“這一招非常精妙！孫宏斌再一次叩響了如意算盤！”

　　12月15日，融創(chuàng)H股融資10億美金的消息甫一發(fā)布，一位私募人士對表示。

　　該人士稱，對于內(nèi)地房企巨頭而言，孫宏斌的資本運(yùn)作堪稱一流。在萬達(dá)“休克治療”、萬科國有化、恒大回A撲朔迷離之際，融創(chuàng)在實(shí)體銷售與資本運(yùn)作方面搶得先機(jī)。

　　12月15日早8點(diǎn)，融創(chuàng)在港交所發(fā)布公告，以每股31.1港元配售2.515億股，融資總額約78.22億港元，折合約10.02億美元。

　　這一舉措震驚了整個(gè)資本市場，因?yàn)檫@是融創(chuàng)半年內(nèi)第二次大額增發(fā)。

　　此次融資對于融創(chuàng)而言究竟有哪些意義？此外，難道孫宏斌有“尚方寶劍”在手，能夠確保政策審批放行？

　　配股對于股權(quán)帶來哪些影響？

　　根據(jù)公告，此次配售的2.515億股，占融創(chuàng)中國當(dāng)前股本的6.07%，占經(jīng)認(rèn)購事項(xiàng)擴(kuò)大后股本的5.72%。

　　其中的賣方為融創(chuàng)中國的大股東融創(chuàng)國際投資控股有限公司（下稱“融創(chuàng)國際”），其余一致行動(dòng)人當(dāng)前持股比例為50.07%，實(shí)控人為孫宏斌。配售代理方為摩根士丹利。

　　根據(jù)方案，此次配售及認(rèn)購?fù)瓿珊螅瑢O宏斌作為實(shí)際控制人的持股將由50.7%降至47.8%。

　　具體細(xì)節(jié)如下：

　　1）配售完成后，賣方及其一致行動(dòng)人士（實(shí)際控制人為孫宏斌）持股比例將由配股前的50.7%變更為配股后的47.8%；

　　2）董事（孫宏斌除外）持股比例將由配股前的0.53%變更為配股后的0.50%；

　　3）承配人持股比例將由配股前的0變更為配股后的5.72%；

　　4）其他公眾股東持股比例則由配股前的48.77%變更為配股后的45.98%。

　　值得說明的是，由于此次采取“先舊后新”的方式，整個(gè)配股與認(rèn)購事項(xiàng)完成后，帶來的股權(quán)變化如下：首先，賣方及其一致行動(dòng)人士的股權(quán)百分比將由約50.70%減至約44.63%；其次，緊隨認(rèn)購事項(xiàng)完成后，賣方及其一致行動(dòng)人士于公司的股權(quán)將由約44.63%增至約47.80%。 　　有關(guān)人士解釋，此次融創(chuàng)配股與A股中的配股有很大不同，采取“先舊后新”的增發(fā)方式。即老股東先減持，然后認(rèn)購減持?jǐn)?shù)量相同的份額。這樣操作的話，參與配售的投資者實(shí)際認(rèn)購的就屬于老股，可以馬上買賣。

　　總體而言，通過這次配股之后，孫宏斌作為實(shí)際控制人的持股將由50.7%降至47.8%。也就是說，孫宏斌不惜稀釋其持有的股權(quán)，在資本市場進(jìn)行快速融資。

　　兩次配股價(jià)格引發(fā)新思考

　　事實(shí)上，這是融創(chuàng)中國半年內(nèi)第二次增發(fā)。與此形成對比，融創(chuàng)7月底的配股價(jià)格為每股18.33港元。

　　7月24日，融創(chuàng)中國對外公告，通過配售新股方式融資不超過40.32億港元。

　　半年內(nèi)融創(chuàng)進(jìn)行了兩次配股，報(bào)價(jià)從18.33港元躍升至每股31.1港元。配股數(shù)量方面，第一次配股2.2億股，第二次配股2.515億股。

　　“與恒大、萬科等巨頭相比，融創(chuàng)的總股本偏小，這也給孫宏斌進(jìn)行資本騰挪帶來了更大的便利性?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?。

　　截至目前，融創(chuàng)中國的總股本為41.45億股。與此對比，中國恒大的總股本高達(dá)131.63億股。市值方面，融創(chuàng)中國目前總市值僅1307.64億元，后市做大市值的空間仍然很大；而中國恒大的市值已經(jīng)猛增至3284.14億元。

　　“特別是今年前11月，融創(chuàng)中國的地產(chǎn)銷售金額已經(jīng)超過3000億元。尤其是11月，單月合同銷售額約500億元，創(chuàng)歷史新高，甚至超越萬科、恒大與碧桂園的當(dāng)月銷售額?！痹撍侥既耸空f。

　　在實(shí)體銷售迅猛增長的前提下，資本對于融創(chuàng)中國的估值自然水漲船高。因此，孫宏斌抓住這個(gè)好時(shí)機(jī)，快速啟動(dòng)了第二次大額配股。

