港股恒生指數(shù)震蕩盤(pán)整了將近50天時(shí)間，近兩日終于有了反彈跡象，而且量能有所釋放。恰逢部分公司業(yè)績(jī)公告，有人歡喜有人憂。

　　智通財(cái)經(jīng)觀察到，香港最大的化妝品代理商莎莎國(guó)際(00178)于6月20日發(fā)布了截至3月31日的2019財(cái)年業(yè)績(jī)公告，兩天之內(nèi)股價(jià)坐上“過(guò)山車(chē)”。

　　20日早盤(pán)后發(fā)布業(yè)績(jī)，股價(jià)直線拉升，盤(pán)中股價(jià)一度漲逾12個(gè)點(diǎn)，最終收盤(pán)至2.41港元，漲幅9.05%，成交額4959萬(wàn)港元。但是21日卻高開(kāi)低走，僅僅四分鐘便跌去5個(gè)點(diǎn)，隨后震蕩下行，收盤(pán)報(bào)2.25港元，跌幅6.64%，成交額5854萬(wàn)港元。這一漲一跌，股價(jià)又回到最初起點(diǎn)。

　　這不免讓人疑惑，到底是怎樣的一份業(yè)績(jī)報(bào)告，可以讓二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)如此“不淡定”？

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，派息比超過(guò)100%　　初看莎莎國(guó)際的FY19的成績(jī)單，不能算多么亮眼，但也稱得上穩(wěn)定。

　　截至3月31日年度，莎莎國(guó)際持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)額達(dá)到83.76億港元，同比增長(zhǎng)4.5%，其中港澳地區(qū)為公司的主要收入來(lái)源，營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)4.9%至70.92億港元。年內(nèi)溢利4.71億港元，同比增長(zhǎng)7%。

　　而且，F(xiàn)Y19每股EPS15.4港仙，較去年同期14.6港仙增長(zhǎng)5.5%，全年派息每股16港仙，派息比103.9%。

　　智通財(cái)經(jīng)觀察到，其實(shí)在業(yè)績(jī)發(fā)布之前，莎莎國(guó)際的股價(jià)已經(jīng)連續(xù)上漲了幾日，但是漲幅很小，實(shí)際上受到大盤(pán)的影響更大。在業(yè)績(jī)發(fā)布之前的早盤(pán)，依然處于橫盤(pán)狀態(tài)，直到業(yè)績(jī)公告后才迅速上竄，說(shuō)明大家等待這份業(yè)績(jī)已久。

　　在股市上短線操作講究快準(zhǔn)狠，能否第一時(shí)間獲取消息從而做出操作，決定了你是吃肉喝湯還是吃面，這就解釋了為什么發(fā)布業(yè)績(jī)后的第一時(shí)間股價(jià)直上云霄，因?yàn)檎б豢慈ミ@是一份確實(shí)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

　　但是隨著情緒穩(wěn)定，業(yè)績(jī)的深度解讀浮出水面，一些不穩(wěn)定因素被拎出來(lái)，便可成為收割你的利刃。

　　而到底是什么原因促成了業(yè)績(jī)公告翌日的股價(jià)下跌，還要具體拆分其業(yè)務(wù)情況。

　　內(nèi)地市場(chǎng)不及預(yù)期

　　莎莎國(guó)際的業(yè)務(wù)模式為平行進(jìn)口、品牌代理和獨(dú)家品牌相輔相成，平行進(jìn)口由于議價(jià)能力強(qiáng)主打引流作用，品牌代理增加產(chǎn)品多樣性，而獨(dú)家品牌打造獨(dú)特性，因此毛利率最高，達(dá)到60%-70%。

　　若按照市場(chǎng)劃分營(yíng)業(yè)額，港澳地區(qū)依舊是莎莎的主要收入來(lái)源，占比84.7%，比去年上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)占比3.4%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　作為香港地區(qū)的化妝品代理龍頭，內(nèi)地巨大的市場(chǎng)空間對(duì)其是有吸引力的，但是從收入貢獻(xiàn)比變動(dòng)上看，內(nèi)地市場(chǎng)顯然還沒(méi)有打開(kāi)。

