)西亞棕櫚油于南美豆油價(jià)差過(guò)小，截止2月20日，馬來(lái)西亞棕櫚油FOB近月船期價(jià)僅低于南美豆油FOB價(jià)12美元/噸，遠(yuǎn)低于正常100-150美元/噸的價(jià)差，嚴(yán)重抑制棕櫚油需求船運(yùn)，調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份1-20日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量環(huán)比僅增加1.7%，至745,564噸，后期出口需求可能轉(zhuǎn)降。

　　2016年11月份，印度政府取消了面值500盧比和1000盧比的鈔票，旨在打擊貪污腐敗，但是這制約了終端消費(fèi)者的零售需求。廢鈔影響仍未消除，印度進(jìn)口仍未有效恢復(fù)，后期印度進(jìn)口量或增加，但增產(chǎn)旺季來(lái)臨，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存大概率將增加。

　　二、中國(guó)油脂基本面

　　1)、眾所周知，最近幾個(gè)月大豆到港量較為龐大，2月份大豆到港最新預(yù)期591萬(wàn)噸，此后的幾個(gè)月里將不斷增加，3月份最新預(yù)期640萬(wàn)噸，4月份最新預(yù)期760萬(wàn)噸，5月份初步預(yù)期840萬(wàn)噸，而因豆粕未執(zhí)行合同較多，油廠紛紛全力開(kāi)機(jī)。本周(第8周)全國(guó)各油廠大豆周度壓榨量預(yù)計(jì)也將保持在180萬(wàn)噸高水平。豆油庫(kù)存繼續(xù)隨之回升，且一舉突破110萬(wàn)噸大關(guān)，截止2月20日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量110.37萬(wàn)噸，較上周同期的104.39萬(wàn)噸增5.98萬(wàn)噸增幅為5.7%，較上個(gè)月同期的98.052萬(wàn)噸增12.318萬(wàn)噸增幅為12.56%，較去年同期的67.69萬(wàn)噸增42.68萬(wàn)噸增63.05%。

　　2)、節(jié)后北方氣溫仍較低，棕櫚油消耗較慢，加上，豆油與棕油兩者價(jià)差收窄也影響棕油需求，截止2月20日，國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差在685元/噸，但仍低于正常價(jià)差800-1000元/噸，近期市場(chǎng)僅偶有補(bǔ)庫(kù)，大部分時(shí)間成交慘淡(附圖3)。

　　附圖3：棕櫚油周度成交量對(duì)比圖

　　三、南美大豆上市壓力日漸加大

　　南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣形勢(shì)整體良好，產(chǎn)量前景明朗，其中巴西大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高水平，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)(ABIOVE)預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.046億噸，高于12月份預(yù)測(cè)的1.017億噸，同時(shí)也明顯高于2015/16年度巴西大豆9610萬(wàn)噸的產(chǎn)量值。MDA氣象服務(wù)公司稱，下周巴西北部和中部地區(qū)的降雨量可能低于正常水平，這將有助于大豆收割。巴西大豆收割工作進(jìn)展順利，隨著新豆逐漸上市供應(yīng)，美國(guó)大豆出口需求可能顯著放慢，尤其考慮到近來(lái)墨西哥與美國(guó)的政治沖突，這對(duì)美豆構(gòu)成壓力，南美大豆上市壓力增大之后，美豆很有可能還會(huì)再下探。

　　四、后市展望

　　總體來(lái)看，去年國(guó)內(nèi)油脂成為了當(dāng)之無(wú)愧的做多明星，棕櫚油因減產(chǎn)原因一度成為領(lǐng)頭羊角色，但如果后面棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)超預(yù)期，而需求不足，加之南美大豆豐產(chǎn)已成定局，而受季節(jié)性以及豆棕價(jià)差影響，棕櫚油需求清淡，預(yù)計(jì)棕櫚油價(jià)格仍可能延續(xù)振蕩下滑走勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)外棕櫚油要想保持市場(chǎng)份額，就必須再度拉大與豆油的價(jià)格貼水，才能吸引買家采購(gòu)。技術(shù)面看，芝商所合作期貨交易所BMD棕櫚油基準(zhǔn)合約后期或?qū)⒖简?yàn)2750林吉特支撐位。

　　此外，后期馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存能否得到逐步恢復(fù)，將成為下一階段市場(chǎng)運(yùn)行的決定性因素。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)拉升，投機(jī)資金是否將再度涌入農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場(chǎng)做多成為近階段不確定因素，也需密切關(guān)注。