日前（1月2日），港交所官網(wǎng)信息顯示，在線票務(wù)平臺貓眼娛樂（下稱貓眼）已通過上市聆并更新了去年9月3日提交的上市招股書。媒體報道稱，貓眼預(yù)計2019年春節(jié)（2月5日）前后掛牌上市。 　　不過，即使背靠著光線、騰訊、美團三大巨頭，貓眼至今仍沒有走出虧損困境。未來擺在貓眼面前更嚴峻的問題是，面對行業(yè)天花板和來勢洶洶的競爭對手，貓眼如何講述自己在資本市場的故事。

　　文 | 常濤

　　01 貓眼目前仍處在虧損狀態(tài)

　　貓眼的前身是2012年2月在美團娛樂部門開展的在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)，即美團電影。2013年，美團電影更名為貓眼電影，并于2016年從美團完全剝離，獨立發(fā)展。

　　貓眼發(fā)展過程中有幾次大的資本運作：2016年5月底，光線控股向上海三快（美團點評母公司）支付8億現(xiàn)金對價購買其持有的貓眼9.60%的股權(quán)，【光線傳媒(300251)、股吧】(300251,股吧)向上海三快支付15.83億元現(xiàn)金對價購買其持有的貓眼19.00%的股權(quán)。

　　2017年8月，光線控股以17.757億元的對價購買了上海三快持有的貓眼文化19.73%股權(quán)。2017年9月，貓眼和微影時代實現(xiàn)戰(zhàn)略合作，共同組建一家新公司“貓眼微影”。2017年11月，貓眼與微影業(yè)務(wù)整合完成，并獲得騰訊一筆10億人民幣的投資，估值超200億元。

　　當前，貓眼主要股東包括騰訊、光線、美團點評等。從貓眼的股東結(jié)構(gòu)來看，光線及其關(guān)聯(lián)方、騰訊和美團點評持股比例分別為48.8%、16.27%和8.56%。

　　實際上，在2018年9月3日遞交招股書之前，貓眼的經(jīng)營業(yè)績一直是個謎，人們只能從股東之一光線傳媒的財報中發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡。

　　光線傳媒2017年5-10月的三份公告都提及了貓眼2016年的業(yè)績。不過，值得玩味的是，這三份公告雖然發(fā)布時間相差不足半年，但貓眼的凈利潤卻有連續(xù)三次大幅變動：從虧損5.11億元，到虧損1.09億元，再到盈利199.5萬元。短時間數(shù)據(jù)變動幅度之大，一時也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。

　　隨著招股書公布，貓眼的真實業(yè)績也浮出水面。

　　目前，貓眼仍處在虧損狀態(tài)。

資料圖 中新經(jīng)緯 常濤攝

　　招股書顯示，2015年至2018年前九個月，貓眼經(jīng)營虧損分別為12.98億元、5.08億元、7610萬元、1.44億元。也就是說，2015年至今，貓眼累計虧損額已超過20億元。

　　經(jīng)調(diào)整后，貓眼2015年、2016年分別虧損12.70億元、3.00億元，2017年盈利1.24億元，2018年前九個月，虧損1690萬元。按照這一統(tǒng)計口徑，2015年至今，貓眼累計虧損約14.63億元。

　　招股書顯示，貓眼的銷售及營銷開支從2015-2018年前九個月年分別為15.2億元、10.3億元、14.2億元、17.2億元，是造成貓眼虧損的最主要原因。

　　貓眼也在招股書中披露風險因素稱，我們于截至2018年9月30日九個月曾錄得虧損凈額歷史及現(xiàn)金流出凈額，且未來可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額或現(xiàn)金流出凈額。

　　02 大量用戶不在自己手中

　　目前，貓眼的營收主要由在線娛樂票務(wù)服務(wù)、娛樂內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商服務(wù)、廣告服務(wù)及其他構(gòu)成。

　　招股書顯示，貓眼2018年前9個月營收30.6億元，上年同期為14.34億元。其中，來自在線娛樂票務(wù)服務(wù)營收為18.31億元，占比59.8%；來自娛樂內(nèi)容服務(wù)營收占比為9.1億元，占比為29.8%。

　　貓眼在招股書中引用艾瑞咨詢的報告稱，截至2018年9月30日九個月，貓眼占【中國電影(600977)、股吧】票務(wù)總交易額61.3%的市場份額。

　　實際上，貓眼能獲得如此大的市場份額，離不開背后幾大股東的支持，尤其是2017年騰訊推動了貓眼和微影的合并。在光線、美團和騰訊的支持下，貓眼也獲得了先天的流量和資源優(yōu)勢。

　　貓眼自2017年9月起與騰訊確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關(guān)系，期間，貓眼是騰訊唯一的電影、現(xiàn)場表演及體育賽事入口。貓眼擁有微信及QQ錢包的流量入口。

