港股恒指周四低開0.75%后震蕩上漲。截至收盤，恒生指數(shù)報21790.91點，上漲0.17%，國企指數(shù)報9312.76點，上漲0.13%。大盤輕微的上漲并未帶動醫(yī)藥板塊向好，截至12月29日收盤，醫(yī)藥板塊平均跌幅0.39%。其中，武夷藥業(yè)(01889)自2016年四季度以來，日K線便持續(xù)走低，期內最低跌幅超過6.06%;最低報0.28港元，較首日掛牌時的最高價1.97港元，跌幅約86%。 　　常年虧損疑成“千股”

　　2015年，中國國內生產總值為人民幣676708億(單位下同)，按可比價格計算，同比增長6.90%。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值60863億，增長3.9%;第二產業(yè)增加值274278億，增長6.0%;第三產業(yè)增加值341567億，增長8.3%。而截止目前，中國GDP保持著6.5%左右增速，預計年終將達到72萬億。

　　GDP增速度直接拉動了國內醫(yī)藥商業(yè)的增速。智通財經從相關數(shù)據(jù)中看到，醫(yī)藥商業(yè)的增長速度與GDP增速呈一定程度的正相關，經濟增長較快的年份也是藥品流通行業(yè)銷售增幅較大的年份，如近10年增速最快的2010年、2011年以及增速最慢的2015年，GDP增速為10.4%、9.2%和6.9%，醫(yī)藥商業(yè)增速相對應的也達到了24.6%、23%以及17%，二者完全是呈正比的關系。

　　二者的正比關系也意味著近兩年醫(yī)藥商業(yè)的增速在逐步放緩。從醫(yī)藥商業(yè)組成結構之一的終端市場來看，2015年醫(yī)藥終端市場總體規(guī)模13775億，同比僅增長7.6%，增速比2014年大幅下降5.6個百分點，成近十年來歷史新低。

　　細分市場增速大幅度下降，也給主營藥品開發(fā)、制造、市場推廣及銷售西、中藥的武夷藥業(yè)帶來了不利。2015年年報顯示，該公司營業(yè)額按年上升1.1%至約5.56億，歸屬母公司股東利潤增加193.6%至4120萬。雖然營業(yè)額與凈利潤實現(xiàn)上漲，但在此之前，該公司已連續(xù)三年全年業(yè)績錄得虧損(2012凈利潤虧損4500萬;2013年凈利潤虧損400萬;2014年凈利潤虧損4400萬)。

　　就在業(yè)界以為武夷藥業(yè)轉虧為盈的利好會持續(xù)之際，2016年7月28日，武夷藥業(yè)發(fā)盈警稱，2016年上半年的綜合凈溢利將較去年同期大幅減少，甚至可能會出現(xiàn)虧損。果不其然，截止2016年上半年，該公司收益同比減少29.9%至1.71億;股東應占虧損1.59億元，上年則溢利3511.8萬元;每股虧損8.5分。

　　逐年虧損，不僅讓財務數(shù)據(jù)吃緊的武夷藥業(yè)多年未給投資者派息，引發(fā)了市場對其發(fā)展的擔憂。更讓市場對其股價失去了信心，一度被業(yè)界列入了疑似“老千股”的名單。據(jù)智通財經觀察，該公司股價已由首日掛牌時的最高價1.97港元跌至當前(2016年12月28日)最高價0.28港元，環(huán)比跌幅約86%。較2011年約12億港元的市值蒸發(fā)近半。

　　拳頭產品增長受困

　　對于2015年業(yè)績轉虧為盈，武夷藥業(yè)表示其主要有兩個原因：1、正如公司截至2015年6月30日6個月止期間之中期業(yè)績公告中披露,公司已于2015年上半年完成出售福州三愛藥業(yè)公司所擁有的土地使用權及物業(yè)、廠房及設備。該出售土地使用權及物業(yè)、廠房及設備的凈收益約3500萬;2、管理層預計,截至2015年12月31日年度止的非流動資產減值虧損失將不會存在,或此減值虧損將大幅減少(上年度：集團有關物業(yè)、廠房及設備和土地使用權減值虧損分別約為4480萬及320萬)。

