知情人士透露，作為康美藥業(yè)（600518.SH）的審計機構(gòu)，廣東正中珠江會計事務(wù)所在康美藥業(yè)的審計業(yè)務(wù)中涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會決定對其立案調(diào)查。

　　調(diào)查時間為2019年5月9日。

　　就在此前的2019年5月6日，上交所對康美藥業(yè)發(fā)布了問詢函。

　　“你公司應(yīng)當嚴格區(qū)分會計準則理解錯誤和管理層有意財務(wù)舞弊行為性質(zhì)的不同?！?/STRONG>

　　康美藥業(yè)2017年年報的14處會計錯誤已經(jīng)超出人們對于“差錯更正”的理解：其中，299.44億元的現(xiàn)金說沒就沒了；195.46億元的存貨 一下多了出來；營業(yè)收入還少了89億元……

　　面對這樣的“神操作”，康美藥業(yè)股吧里有人調(diào)侃道：“懷疑這家公司到底有沒有會計？”上交所對此同樣充滿好奇，連問了12個“為什么”，要求康美藥業(yè)在5月14日之前就這些“差錯”的細節(jié)和原因給出解釋。

　　此前馬興田已經(jīng)表現(xiàn)得較為低調(diào)，在“差錯更正”的公告發(fā)出幾乎同時，康美藥業(yè)官網(wǎng)上就掛出了馬興田“致康美藥業(yè)全體股東的一封信”，以圖安撫人心。不過，他只承認公司存在“治理不完善、內(nèi)部管理制度不健全、信息披露不規(guī)范等問題”，絕口不提造成“財務(wù)差錯”抑或“財務(wù)造假”之原因。

　　此次財報爆料可以追溯至2018年12月28日，康美藥業(yè)收到證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，被指涉嫌信息披露違法違規(guī)。此后康美藥業(yè)一直處于風口浪尖，對外稱299.44億元的“差錯更正”是“在證監(jiān)會的監(jiān)督調(diào)查之下進行的”調(diào)整。

　　證監(jiān)會的調(diào)查差點讓馬興田的春節(jié)都沒過好。一方面，公司處于多少雙眼睛注視之下，閃轉(zhuǎn)騰挪的余地十分有限；另一方面，2018年5月27日發(fā)行的“18康美SCP003”超短期融資券眼看就要在2019年2月12日兌付。

　　迫不得已，康美只能求救于地方政府。

　　據(jù)財新報道，2019年春節(jié)前夕，揭陽市政府向廣東省政府求助，希望廣東各地醫(yī)院能夠緊急償還康美藥業(yè)的應(yīng)收賬款。以前往往要拖上半年的醫(yī)院賬款因此及時交齊，康美也避免了債務(wù)違約。

　　緩過一口氣來的馬興田，在2月4日對公司員工的“新春祝辭”里要求大家“激發(fā)自身創(chuàng)新創(chuàng)造活力，不被問題所擊倒、不因壓力而放棄”。

　　從4月30日公告點爆“差錯”到5月6日上交所質(zhì)詢，都表明馬興田所說的“問題和壓力”依然還在。

　　盡管馬興田一口咬定這是一起“事故”，但“事故”背后是一個個故事。

　　195億存貨在哪兒

　　這份刷新了投資者對中國資本市場認知的2017年財報，讓康美的另一面暴露于公眾的聚光燈下。

　　最奪人眼球的當然是299.44億元現(xiàn)金的憑空蒸發(fā)。按照公司的說法，這筆現(xiàn)金很大一部分轉(zhuǎn)為存貨，金額達到195.46億元。

　　存貨一直是康美藥業(yè)諱莫如深所在，對其質(zhì)疑的聲音一直伴隨著康美業(yè)績的增長。

　　康美的存貨之多令人咋舌，同時存貨的品種、具體金額卻又從未提及。

　　2011年7月，康美藥業(yè)曾因為囤積三七并拋售，獲利1.2億元而被國家發(fā)改委查處，這可能是外界唯一一次了解康美存貨的機會。

　　從2013年開始，康美藥業(yè)的存貨一路猛增，從37.86億元增長到2017年調(diào)整后的352.47億元，年均復(fù)合增長率高達75%。這期間康美到底存了哪些貨，再未對外披露。

