2019年3月12日收市晚間，國(guó)內(nèi)核電龍頭企業(yè)及全球唯一的單一經(jīng)營(yíng)核電的香港上市公司的中廣核電力(代碼01816.HK)發(fā)布了其2018年全年業(yè)績(jī)公告。3月13日，中廣核電力召開了2018年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。

　　先看一下2018年我國(guó)發(fā)電行業(yè)的大背景。2018年全國(guó)電力行業(yè)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，總體上，2018年全國(guó)電力供需情況較為寬松。2018年中國(guó)全社會(huì)用電量68449億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%，比上年提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)七年來新高；全國(guó)全口徑發(fā)電量69940億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.4%，比上年提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)發(fā)電裝機(jī)規(guī)模同比增長(zhǎng) 6.5%，全社會(huì)用電量增幅在近些年來首次超過全國(guó)發(fā)電裝機(jī)規(guī)模增幅，全國(guó)電力供需形勢(shì)從前幾年的總體寬松轉(zhuǎn)為總體平衡，為電企龍頭創(chuàng)造出良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　而核電行業(yè)無論從利用小時(shí)數(shù)及發(fā)電量增速或裝機(jī)容量增速皆表現(xiàn)突出，由于占(全口徑發(fā)電量)比例較少，與【中國(guó)核電(601985)、股吧】技術(shù)發(fā)展水平嚴(yán)重不匹配，預(yù)計(jì)未來核電新增裝機(jī)增長(zhǎng)潛力相對(duì)更大。

　　從更為微觀的角度去觀察，在公司業(yè)績(jī)公布前的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)可知，中廣核電力2018年第四季的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，第四季凈發(fā)電量上升10%，另外，發(fā)電設(shè)備的高負(fù)荷系數(shù)正是由于強(qiáng)勁的電力需求所帶來的，管理層認(rèn)為寧德和紅沿河的高負(fù)荷系數(shù)歸因于新開通的華東/浙江和華北/山東的輸電通道，并將防城港的高負(fù)荷系數(shù)歸因于2018年廣西的強(qiáng)勁電力需求增長(zhǎng)，由需求帶來的增長(zhǎng)或?qū)⒕S持一段時(shí)間。

　　中廣核電力為推進(jìn)就建議A股發(fā)行向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)的程序，統(tǒng)一公司在兩地的財(cái)務(wù)資料披露，以及為改善效率及節(jié)省披露成本，按公司章程規(guī)定以及適用的中國(guó)法律法規(guī)，公司董事會(huì)于2019年2月26日通過一項(xiàng)決議案，中廣核電力擬根據(jù)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所編制的財(cái)務(wù)報(bào)表作出關(guān)于財(cái)務(wù)資料的披露，并將根據(jù)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所編制的財(cái)務(wù)報(bào)表披露公司2018年年度業(yè)績(jī)。

　　因首次根據(jù)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來編制財(cái)務(wù)報(bào)表，中廣核電力的這一份成績(jī)單應(yīng)如何解讀？行情動(dòng)蕩之時(shí)，低估高息兼具成長(zhǎng)性及穩(wěn)健現(xiàn)金流的中廣核電力的配置價(jià)值何在？

　　全年業(yè)績(jī)概述

　　(1)2018年全年?duì)I業(yè)收入約為人民幣 508.28 億，比去年(已重述)增長(zhǎng) 11.4% ；2018年上半年?duì)I業(yè)收入錄得人民幣230.07億，同比增長(zhǎng)7.5%，所以，公司于2018下半年的營(yíng)收如預(yù)料中的情況一樣，增速比上半年有較大幅度提升。

　　(2)2018年公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為人民幣 87.03億元，比去年(已重述)下降9.0% ，但扣除非經(jīng)常性損益的影響后，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為人民幣 86.10億元，比去年(已重述)增長(zhǎng) 8.0%；2018年的EBITDA為人民幣289.21億元，同比(已重述)增長(zhǎng)12.5%，這部分成績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　(3)公司董事會(huì)建議派發(fā)末期現(xiàn)金股息每股人民幣 0.072元，較2017的每股現(xiàn)金股息人民幣 0.068元，獲得穩(wěn)步提升。中廣核電力過去4年(2015年-2018年)實(shí)現(xiàn)了每股現(xiàn)金派息的持續(xù)增長(zhǎng)，期間每股股息的年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.68%。

　　(4)2018年全年中廣核電力運(yùn)營(yíng)管理的在運(yùn)核電機(jī)組共22臺(tái)，在運(yùn)裝機(jī)容量達(dá)2431萬千瓦，在中國(guó)大陸核電市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為54.44%，中廣核電力在中國(guó)核電行業(yè)始終保持住絕對(duì)龍頭及領(lǐng)先者的位置。