　　換句話說，就是靠變賣家業(yè)獲得利潤提升。采取如此粗暴的做法，也難怪會被業(yè)界扣上疑似“老千股”的帽子。

　　當然這一非常規(guī)做法顯然不能持久。2016年上半年，在沒有資產可賣的情況下，武夷藥業(yè)再次陷入虧損。至于虧損的原因，該公司將其歸結于包括人工成本、原材料及包裝材料成本在內的銷售成本，在國內市場中持續(xù)面對上升壓力，令公司的毛利受到影響。

　　但智通財經發(fā)現(xiàn)，2016年上半年，武夷藥業(yè)銷售成本與分銷成本分別為1.46億和915萬，較同期的1.81億和2210萬分別減少了19%和58%。從數(shù)據(jù)上看，這與其在公告中所說的“銷售成本上升令公司的毛利受到影響”的理由有些牽強。

　　事實上，通過智通財經對比，造成收入、毛利下降其主要與主營產品業(yè)績不佳有關。2016年上半年，武夷藥業(yè)營業(yè)額仍然由西藥產品帶動，西藥產品錄得營業(yè)額約1.14億，占整體營業(yè)額約66.7%，較去年同期輕微下跌約7.4%(2015年上半年約1.24億，占整體營業(yè)額約50.5%);中成藥產品的營業(yè)額約5340萬，占整體營業(yè)額約31.1%，較去年同期下跌約53.5%(2015年上半年約1.15億，占整體營業(yè)額約47.0%);醫(yī)藥貿易業(yè)務的營業(yè)額錄得約370萬，占整體營業(yè)額約2.2%(2015年上半年約620萬，占整體營業(yè)額約2.5%)，較去年同期營業(yè)額下跌約39.7%。

　　其中，除諾賽肽注射液(2016年上半年營業(yè)額約3110萬，比去年同期上升約108.5%，2015年同期：約1490萬)以及新增的四個西藥處方注射液新產品，包括(塑瓶)氯化鈉注射液、(塑瓶)5%葡萄糖注射液、兩款不同容量的(塑瓶)10%葡萄糖注射液等(期內錄得營業(yè)額約900萬，占整體營業(yè)額約5.2%)有所增長外，其余如拳頭產品蘇子油軟膠囊、復方當歸注射液等表現(xiàn)均不理想。

　　2016年上半年，蘇子油軟膠囊的營業(yè)額比去年同期下降約29.2%至約1430萬，占該公司營業(yè)額約8.4%(2015年同期：約2030萬，占整體營業(yè)額約8.3%);復方當歸注射液在單價輕微上調的背景下，營業(yè)額約610萬，比去年同期減少45.5%，占該公司營業(yè)額約3.5%(2015年同期：約1110萬，占整體營業(yè)額4.5%)。

　　之所以拳頭產品增量不順，主要是受CMP(藥品生產質量管理規(guī)范證書)改造停產風波等政策影響所致。公開資料顯示，武夷藥業(yè)海西工貿開發(fā)區(qū)新廠房的GMP證書已在2015年12月31日過期，要想繼續(xù)生產就必須重新獲得認證。由于該廠區(qū)主要是生產包括蘇子油軟膠囊及復方當歸注射液在內的產品，這無疑對其市場供貨造成壓力，影響銷售。就在改造期間，2016年11月9日，武夷藥業(yè)又傳噩耗：該廠房通往各生產車間地下蒸氣主管道于8日零晨破裂，造成注射用水管道、氮氣管道、消防水管道、污水管道的嚴重破壞并停止供給，導致各生產車間即日起暫時停止生產。這一停產可謂“雪上加霜”，對相關產品供貨速度的影響可想而知。

