智通財經(jīng)獲悉，德銀發(fā)表研報表示，紫金礦業(yè)(02899)發(fā)布2016年度業(yè)績，銷售收入人民幣788.51億元，同比增長6.12%;實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤人民幣18.40億元，同比增長11.12%。德銀予紫金礦業(yè)目標(biāo)價3.6港元，維持“買入”評級。

　　成本較高及對沖損失

　　管理層表示，黃金單位成本同比增長14%，主要由于紫金山黃金消耗，隴南執(zhí)照問題對產(chǎn)量的影響，及貴州水銀洞礦石的硫化物較高。歷來紫金山都是低成本高產(chǎn)出，由于儲量繼續(xù)消耗，預(yù)計黃金單位成本增加。

　　在套期保值方面，去年上半年延續(xù)2015年的持倉，對全年礦產(chǎn)品產(chǎn)量大部分進行套期保值，未實現(xiàn)黃金等金屬價格上漲帶來的收益;下半年大幅度縮減套保量，到年底基本為空倉。

　　逐步轉(zhuǎn)型為多元化礦業(yè)巨頭

　　盡管黃金生產(chǎn)逐漸枯竭，但2017年的表現(xiàn)很大程度上由的銅礦和鋅礦提振，生產(chǎn)指引預(yù)計分別同比增長29%和11%。

　　該行預(yù)期第二季度，剛果科盧韋齊產(chǎn)能將有所上升(將達今年盈虧平衡)，而紫金山的銅礦產(chǎn)能亦不斷攀升，管理層表示2017年銅產(chǎn)量可能達到20萬噸，而在2018年則達到300萬噸，超過了目前在中國排名第一的生產(chǎn)商。同時，預(yù)計Kamoa/Kakula項目將在四月/五月左右完成，如果Ivanhoe充分合作，預(yù)計最快產(chǎn)能將在2-3年提升。

　　除了銅，在中國紫金的鋅產(chǎn)量也領(lǐng)先，單位開采成本預(yù)計在鋅生產(chǎn)效率提高的情況下將下降。管理層表示，股息支付比率可能會延續(xù)在過去一年的慣例。

　　微調(diào)高成本預(yù)測 重申“買入”評級

　　管理層對近期黃金價格看法中性，但對中長期看法更正面。鑒于預(yù)期近期黃金單位成本上漲，該行將2017/18年度盈測分別下調(diào)4%/ 5%。

　　德銀予紫金礦業(yè)目標(biāo)價3.6港元，基于DCF模型，假設(shè)9.6%WACC。由于估價不高，該行維持“買入”評級。研報原文附件：德銀：紫金礦業(yè)（02899）20170328.PDF