瑞銀首予雅居樂（03383）“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8港元，相當(dāng)于2019年市盈率預(yù)測(cè)4倍。

　　該行稱，集團(tuán)2018上半年毛利率達(dá)50%，是同業(yè)之中最高。然而，該行預(yù)期集團(tuán)盈利下行風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)計(jì)2019-21年毛利率會(huì)下跌。集團(tuán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較同業(yè)慢，在明年內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩下，將令其資產(chǎn)負(fù)債表愈趨緊張。

　　該行稱，集團(tuán)大部份土地儲(chǔ)備位于低級(jí)城市，因此較易受到該些地區(qū)樓市放緩的影響。該行亦提到，集團(tuán)債務(wù)高企，有再融資需要，相信市場(chǎng)已反映集團(tuán)毛利率下跌的因素，但未反映其跌幅及資產(chǎn)負(fù)債表受影響程度，這或會(huì)令集團(tuán)削減派息比率。

　　根據(jù)集團(tuán)現(xiàn)時(shí)預(yù)售均價(jià)及土地儲(chǔ)備成本計(jì)算，該行估計(jì)2019-21年毛利率將由2018上半年的50%降至31%，市場(chǎng)估計(jì)其2019及20年毛利率分別跌至38%及35%。該行對(duì)雅居樂盈利預(yù)測(cè)低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)20%及31%。

　　由于內(nèi)地樓市自2018年8月開始放緩，集團(tuán)將放慢買地步伐，以預(yù)留現(xiàn)金。因此，該行預(yù)期2019年可售資源增長(zhǎng)溫和，假設(shè)明年去售率下跌，預(yù)計(jì)集團(tuán)今年合同銷售金額增長(zhǎng)10%（2018年為11%）。