　　受不利消息影響，當周(2016年11月7-11日)該公司股票跌幅超過6.06%，最低報0.30港元，較上一個交易周每股損失0.02港元;成交量為2578萬股。

　　前途不明遭大股東拋棄

　　在業(yè)績年年虧損，K線圖呈幾何圖形下滑的背景下，近年來武夷藥業(yè)也開始加碼研發(fā)、產品代理以及計劃發(fā)展中藥材紫蘇的種植。但總體而言，成效并不算明顯。

　　2016年中報顯示，武夷藥業(yè)在蘇子油軟膠囊的基礎上，對該產品進行新療效研究項目;并聯(lián)同北京大學醫(yī)學部，進行了抗肝炎新藥復方肝膽片的科研項目。同時，該公司新產品甲璜酸帕珠沙星注射液已經處于審批過程中。不過，細看這些在研的產品，其并不算十足的新藥，更多的是在改變產品劑型，與其他實力較強的藥企相比，根本談不上“重磅”，未來增量明顯有限。

　　而代理業(yè)務雖然在為業(yè)績貢獻力量，可增量卻在放緩。報告期內，該公司旗下的福建省三愛醫(yī)藥貿易有限公司在目前代理了七種藥品，主要在福建、浙江、江蘇、遼寧和北京五個省市進行銷售。期內實現(xiàn)銷售收入約370萬，占整體營業(yè)額約2.2%(2015年同期：約620萬，占本集團整體營業(yè)額約2.5%)。同時，該公司的營銷資源帶來的營業(yè)額也在下降，期內農村的營業(yè)額占總體約 13.5%，約2320萬(2015年同期：約3430萬，占整體營業(yè)額約 14.0%)。

　　另外，武夷藥業(yè)近年計劃發(fā)展的中藥材紫蘇種植也還未有明確的執(zhí)行計劃。該公司認為一旦自己的拳頭產品蘇子油軟膠囊成功列入醫(yī)保，銷量預計會有突破性的增長。屆時，生產該藥品的主要原料紫蘇子油需求量也將隨著增加?？吹竭@一規(guī)劃的重要性后，該企業(yè)意識到擁有自己的種植基地將帶來多重好處：如符合國家支持的產業(yè)，風險低;市場需求量及潛在市場容量龐大;能為本集團紫蘇子藥材提高質量統(tǒng)一的可控性;及降低采購成本、同時提高原材料供應的可靠性。只可惜，因為蘇子油軟膠囊還未被列入醫(yī)保，所以種植計劃也還沒有得到實施。

　　而對于這些效果并不成功的努力，股東們也開始看空武夷藥業(yè)。2016年9月27日，Bright Elite Management Limited、Liu Daohua、Orient Day Management Limited合計減持5.54億股;2016年10月17日，武夷藥業(yè)公告稱，董事會獲公司單一最大股東及主要股東Thousand Space Holdings Limited知會，Thousand Space已于2016年7月17日透過聯(lián)交所交易平臺上的市場交易出售其于公司的所有股權 ，即公司約4.47億股股份，相當于公告日期公司已發(fā)行股本約19.82%。出售事項后，Thousand Space完全退出上市公司。

　　大股東的大幅度減持給武夷藥業(yè)的股價也帶來不小壓力，以Thousand Space減持為例，次日該股便下跌2.86%，最低報0.33港元，成交量1021.25萬股，每股損失0.01港元。

　　在主營業(yè)績增長不利以及大股東不斷減持的背景下，單憑還在研發(fā)階段的新品祈求謀得未來業(yè)績增長，武夷藥業(yè)這種“畫餅”思想顯然過于天真。依據(jù)當前0.28港元的股價以及目前約13倍的靜態(tài)市盈率來看，雖然該公司股價現(xiàn)將較低，但不排除未來仍將難有加大作為。因此，投資者們不妨小心求證，細水長流。(文/田宇軒)