香港證監(jiān)會日前以《證券及期貨條例》第213條入稟法院，首次向保薦人和核數(shù)師“開刀”，要求中國森林管理層李國昌及李寒春、申報會計師畢馬威會計師事務(wù)所、聯(lián)席保薦人渣打證券(香港)及瑞銀，就中國森林(00960)涉造假案向小股東賠償。

　　從2011年1月26日中國森林停牌至今，事件已經(jīng)過去了整整6年。這一場紛爭將有一個什么樣的結(jié)局?那些在停牌之前遭受損失的小股東是否能夠得到補償?這一投入香港資本市場水池的“石頭”，將泛起什么樣的漣漪?

　　翻開歷史的舊賬

　　故事開始于2009年。主要在中國從事管理森林、原木及木材貿(mào)易和木材加工與建造的中國森林頂著“內(nèi)地三大林場營運商”的響亮名號來港上市。在11月進行的2.16億美元IPO中，渣打證券及瑞銀擔(dān)任IPO聯(lián)席保薦人，籌逾15億元。

　　次年，CEO李寒春在內(nèi)地頻頻高調(diào)亮相，并以中國森林的名義在云南、重慶、貴州等地簽訂了一些投資意向協(xié)議，為該公司的股價營造利好。隨后，于11月首度發(fā)行3億美元的5年期債券，號稱要“籌集資金增購其他地方的林地，計劃在重慶和貴州大舉購入10萬及30萬公頃的林地”。

　　這些舉動，在東窗事發(fā)之后看來，或只是為之后的配股“造勢”而已——當(dāng)時不少券商看好其投資，大舉唱好，到2010年年底，中國森林的股價拉升至4.34港元的高位。

　　轉(zhuǎn)眼就到2011年1月12日，李寒春通過名下全資控股公司Top Wisdom Overseas Holdings Limited，經(jīng)渣打證券以每股3.35港元配售手頭持有的1.19億股舊股，套現(xiàn)約3.98余億港元，銷售股份約占總股本3.89%。配售后，李寒春持股量由6.34%減至2.46%，這些股份其后被配售予多家機構(gòu)及基金。

　　受配股上市交易影響，第二日中國森林的股價狂泄，低見2.92港元，跌穿配售價3.35港元，最大跌幅為18.89%。

　　2011年1月，中國森林的審計機構(gòu)畢馬威在就截至2010年12月31日的財政年度的財務(wù)進行審計時指出，該公司賬目可能“不合規(guī)”，證監(jiān)會隨后介入調(diào)查，并向香港高等法院申請臨時強制令。

　　2011年1月26日，中國森林停牌。

　　2011年2月2日，因香港證監(jiān)會起訴，法院下令凍結(jié)李寒春和Top Wisdom在香港的3.982億港幣資產(chǎn)。

　　2011年2月20日，李寒春被罷免首席執(zhí)行官一職。

　　2011年2月24日，李寒春被中國貴州省公安局扣留?？哿舻脑騽t另有隱情——涉嫌盜用公款3000萬人民幣。在他被公安局帶走之后記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其在貴州的唯一項目——2010年9月10日與黔東南州政府簽訂的2.2億美元的不具約束力的投資意向協(xié)議，項目基金根本就沒有到位。另外還有一些其他的項目中(例如2010年2月中國森林以子公司昆明錦德的名義收購云南麗江寧蒗縣流轉(zhuǎn)林項目)，在信息披露上也存在故意混淆、欺瞞投資者的情況，因為公司購入的只是森林的“林權(quán)”，沒有“采伐權(quán)”。

　　換句話說，2009年中國森林財報中宣稱擁有17萬公頃林地，可供砍伐的木材達3500萬立方米，這些遠在云南、貴州等偏遠地區(qū)的茫茫森林資產(chǎn)，卻可能存在巨大的造假嫌疑。

　　連續(xù)三年未發(fā)業(yè)績，賬上還有沒有錢?

　　公告顯示，中國森林2010年、2011年、2013年連續(xù)虧損。

　　2011年，該公司營業(yè)額為3.923億元，同比減少63%。公司股權(quán)持有人應(yīng)占溢利虧損為41.907億元，同比2010年同期虧損27.118億元大幅提升。公司稱，虧損主要由于有限的采伐及貿(mào)易活動、人工林資產(chǎn)公允價值變動預(yù)付款項及應(yīng)收款項減值虧損及撇減存貨所致。

　　2012年，中國森林虧損11.8億元。

　　最后可查的業(yè)績是該公司2015年公布的2013年年報。2013年，中國森林擁有人應(yīng)占虧損約為12.91億人民幣。年報中沒有披露虧損具體原因，但從其損益表中可以看出，人工林資產(chǎn)公允價值減銷售成本的變動較大，為-10.71億元，2012年為-8.58億元。

　　截至目前，公司已經(jīng)連續(xù)三年沒有公布業(yè)績狀況。中國森林的股價停留在2.925港元，市值為89.518億港元。

　　被除牌的命運，已經(jīng)在七天后等待宣判

　　中國森林財務(wù)違規(guī)行為曝光后，進入除牌程序。

　　該公司注冊地開曼群島的法院于2015年6月委任了保國武Christopher Kennedy為共同清盤人。清盤人于2016年4月起訴渣打、瑞銀和中國森林IPO交易的其他顧問，所控罪名包括違反合同和不實陳述等。

