坎坎坷坷13年，現(xiàn)在開元酒店終于可以如愿登陸港股市場。

　　獲悉，在遞交招股書半年后，今日(2月15日)浙江開元酒店管理公司通過港交所聆訊。這意味著不久之后，這家知名酒店公司便可以正式登陸港市掛牌交易。這一刻，其母公司開元旅業(yè)等了逾13年。

　　從“酒店+地產(chǎn)”到尋求上市 　　2006年9月，開元旅業(yè)在上海的第一家五星級酒店正式開張，這座緊鄰松江新城的開元名都酒店是這家浙江企業(yè)進(jìn)駐上海的第一站。

　　“為此我們已經(jīng)做了8年的準(zhǔn)備?！睍r任開元集團旗下酒店管理公司總經(jīng)理的陳燦榮如是說。這座松江開元名都酒店總投資約5億元，是當(dāng)時開元酒店最大的一筆投資。而維持酒店運轉(zhuǎn)的資金則是來自開元旅業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　了解到“酒店+地產(chǎn)”是開元旅業(yè)當(dāng)時最為熟練的經(jīng)營方式。通過公司旗下五星級酒店提升其地產(chǎn)含金量，然后通過地產(chǎn)業(yè)務(wù)回籠現(xiàn)金反哺酒店，二者相輔相成共同發(fā)展。

　　依靠這種方式，開元一舉成為當(dāng)時國內(nèi)最大的民營酒店集團。并且時至今日，按在營及待開業(yè)高檔酒店客房的數(shù)量計，開元酒店為第三大酒店集團及最大的國內(nèi)品牌酒店集團，而按在營及待開業(yè)中高檔酒店客房的數(shù)量計，開元酒店則為第七大酒店集團及第四大國內(nèi)品牌酒店集團。

　　“酒店+房產(chǎn)”模式為開元的快速擴張發(fā)揮了巨大作用，但這一模式放至上海卻遇到了瓶頸。

　　2006年上海房地產(chǎn)政策已開始趨緊，土地供給出現(xiàn)一定收縮，公司想低價買地已較為困難。一旦失去房地產(chǎn)支持，酒店運營便如“無源之水”。即使是松江開元名都酒店的運營，很大程度上也是得益于公司此前“松江地中?！昂汀彼山露肌皟蓚€樓盤的順利銷售，為酒店運轉(zhuǎn)提供了現(xiàn)金流儲備。

　　由于地價成本問題，松江開元名都的模式在上海已經(jīng)無法復(fù)制，但彼時在開元集團制定的擴張計劃中，北京、上海等一線城市又是公司發(fā)展的重點，這讓局面頓時陷入了兩難之中。

　　尋求轉(zhuǎn)型成為開元唯一的出路。當(dāng)時公司管理層提出的是：“獨立運作、拓展業(yè)務(wù)、上市融資”。

　　“我們不能像前幾年一樣，僅僅運用酒店房產(chǎn)聯(lián)動的模式，今后的發(fā)展設(shè)想是，將酒店投資和房地產(chǎn)投資分開”。開元集團輕重資產(chǎn)分拆上市的轉(zhuǎn)型路線圖由此誕生。

　　實際上這一路線在2005年已有計劃。了解到，2005年3月，開元酒店宣布于當(dāng)年10月赴港上市。但香港會計協(xié)會在當(dāng)年年10月出臺新的固定資產(chǎn)折舊標(biāo)準(zhǔn)，將原有的40年折舊年限改為20年。

　　根據(jù)新折舊標(biāo)準(zhǔn)，開元酒店與另4家酒店業(yè)務(wù)預(yù)計到2005年年底6000余萬元的凈利潤將縮水至1800萬元左右。因此開元酒店放棄了該上市計劃。

　　但公司并未放棄上市融資。在把酒店和房產(chǎn)分成兩個資產(chǎn)包后，開元又將酒店業(yè)務(wù)分成酒店資產(chǎn)和酒店管理兩大板塊，理論上實現(xiàn)輕重資產(chǎn)剝離。此次上市的便是開元集團的“輕資產(chǎn)板塊”——開元酒店管理公司。

　　輕資產(chǎn)“不輕” 　　雖然開元酒店管理公司被稱作是輕資產(chǎn)類別，但招股書數(shù)據(jù)反映的事實卻并非如此。

　　根據(jù)招股書介紹，目前開元酒店共用兩種業(yè)務(wù)模式：自有或租賃的酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)和全方位服務(wù)管理和特許經(jīng)營的酒店管理業(yè)務(wù)。

　　招股書顯示，截至2018年8月底，公司酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)下?lián)碛?1家酒店，其中29家租賃酒店和2家自營酒店;公司酒店管理業(yè)務(wù)下?lián)碛?09家酒店，其中96家為全方位服務(wù)管理酒店及13家特許經(jīng)營酒店。

　　值得注意的是，雖然公司酒店管理業(yè)務(wù)下的酒店數(shù)量遠(yuǎn)高于其酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)下的酒店數(shù)量，但二者的營收能力與數(shù)量關(guān)系卻成反比。

　　招股書顯示，2015-2017年，開元酒店管理總營收從15.22億元(人民幣，單位下同)增至16.65億元，但其中酒店經(jīng)營連續(xù)三年的收入占比均在90%以上，而酒店管理業(yè)務(wù)營收占比則在8%上下浮動。 　　這一數(shù)據(jù)對比從根本上反映出開元酒店在運營上一定程度的“重資產(chǎn)”屬性。了解到，開元酒店的酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)需要公司負(fù)責(zé)承擔(dān)所經(jīng)營酒店的門店租金、擴建及翻修等所有經(jīng)營開支。

　　從招股書披露的公司銷售成本來看，雖然2015-2017年公司經(jīng)營租金金額持續(xù)降低，但仍然占公司銷售成本的30%以上。

　　酒店經(jīng)營成本的居高不下在一定程度上影響了公司的綜合毛利率?？梢钥吹?，2015-2017年，公司酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)的分部毛利率僅從9.9%升至20.2%，而屬于輕資產(chǎn)部分的酒店管理業(yè)務(wù)毛利率則高達(dá)90%。受到酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率拖累，公司在2017年的綜合毛利率僅有23.4%，這較大地影響了公司的盈利。 　　由此可見，雖然此次開元集團將其酒店管理公司這一“輕資產(chǎn)板塊”進(jìn)行分拆上市，但“輕者不輕”，其中重資產(chǎn)屬性的酒店經(jīng)營依然是公司營收“主力軍”。

　　這從側(cè)面反映出開元酒店管理公司的酒店管理業(yè)務(wù)目前仍發(fā)展薄弱，其全委托酒店的營收尚不足以為公司提供高額的管理費收入。不過公司酒店管理業(yè)務(wù)盈利能力強勁，若在未來公司通過適當(dāng)改善業(yè)務(wù)提高全委托酒店和特許經(jīng)營酒店業(yè)務(wù)的營收，提高公司管理費收入，這家公司還是值得投資者關(guān)注的。