　　融創(chuàng)算不算“高位融資”？

　　融創(chuàng)公告年內(nèi)第二次配股，而且融資額度高達(dá)10億美金，立即引來“高位融資”的質(zhì)疑聲。

　　那么，這次配股到底算不算高位融資呢？目前的爭議非常激烈。

　　據(jù)香港明報(bào)報(bào)道，聯(lián)昌證券中國房地產(chǎn)研究主管鄭懷武表示，融創(chuàng)負(fù)債非常高，加上往后內(nèi)房市況未明，故轉(zhuǎn)以股權(quán)融資，趁高位配股集資，對此不會(huì)特別驚訝。

　　關(guān)于融創(chuàng)的后市表現(xiàn)，鄭懷武表示，內(nèi)地有一批私募基金早于股價(jià)仍處數(shù)元水位時(shí)買入，今次配股管理層可能釋出見頂信號(hào)，或?qū)е略撆鹜顿Y考慮先沽貨獲利。

　　他表示，目前北水持有融創(chuàng)已發(fā)行股本24.65%，涉資以百億元計(jì)，一旦出手沽貨影響甚大；而且近期已見融創(chuàng)表現(xiàn)不如之前強(qiáng)勢，更有凈流出情況，相信股價(jià)將會(huì)受到影響。

　　對于上述觀點(diǎn)，一位內(nèi)地私募人士對表示，“這種觀點(diǎn)只是短期而言?！?/p>

　　該私募人士指出，“很顯然，這次大規(guī)模配股，對于融創(chuàng)的股價(jià)會(huì)帶來一定程度的震蕩。但是震蕩過后，融創(chuàng)中國的估值仍然處于增長期，目前僅1300億的市值并不是高估。而且從孫宏斌的持股比例來說，未來不排除繼續(xù)配股融資。對于孫宏斌來說，在資本市場的運(yùn)作空間反而比其他幾家房地產(chǎn)巨頭更大，運(yùn)作方式與融資渠道更通暢。”

　　從二級(jí)市場表現(xiàn)而言，融創(chuàng)今年股價(jià)大爆發(fā)，年初至今已升逾4倍。目前而言，融創(chuàng)股價(jià)已升至高位，對基金投資者不具大的吸引力，或未必愿接貨。但是，隨著震蕩之后不排除有更多機(jī)構(gòu)投資者逢低介入。

　　降負(fù)債與市值管理，孰輕孰重？

　　對于這一次配股，輿論更多地解讀為“融創(chuàng)降負(fù)債”。事實(shí)果真如此？

　　有關(guān)大型公募基金投資人士告訴，各種跡象顯示，孫宏斌在大舉并購擴(kuò)張之后，已經(jīng)悄然把“市值管理”提上了日程表。

　　眾所周知，融創(chuàng)債務(wù)規(guī)模龐大，上半財(cái)年凈負(fù)債率已急飆至260%。融創(chuàng)有意今年將這一數(shù)字降低至200%。

　　雖然融創(chuàng)拋出清晰的目標(biāo)，明年凈負(fù)債率降回90%水平，但是孫宏斌可能很難完成這一目標(biāo)?！爸饕悄繕?biāo)太高了，速度太快了。哪有這么多資金，能一下把凈負(fù)債率降低這么多！”一位投資人士解釋說。

　　據(jù)了解，中國恒大今年在市值管理方面做得非常成功，與此相比，融創(chuàng)顯然慢了一個(gè)節(jié)奏。不過，由于融創(chuàng)的銷售業(yè)績處于高速井噴期，明年做大市值是水到渠成的事情。

　　今年以來，融創(chuàng)在銷售方面實(shí)現(xiàn)飛躍，已經(jīng)超過招商、保利等，位居行業(yè)第四位，僅次于碧桂園、恒大、萬科。

　　更讓業(yè)界驚訝的是，今年前11月融創(chuàng)已經(jīng)提前完成全年3000億元的銷售目標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，今年前11月，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)合同銷售3019.4億元，同比增長132%。

　　事實(shí)表明，內(nèi)房股今年表現(xiàn)足夠亮眼。融創(chuàng)、恒大在H股收獲了4倍多漲幅；雅居樂、碧桂園等漲幅超過200%，其他翻倍的還有一大把。

　　但是，融創(chuàng)雖然收獲了股價(jià)，并未收獲與業(yè)績增速相匹配的市值。

　　從某些方面來講，股價(jià)可以視作未來業(yè)績的先行指標(biāo)，今年內(nèi)房股啟動(dòng)的重要原因便是銷售數(shù)據(jù)的超預(yù)期暴增。這對于僅1300億市值的融創(chuàng)而言，將是一個(gè)非常大的利好消息。

　　“不排除孫宏斌正在未雨綢繆，爭取2018年把市值管理做得更精彩。參照萬科與恒大的市值管理，融創(chuàng)還有很大增長空間?！庇嘘P(guān)投資人士說。