　　根據(jù)2017年1月16日提交香港高等法院的文件，香港證監(jiān)會指控上述被告存在“市場失當(dāng)行為”，這些行為與中國森林IPO招股書、該公司2009年和2010上半年的財報有關(guān)，要求為在2011年1月31日持有中國森林股份的小股東恢復(fù)交易前的狀況或支付損害賠償，但具體金額未予明確。

　　根據(jù)港交所最新除牌公告，如果截至2017年2月2日，港交所還沒有接獲可行的復(fù)牌建議，中國森林將被取消上市地位。

　　渣打可能被罰百萬，瑞銀或失保薦資格

　　智通財經(jīng)了解到，渣打于2008年向摩通嘉誠收購其企業(yè)融資業(yè)務(wù)嘉誠亞洲(CazenoveAsia)。于2009年，嘉誠亞洲擔(dān)任新股中國森林的聯(lián)席保薦人。但是為削減成本，渣打全面退出機構(gòu)股票業(yè)務(wù)，并于2015年關(guān)閉股權(quán)資本市場業(yè)務(wù)。

　　有業(yè)界人士認為，渣打目前以環(huán)球商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，投行業(yè)務(wù)不但占比低，香港地區(qū)的保薦人牌照更已經(jīng)在1年前交回。在此情況下，香港證監(jiān)會即便本次處罰渣打，罰金也很有限，估計在數(shù)百萬港元左右，事件對渣打的影響或不像此前瑞銀那樣明顯。

　　還有分析認為，倘證監(jiān)會果真采取行動，則或會對渣打證券香港造成財務(wù)影響。

　　渣打集團行政總裁溫拓思則認為，去年該行已退出保薦人業(yè)務(wù)，因此本次事件對該行收入的持續(xù)影響非常有限。

　　但是對于另一承擔(dān)保薦人角色的瑞銀就不那么樂觀了。瑞銀此前曾表示，香港證監(jiān)會的行動可能導(dǎo)致其被暫停在香港安排首次募股。

　　又一個“前車之鑒”，新股市場風(fēng)聲鶴唳

　　有不少媒體在報道中談及，中國森林案，乃是香港證監(jiān)會以《證券及期貨條例》第213條入稟法院為依據(jù)，首次向保薦人和核數(shù)師“開刀”。

　　但智通財經(jīng)查閱歷史資料發(fā)現(xiàn)，這并不是首例。

　　第213條的中提到，“(b) (如某人曾經(jīng)(或看來是曾經(jīng))、正在或可能牽涉入第(1)(a)(i)至(v)款提述的任何事項，不論該人是否明知而牽涉入該等事項)飭令該人采取原訟法庭指示的步驟，包括使交易各方回復(fù)他們訂立交易之前的狀況的命令”。

　　香港證監(jiān)在2012年在洪良國際IPO造假事件中，首次運用第213條，向洪良提出索償。當(dāng)時洪良集資所得的9億元，存在香港銀行。證監(jiān)成功把該款項凍結(jié)，把該款項賠償給小股東。洪良保薦人兆豐資本被吊銷牌照，還額外罰款4200萬港元。審計機構(gòu)畢馬威在這一案例中因發(fā)現(xiàn)造假后舉報及時，躲過了被港證監(jiān)懲罰的厄運。

　　然而，這個213條，卻成為香港新股市場的一塊“心病”。

　　立信德豪會計師事務(wù)所董事林鴻恩表示，此后某些行業(yè)的新股很難找到協(xié)助上市的專業(yè)人士。他稱:“在案件有結(jié)果之前，一些被視為高風(fēng)險行業(yè)的新股，很難找到專業(yè)人士協(xié)助上市工作，因為專業(yè)人士收取的費用有限，與潛在的巨額賠償根本不成比例。”

　　港證監(jiān)是以停牌前股價作為索償額計算基準(zhǔn)，而不是用上市集資額，林鴻恩提明確表示對這種索償額的計算方法持有疑慮。他稱，由于個別小型新股集資額不大，但掛牌后股價卻不斷炒上，如果以停牌前股價來計算索償額，專業(yè)人士更難衡量參與新股工作的潛在風(fēng)險。

　　另有業(yè)內(nèi)人士稱，這種賠償辦法將會嚴重打擊投資銀行業(yè)務(wù)及香港的金融業(yè)，就算是最大的國際銀行，也會被這沒有上限的賠償打挎。一些中小型的公司，根本不可能找到保薦人上市。雖然證監(jiān)要保薦人及核數(shù)師為保薦上市公司的資料正確性負責(zé)任是正確的方向，但要保薦人承擔(dān)無上限的風(fēng)險，只會令到整個行業(yè)窒息，恐怕對整個金融業(yè)都不利。

　　智通財經(jīng)了解到，近日香港有中資投行已經(jīng)發(fā)出內(nèi)部指引，提醒投資銀行部的員工為新股保薦時要加倍小心，做好盡職審查——揀“刁”首要是“安全第一”，并暫緩所有業(yè)務(wù)“獨特”新股的上市安排。

　　不愿具名的投行人士表示：“大家都小心為上，所以近期排期都做銀行、證券商、國企，是沒有賣點，故事又沉悶，但起碼不會造假?！?/p>

　　另外，對于核數(shù)師而言，雖然可以購買專業(yè)彌償保險以應(yīng)付這類訴訟，但在香港提供這類保險的公司數(shù)目已很少，收費高昂，以往已不容易找到接受大額投保的保險公司。業(yè)內(nèi)人士稱，在中國森林事件之后，要找到合適的保險計劃恐怕會更加困難。