香港建筑機(jī)械貿(mào)易及租賃商善樂(lè)國(guó)際（01660）將于2月10日在聯(lián)交所主板掛牌上市。

　　此次上市，善樂(lè)國(guó)際共發(fā)行3.6億股，90%為國(guó)際配售，10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)行價(jià)0.35港元-0.4港元（單位下同）。按招股價(jià)中位數(shù)0.375港元計(jì)算，善樂(lè)國(guó)際上市后的市值約為4.5億，2016財(cái)年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的市盈率約為13.9倍。

　　雖然從估值來(lái)看，善樂(lè)國(guó)際的招股價(jià)并沒(méi)有太大的優(yōu)勢(shì)。但本就已經(jīng)比較低的招股價(jià)，及較小的市值，仍然讓該股獲得了不少投資者的青睞。據(jù)媒體公開報(bào)道，截至2月2日，善樂(lè)國(guó)際獲得近36.56億元的孖展認(rèn)購(gòu)，相當(dāng)于公開發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)逾260倍。這一孖展成績(jī)也是在同期公開招股的幾只新股中獨(dú)占鰲頭。

　　那么估值不算“誘人”卻受投資者熱捧的善樂(lè)國(guó)際究竟怎樣呢？

　　純利率一路攀升

　　善樂(lè)國(guó)際成立于1991年，業(yè)務(wù)包括向香港建筑公司銷售及租賃建筑機(jī)械。前者主要為銷售地基機(jī)械及鉆孔配件，后者主要為租賃電力及能源機(jī)械。除此之外，自2015年7月開始，善樂(lè)國(guó)際通過(guò)吊臂式貨車提供本地運(yùn)輸服務(wù)。

　　善樂(lè)國(guó)際主要向韓國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)家的建筑機(jī)械制造商采購(gòu)建筑機(jī)械。截至2017年1月18日，該集團(tuán)已與5家供應(yīng)商就其產(chǎn)品在香港市場(chǎng)的代理權(quán)訂立了獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議。

　　截至2017年1月18日，善樂(lè)國(guó)際的租賃機(jī)隊(duì)共有618部發(fā)電機(jī)、32部空氣壓縮機(jī)及8部地基機(jī)械，運(yùn)輸車隊(duì)共有11輛吊運(yùn)能力由17噸到55噸不等的吊臂式貨車。截至3月31日止的2014至2016財(cái)年，善樂(lè)國(guó)際租賃機(jī)械的整體使用率分別為93.2%、91.8%、88.8%。

　　對(duì)于使用率連續(xù)下降的問(wèn)題，善樂(lè)控股解釋，這主要由于從制造商交貨后初步檢測(cè)至啟動(dòng)與客戶的首次租賃交易之間的間隔時(shí)間差所致。

　　近三個(gè)財(cái)年，善樂(lè)國(guó)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，且盈利能力在不斷增強(qiáng)。2014年至2016財(cái)年，善樂(lè)國(guó)際的收入分別是1.13億港元、2.08億及2.05億；公司持有人應(yīng)占溢利分別為1256.3萬(wàn)、2944.7萬(wàn)及3298.5萬(wàn)；毛利率分別為24.2%、25.7%和28.2%；純利率分別為11.1%、14.25%和16.1%。　　建筑機(jī)械貿(mào)易業(yè)務(wù)為善樂(lè)國(guó)際收入的主要來(lái)源。2014至2016財(cái)年，來(lái)自該業(yè)務(wù)的收入分別占善樂(lè)國(guó)際同期總收入的72.1%、74.6%、66.8%。建筑機(jī)械租賃業(yè)務(wù)次之，同期來(lái)自建筑租賃業(yè)務(wù)的收入分別占該集團(tuán)總收入的27.9%、25.4%、32.6%。

　　善樂(lè)國(guó)際的盈利能力逐年提高與其建筑機(jī)械租賃業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。因?yàn)榻ㄖC(jī)械租賃業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于建筑機(jī)械貿(mào)易業(yè)務(wù)。以2016財(cái)年為例，建筑機(jī)械租賃業(yè)務(wù)的毛利率為46.9%，較建筑機(jī)械貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率高出26.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，截至2016年7月31日止4個(gè)月，善樂(lè)國(guó)際的收入出現(xiàn)大幅下跌，錄得5848.4萬(wàn)，較2015年同期減少約28%；撇除上市開支后，凈利潤(rùn)約為1060萬(wàn)，較2015年同期微增5%。