　　(5)2018年上網(wǎng)電量1570億千瓦時(shí)，比2017年增加193億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14%，電量顯著增長(zhǎng)的主要原因包括新投產(chǎn)機(jī)組貢獻(xiàn)，陽江5號(hào)和臺(tái)山1號(hào)分別于2018年7月和2018年12月投產(chǎn)，同時(shí)陽江4號(hào)于2017年3月投產(chǎn)；另外，大修天數(shù)減少，2018年公司共進(jìn)行了14次大修，全年大修天數(shù)524天，較2017年減少75天。

　　(6)中廣核電力的2018年平均利用小時(shí)數(shù)7554小時(shí)，較2017年同比增加648小時(shí)，遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均值，亦反映出公司受益于各地用電需求良好。

　　綜合來看，中廣核電力在2018年的上網(wǎng)電力穩(wěn)步增長(zhǎng)，利用小時(shí)數(shù)同比取得較大提升，在行業(yè)局面進(jìn)一步上升與核電消納持續(xù)改善的利好背景下，取得了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)健提升，現(xiàn)金流取得正向增長(zhǎng)，在運(yùn)及在建核電裝機(jī)容量依舊保持行業(yè)領(lǐng)先地位，而全年?duì)I收增速約11.4%，經(jīng)調(diào)整后的歸屬股東凈利潤(rùn)更實(shí)現(xiàn)了8%的正增長(zhǎng)，EBITDA同比增長(zhǎng)12.5%，超越了市場(chǎng)預(yù)期。

　　值得留意的是，中廣核電力的董事會(huì)、管理層高度重視股東回報(bào)，曾在2017年財(cái)年作出承諾，未來三年(具體指2018財(cái)年-2020財(cái)年)每股派息將適度增長(zhǎng)。如今，在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、重視核電機(jī)組的安全運(yùn)行與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持增長(zhǎng)的一系列要素持續(xù)獲得鞏固的支持下，公司的董事會(huì)、管理層開始兌現(xiàn)當(dāng)初對(duì)股東及投資者的承諾，在維持穩(wěn)健增長(zhǎng)的大前提下為股東創(chuàng)造真實(shí)回報(bào)。

　　可預(yù)期的是，未來三年，背靠穩(wěn)固經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及強(qiáng)勁現(xiàn)金流，投資者在中廣核電力獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)的股息確定性較大。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)指標(biāo)的重點(diǎn)解讀

　　(1)在營(yíng)收、上網(wǎng)發(fā)電量及平均利用小時(shí)數(shù)同時(shí)上升的業(yè)務(wù)向好情況下，2018年歸屬股東凈利潤(rùn)較上年同期下降的主要原因：第一項(xiàng)是投資收益減少了54.8%，第二項(xiàng)是非經(jīng)常性損益減少了94.1%。這一方面由于2017年底公司轉(zhuǎn)讓了陽江核電17%的股權(quán)以及2018初防城港核電又引入了新的戰(zhàn)投，這兩個(gè)所持的核電項(xiàng)目的權(quán)益同比有所減少，使會(huì)計(jì)處理上錄得的歸屬股東權(quán)益減少；也跟寧德核電于2017年1月1日由中廣核電力之合營(yíng)企業(yè)變更為附屬公司時(shí)，重新計(jì)量購(gòu)買日原持有寧德核電股權(quán)而產(chǎn)生投資收益合計(jì)人民幣 17.85億元有關(guān)。

　　而這些因素皆為非可持續(xù)性的，所以我們認(rèn)為中廣核電力的2018年業(yè)績(jī)?cè)?/strong>各經(jīng)營(yíng)要素向好的情況下出現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收及發(fā)電量增速的情況并非持續(xù)的情況，在2019年會(huì)有一定好轉(zhuǎn)，向發(fā)電量增速靠近的動(dòng)力充足。

　　(2)償債能力指標(biāo)有所改善，2018年末的公司的資產(chǎn)負(fù)債率為69.3%，較2017年末減少2.5%；負(fù)債權(quán)益比例為183.5%，較2017年末減少23.2%；利息保障倍數(shù)進(jìn)一步提升至2.1倍。

　　在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，截至2018年12月31日中廣核電力擁有超過人民幣1216.93億元未提取銀行綜合授信額度，人民幣20億元可隨時(shí)公開發(fā)行的超短期融資券額度、人民幣60億元可隨時(shí)公開發(fā)行的中期票據(jù)額度以及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物人民幣152.08億元，可為經(jīng)營(yíng)提供充足的現(xiàn)金支持及降低現(xiàn)金流波動(dòng)影響。