　　如果這些存貨都是實打?qū)嵉?，那康美藥業(yè)至少要操心三個問題——

　　第一，囤得值不值?？得浪帢I(yè)的存貨大部分為庫存商品，即中藥材。2012年開始，受政策影響中藥材價格一直較為平穩(wěn)，2017年略有起色，但隨后就迎來回落。

　　從康美藥業(yè)編制發(fā)布的“中國中藥材價格指數(shù)”來看，該指數(shù)2013年1月上線至今，除了2017年9月11日達到最高點1295點以外，其他時間一直在1200點以下徘徊。從覆蓋周期更長的中藥材天地網(wǎng)“綜合200”指數(shù)來看，2009年到2011年經(jīng)歷一輪瘋漲之后，近十年里藥材價格波動都不大，上下浮動都在10%左右。

　　也就是說，除了2009年那一輪炒作三七能賺錢之外，此后10年再無這樣一夜暴富的機會。囤積藥材根本賺不到錢，可能還會虧。而且對于人參、蟲草等貴細藥材來說，近年來的價格走勢更是無法樂觀，以往常被用于禮尚往來的滋補品消費猛踩剎車，使得高端藥材銷路很成問題。

　　第二，能不能囤住。康美藥業(yè)存貨囤得實在太多了，公司2018年主營業(yè)務(wù)成本為135.22億元，以中藥飲片為主的醫(yī)藥產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率已經(jīng)達到0.52，這意味著康美存貨需要近2年時間才能全賣完。而且近年來康美藥業(yè)長期保持這樣的低周轉(zhuǎn)率。對此康美方面給出的解釋是“主要是為了保證中藥飲片和醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)的正常進行”。

　　相比之下，中藥龍頭企業(yè)同仁堂(600085)2018年末存貨為62.89億元，存貨周轉(zhuǎn)率為1.24；同樣涉足中藥飲片業(yè)務(wù)的九州通(600998)同期存貨為138.91億元，存貨周轉(zhuǎn)率為6.11；在港上市的中國中藥2018年的存貨周轉(zhuǎn)率為1.25。

　　藥材還有保質(zhì)期的問題?？得浪帢I(yè)的藥材想要長期囤積，必須考慮到藥材儲存成本，生蟲發(fā)霉可就損失大了。即便儲存條件絕佳，大部分藥材中的有效成分也會流失，中藥界有一句順口溜“陳肉桂是寶、陳人參是草”，再好的藥材在庫里存放兩年，恐怕也沒人再愿意高價爭搶。

　　由此引發(fā)第三個問題是，康美藥業(yè)在進行“差錯調(diào)整”時，存貨增加195.46億元，卻忘記在會計科目中計提“存貨跌價準備”。2017年年報未“更正”前，40多億元存貨跌價準備為2815.89萬元，更正后變成253億元存貨時，跌價準備還是2815.89萬元。而且，此前好多年，康美藥業(yè)一直拒絕進行存貨跌價的估算，理由是存貨不存在跌價可能。

　　由此看來，康美藥業(yè)超高額的存貨價值存在疑問?；蛟S正是由于上百億元的草藥無法徹底仔細盤查，所以把財務(wù)誤差都放在存貨科目里，以達到減少賬面資金的目的，這大概率是康美藥業(yè)差錯更正的算盤。

　　房地產(chǎn)與“炒股副業(yè)”

　　“發(fā)展實業(yè)、聚焦主業(yè)、瘦身健體、固本強基”，這是馬興田在2019新年祝辭里面說的話。

　　多年來，康美給人的印象一直是圍繞中藥飲片做拓展開發(fā)，是個規(guī)規(guī)矩矩的中藥企業(yè)。但從馬興田的表態(tài)中可以看出，康美需要“瘦”的“身”，怕是有很多。