　　善樂(lè)國(guó)際表示，收入下滑主要由于建筑機(jī)械貿(mào)易業(yè)務(wù)收入下滑所致，其中部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至建筑機(jī)械租賃業(yè)務(wù)，所以部分下滑被建筑機(jī)械租賃業(yè)務(wù)分部的增長(zhǎng)所抵消。

　　市場(chǎng)蛋糕有限

　　善樂(lè)國(guó)際兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)在香港的市場(chǎng)現(xiàn)狀如何呢？

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的研究報(bào)告，香港建筑機(jī)械貿(mào)易市場(chǎng)高峰期出現(xiàn)在2010年，當(dāng)時(shí)的總收益39.71億港元。由于過(guò)去5年香港的建筑機(jī)械數(shù)量滿足市場(chǎng)需求，并且更多的香港建筑商傾向于使用機(jī)械租賃業(yè)務(wù)，所以受此影響，2010年至2015年建筑機(jī)械貿(mào)易市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)下滑。截至2015年底，香港建筑機(jī)械貿(mào)易市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)?？傊导s為33.06億，市場(chǎng)蛋糕并不大。

　　在該行業(yè)約有50名競(jìng)爭(zhēng)者，2015年，前五大參與者的總收益占同期市場(chǎng)規(guī)?？傊档?0.8%。善樂(lè)國(guó)際位居第三，市場(chǎng)占有率為4.1%，較第二名少了14.2個(gè)百分點(diǎn)，僅較第四名高出0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，香港建筑機(jī)械租賃市場(chǎng)共分為電力及能源機(jī)械、地基機(jī)械、其中機(jī)械等5個(gè)分部。過(guò)去六年，香港建筑機(jī)械租賃市場(chǎng)整體增長(zhǎng)迅速，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)19.2%。其中，在善樂(lè)國(guó)際重點(diǎn)布局的電力及能源機(jī)械租賃的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)更快，復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.2%，甚至高于行業(yè)增速。

　　與建筑機(jī)械貿(mào)易市場(chǎng)相同的是，建筑機(jī)械租賃的市場(chǎng)規(guī)模同樣不大。截至2015年底，香港建筑機(jī)械租賃的市場(chǎng)規(guī)模約39.5億港元，電力及能源機(jī)械租賃的市場(chǎng)規(guī)模僅為6.13億港元。

　　在電力及能源機(jī)械租賃市場(chǎng)中約有20名競(jìng)爭(zhēng)者，前5大參與者的租賃收益占2015年電力及能源機(jī)械租賃市場(chǎng)的規(guī)?？傊导s38%。善樂(lè)國(guó)際位居第二，市場(chǎng)占有率約為8.9%，較第一名少了2.6個(gè)百分點(diǎn)，較第三名多1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　善樂(lè)國(guó)際計(jì)劃，通過(guò)替換及擴(kuò)充租賃機(jī)隊(duì)，來(lái)鞏固自身的市場(chǎng)地位。其計(jì)劃購(gòu)買的機(jī)械主要包括108臺(tái)發(fā)電機(jī)及32臺(tái)空氣壓縮機(jī)，均屬于電力及能源機(jī)械租賃市場(chǎng)領(lǐng)域。除此之外，善樂(lè)國(guó)際還準(zhǔn)備進(jìn)一步發(fā)展運(yùn)輸服務(wù)。

　　但弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，隨著2017年多個(gè)建筑項(xiàng)目竣工后，建筑機(jī)械租賃的增長(zhǎng)需求將會(huì)趨于溫和，2016至2020年將按復(fù)合年增長(zhǎng)率10.2%適度增長(zhǎng)。與行業(yè)增速放緩相對(duì)應(yīng)的，同期電力及能源機(jī)械租賃市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.3%，增長(zhǎng)速度不及2010年至2015年的一半。

　　智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，即使該集團(tuán)近年來(lái)的盈利能力在不斷提升，但從其收入的數(shù)據(jù)來(lái)看，或是已經(jīng)遇到了瓶頸。因此上市后的表現(xiàn)對(duì)于善樂(lè)國(guó)際而言十分關(guān)鍵。倘若能借助上市所獲資金，擴(kuò)張業(yè)務(wù)從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的手里搶下更多的市場(chǎng)份額，必然值得期待。然而在蛋糕本就不大，且市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)較為集中的情況下，大舉擴(kuò)張的善樂(lè)國(guó)際能搶到多少市場(chǎng)份額仍是個(gè)未知數(shù)。