　　在股權(quán)融資方面，中廣核電力于2018年計(jì)劃在中國(guó)境內(nèi)首次公開發(fā)行不超過本公司發(fā)行后總股本10%的A股，募集資金將用于陽江5、6號(hào)機(jī)組和防城港3、4號(hào)機(jī)組建設(shè)，并補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。在獲得董事會(huì)及股東大會(huì)批準(zhǔn)后，其已就A股發(fā)行向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交包括A股招股說明書在內(nèi)的申請(qǐng)材料，并已于2018年6月22日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的受理通知書。預(yù)計(jì)在募資完成后，公司的資金實(shí)力將有所提升，財(cái)務(wù)成本將適當(dāng)降低，核電項(xiàng)目發(fā)展的資金保障能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　(3)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依然保持強(qiáng)勁，2018年全年錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為284億，同比增長(zhǎng)5.7%，而由于資本開支有序開展，安排合理穩(wěn)健，令期內(nèi)現(xiàn)金增加凈額為28.21億(經(jīng)重述)，因而期末賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增至152.08億，較同期大幅增長(zhǎng)了22.77%。

　　(4)2018年5月，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司對(duì)中廣核電力的主體信用等級(jí)進(jìn)行跟蹤評(píng)定，基于“公司在建項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)和在運(yùn)核電機(jī)組穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)情況”，判斷“公司發(fā)電能力持續(xù)增強(qiáng)，上網(wǎng)電量持續(xù)增加，盈利和現(xiàn)金獲取能力較強(qiáng)”，維持評(píng)定公司的主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。中誠(chéng)信等權(quán)威評(píng)級(jí)公司給出最高的公司主體評(píng)級(jí)可使中廣核電力在未來獲取相對(duì)低的新融資利率，在財(cái)務(wù)利息支出方面取得優(yōu)勢(shì)，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)占比較大的中廣核電力來說意義重大。

　　(5)通過與世界核運(yùn)營(yíng)者協(xié)會(huì)(“WANO”)壓水堆12項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)一年值標(biāo)桿對(duì)比，中廣核電力在2018年進(jìn)入了世界前1/4水平和前1/10水平的指標(biāo)比例均保持在較高水平。截至2018年12月31日止，與2017年WANO壓水堆中進(jìn)入世界前1/4水平及世界前1/10水平的指標(biāo)比例獲得了進(jìn)一步提升。這些指標(biāo)反映期內(nèi)機(jī)組性能維持高端穩(wěn)定，屬于國(guó)際最高水平范疇，公布及跟蹤此項(xiàng)數(shù)據(jù)同時(shí)說明公司董事會(huì)及管理層高度重視核電機(jī)組的安全穩(wěn)定運(yùn)行，追求卓越。另外，按照國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的《國(guó)際核事件分級(jí)表(INES)》，2018 年，中廣核電力運(yùn)營(yíng)管理的核電站繼續(xù)保持了公司歷史未發(fā)生 2 級(jí)及以上核事件的良好安全記錄。

　　(6)核電作為一種清潔能源，為社會(huì)節(jié)能減排及“美麗中國(guó)”進(jìn)程做出貢獻(xiàn)。中廣核電力全年累計(jì)上網(wǎng)電量等效減少標(biāo)煤消耗約4,836.97萬噸、減排二氧化碳約13,254.56萬噸、減排效應(yīng)等效約35.34 萬公頃森林。

　　未來展望

　　2019年計(jì)劃全年大修計(jì)劃的次數(shù)為17次，較2018年全年的14次，要多4次。管理層力爭(zhēng)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)不低于2018年。

　　預(yù)計(jì)公司在2019年能繼續(xù)出現(xiàn)營(yíng)收、(扣非后)歸母凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流三增長(zhǎng)的局面，預(yù)期2019年全年的每股派發(fā)股息能較2018年相比，繼續(xù)維持正向增長(zhǎng)。

　　值得留意的一點(diǎn)是，中廣核電力原公告于 2019年4月23日召開的2019年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過延長(zhǎng)A股發(fā)行有效期方案決議，于2018業(yè)績(jī)公告當(dāng)日(即3月12日收市晚間)同時(shí)發(fā)布了2019年第一次臨時(shí)股東大會(huì)補(bǔ)充公告，根據(jù)該補(bǔ)充內(nèi)容所載，2019年第一次臨時(shí)股東大會(huì)將新增一普通決議案：審議及批準(zhǔn)公司截止2018年12月31日止年度利潤(rùn)分配方案。

　　此舉較往年會(huì)有所不同，推測(cè)公司可能會(huì)在A股發(fā)行進(jìn)程隨時(shí)取得新的突破，而隨著公司回歸A股的進(jìn)程漸趨明朗，或?qū)⑼苿?dòng)公司被低估的估值開啟回歸之途。

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