　　外界一直質(zhì)疑康美藥業(yè)“存貸雙高”的問題。從2019年2月至今，區(qū)區(qū)20億元的短融債都要求助于政府出面解決，由這件事不難看出：所謂賬面上的上百億現(xiàn)金，成色是要打個很大的折扣的。

　　康美藥業(yè)上市以來，共進行5次股權(quán)融資，增發(fā)、配股4次，發(fā)行優(yōu)先股1次，累計募集資金超過160億元。這還只是一小部分，康美的債券融資規(guī)模更是驚人，累計債券融資額達到526.5億，借款融資達123.95億。

　　這還不算，4月30日披露的公司股權(quán)質(zhì)押情況顯示，前十大股東中，康美系股東幾乎已經(jīng)將手中股權(quán)全部質(zhì)押，累計共約20億股，僅控股方康美實業(yè)留有765萬股，許冬瑾留有300萬股。許冬瑾系馬興田妻子。

　　而且就在當天，康美再次宣布發(fā)行債券融資，總金額為200億元。如果馬興田真的打算“瘦身”的話，不妨先把倉庫里堆著的貨買完，或者進行存貨融資，而今想著拓展債券融資渠道，著實讓人想不通。

　　先不考慮爆倉的問題，上述大規(guī)模的融資，調(diào)用了幾乎所有渠道，難道真的只是為了“聚焦主業(yè)”？

　　康美藥業(yè)一定有著“主業(yè)”以外的業(yè)務(wù)，暫未能從財報中看出這些副業(yè)占用上市公司資金的痕跡。

　　地產(chǎn)項目是康美藥業(yè)一直繞不過去的陰影。從2012年開始，就有機構(gòu)質(zhì)疑康美在普寧借開發(fā)工業(yè)用地的名義建設(shè)商品住宅，從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。馬興田的妻子許冬瑾名下的匯潤地產(chǎn)正是一系列房產(chǎn)開發(fā)項目操盤方，操盤了包括普寧的匯潤平安里、匯潤幸福里、匯潤吉祥里、亳州的匯潤中央公園等一系列樓盤。

　　房地產(chǎn)之外，康美藥業(yè)另一個有待證實的副業(yè)是“炒股”，公司旗下存在兩家投資公司：

　　深圳博益投資和普寧信宏實業(yè)，均握有大量上市公司股票。

　　從東方財富(300059)的數(shù)據(jù)可知，截至2019年一季度末，博益投資仍列普邦股份、藍盾股份(300297)的前十大股東，持股總金額為9.4億元；信宏實業(yè)仍是廣發(fā)證券(000776)的前十大股東，持股金額為23.6億元。在歷史上，康美系投資公司至少還炒過古井貢酒(000596)、冀凱股份(002691)、萬馬股份(002276)、歌爾聲學(002241)等，均進入前十大股東行列。另外，馬興田之女馬嘉霖也參與投資上市公司盛迅達，為公司第一大流通股股東，持股近1300萬股，目前市值超過3個億。

　　證券時報曾指，康美藥業(yè)背后有坐莊機構(gòu)，系同為潮汕系的深圳中恒泰投資?？得涝c幾家關(guān)聯(lián)方普邦股份、藍盾股份、廣發(fā)證券旗下的全資PE廣發(fā)信德，以及中恒泰投資試圖共同發(fā)起成立康美健康保險股份有限公司。雖然最終未能獲批，但中恒泰與康美藥業(yè)的潛在聯(lián)系就此坐實。

　　康美是否通過這些機構(gòu)進行市值維護和股權(quán)投資，一直未獲得康美藥業(yè)的正面回應(yīng)。

　　如果說上述非“主業(yè)”無法確證的話，這兩年里康美藥業(yè)還以“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”、推進“健康中國”的名義，在各地拿地建設(shè)地產(chǎn)項目“康美小鎮(zhèn)”，計劃投資規(guī)模已經(jīng)遠遠超出馬興田所稱的“主業(yè)”，這是可以查實的?？得浪帢I(yè)近兩年與各地密集簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，也在各地留下了許多新聞報道，從這些零散的報道中，至少可以理出如下信息：