　　2016年5月，貓眼同美團確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關(guān)系，年期隨后延長至2022年9月。貓眼是美團及大眾點評App上娛樂票務(wù)及服務(wù)的獨家業(yè)務(wù)合作伙伴。

　　不過，同時暴露出的問題是，目前貓眼的流量嚴重依賴騰訊、美團，大量月活、交易用戶并不掌握在自己手中。

　　招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼平臺平均月活躍用戶僅有680萬來自自有應(yīng)用程序，來自微信及QQ應(yīng)用程序、美團及大眾點評應(yīng)用程序分別為5560萬、7220萬。

　　在線電影票務(wù)服務(wù)的交易用戶數(shù)目，740萬來自貓眼自有應(yīng)用程序，來自微信及QQ應(yīng)用程序、美團及大眾點評應(yīng)用程序分別為4090萬、7230萬。

　　貓眼在招股書中也承認，運營部分取決于貓眼與戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)合作伙伴的關(guān)系。一旦貓眼在騰訊及美團平臺上服務(wù)作出調(diào)整或無法使用，則可能無法留住現(xiàn)有用戶或吸引新用戶，從而面臨用戶增速下滑，且貓眼方也無法向投資者保證，在與騰訊或美團的合作到期后能及時續(xù)約等。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，貓眼屬于騰訊系，但貓眼與騰訊的關(guān)系，遠沒有淘票票之于阿里那么親密。騰訊可能認為在線票務(wù)這塊并不是自己的發(fā)力重點，只需要一支力量補足其布局就足夠了。目前騰訊給了貓眼很好的資源，但這個優(yōu)勢能不能用好還是存在疑問的，而且是不是一直保持優(yōu)勢也不好說。

　　03 未來故事如何講？

　　現(xiàn)在的份額并不意味著貓眼能高枕無憂，在未來，貓眼面臨的更大挑戰(zhàn)是上市后業(yè)績增長的壓力。

　　在風險因素部分，貓眼也提示，倘我們未能留住或拓展用戶群，或倘用戶參與度不再提升或出現(xiàn)下降，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

　　從電影市場角度來說，目前可以說是拐點已到。暑期檔戰(zhàn)績一直是電影行業(yè)的風向標，與往年相比，2018年電影檔略顯不同，無論是電影總票房、電影數(shù)量還是口碑都創(chuàng)下近年來的最好成績，但觀影人數(shù)卻沒有明顯增長。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到8月30日，今年總觀影人次4.9億次，只比去年的4.74億次多了1600萬人次，同比增長僅3.3%，這個數(shù)據(jù)甚至低于2016年票房下滑時，暑期檔的人次將近5%的增長。

　　從行業(yè)角度來說，院線電影票務(wù)業(yè)務(wù)也逐漸顯露出了天花板。根據(jù)艾瑞諮詢報告，截至2018年9月30日，中國在線電影票務(wù)的滲透率已達85.5%，市場已接近飽和，未來增長空間實在有限。

　　在國內(nèi)，貓眼還要面對淘票票這個強有力對手的競爭。安信證券的研報認為，在這個行業(yè)，盈利與市場份額當前仍不可兼得，因為市場份額仍然需要大量的投入包括平臺的補貼來維持。

　　阿里影業(yè)高級副總裁、淘票票總裁李捷在接受中新經(jīng)緯采訪時曾表示，貓眼和淘票票的目標是一樣的，都是要爭市場份額第一，但采取的戰(zhàn)術(shù)不同。貓眼選擇做入口，并利用入口的流量優(yōu)勢，向上、下做內(nèi)容和宣發(fā)，而淘票票選擇做的是平臺。

　　有不愿具名的分析師對中新經(jīng)緯表示，目前在線票務(wù)兩強格局形成，但這個行業(yè)的用戶粘性不高，只能靠價格吸引，雙方的較量可能會持續(xù)較長一段時間。“誰著急上市說明誰更缺錢。”

　　貓眼顯然也意識到了上述問題的存在，從2014年開始，貓眼就開始延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進軍電影宣發(fā)業(yè)務(wù)，參與電影的投資出品、發(fā)行和宣傳。

　　

　　但隨著《后來的我們》退票事件爆發(fā)（貓眼擁有該電影出品方、發(fā)行方、宣傳方等多重身份），市場對于貓眼這種“既當裁判又當運動員”的行為產(chǎn)生質(zhì)疑。雖然貓眼對此進行否認，稱裁判員應(yīng)該是有處罰和處置能力的，但貓眼并沒有，因此不存“既是裁判又是運動員”的說法。

　　不管如何，上市對貓眼來說，都只是一個起點，遠非終點。

　　本文首發(fā)于微信公眾號：中新經(jīng)緯。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。