　　　　從開(kāi)店數(shù)量變動(dòng)上也可以看到，2019財(cái)年莎莎國(guó)際店面總數(shù)274，同比增加9家。具體到各地區(qū)，店面增加主要來(lái)自馬來(lái)西亞市場(chǎng)，增加9家，而內(nèi)地市場(chǎng)開(kāi)設(shè)7間新店并關(guān)閉8間表現(xiàn)欠佳的店鋪，因此總數(shù)還減少了1家。

　　新增店鋪選址主要集中在大灣區(qū)，分別在珠海、東莞和江門(mén)，并首度進(jìn)駐惠州，目前內(nèi)地54間店鋪中，有16間位于大灣區(qū)。

　　　　智通財(cái)經(jīng)觀察到，2018財(cái)年內(nèi)地市場(chǎng)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)額2.98億港元，而2019財(cái)年則減少3.7%至2.88億港元。而由于上半年銷(xiāo)售疲軟，毛利率下跌至49%，雖然下半年經(jīng)營(yíng)改善回升至57.9%，但仍然難以抵消上半年的盈利負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致全年虧損擴(kuò)大至1610萬(wàn)港元。

　　雖然該虧損幅度對(duì)于整體盈利情況來(lái)看，顯得有些“無(wú)關(guān)痛癢”，但是這表明了莎莎在開(kāi)辟內(nèi)地市場(chǎng)上遇到了不小的阻力，智通財(cái)經(jīng)了解到，由于內(nèi)地的化妝品衛(wèi)生管理?xiàng)l例，平行進(jìn)口的不可在現(xiàn)在門(mén)店實(shí)施，因此減弱了對(duì)顧客的吸引力。

　　內(nèi)地顧客“不給力”？

　　相對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)沒(méi)有打開(kāi)來(lái)看，內(nèi)地顧客的“不給力”也讓莎莎的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足。

　　單看港澳地區(qū)的營(yíng)業(yè)額，實(shí)現(xiàn)了同比4.9%的增長(zhǎng)，同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)3%，雖然比去年同期增速有小幅下滑，但也實(shí)現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　　　雖然是在港澳地區(qū)，但是因?yàn)閮?nèi)地顧客的光顧以及代購(gòu)的存在，其實(shí)內(nèi)地顧客才是港澳市場(chǎng)的最大貢獻(xiàn)者。2019財(cái)年，按銷(xiāo)售價(jià)值內(nèi)地顧客占比71.4%，按交易宗數(shù)內(nèi)地顧客占比53.4%。實(shí)際上不僅是莎莎，整個(gè)香港的零售業(yè)銷(xiāo)售表現(xiàn)都與訪港旅客人次的變動(dòng)息息相關(guān)。

　　　　而在2019財(cái)年，內(nèi)地顧客上下半年的交易情況卻是冰火兩重天。智通財(cái)經(jīng)觀察到，按交易宗數(shù)，內(nèi)地顧客上半年同比增長(zhǎng)21.8%，而在下半年卻只有1%的增幅；每宗交易金額上半年同比增長(zhǎng)2.3%，下半年卻下降5.9%。

　　因此導(dǎo)致港澳市場(chǎng)下半年的零售銷(xiāo)售下跌5.8%，同店銷(xiāo)售下跌7.3%。

　　究其原因，其實(shí)不是內(nèi)地顧客真的不給力，而是2018年頒布并于2019年初實(shí)施的《中華人民共和國(guó)電子商務(wù)法》，代購(gòu)商從2018年底轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，導(dǎo)致銷(xiāo)售額增速不足甚至下滑。

　　　　“基本功”還在，業(yè)績(jī)股價(jià)仍可期

　　雖然因?yàn)檎吆褪袌?chǎng)方面的影響，2019財(cái)年莎莎國(guó)際的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?，主要是受到?nèi)地顧客交易宗數(shù)減少所致，股價(jià)也受挫，但是基本盤(pán)還在。

　　從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上看，近五年都穩(wěn)定在100天左右。由于其及時(shí)調(diào)整各地市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況，其存貨周轉(zhuǎn)相當(dāng)穩(wěn)定，所以基本不會(huì)出現(xiàn)降價(jià)銷(xiāo)售的情況，保證了年度利潤(rùn)的基本增長(zhǎng)。

　　　　另外在成本控制和費(fèi)用管理能力上，莎莎國(guó)際也做的相當(dāng)不錯(cuò)。近五年的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的營(yíng)收占比處于穩(wěn)定下降趨勢(shì)，當(dāng)然這離不開(kāi)莎莎國(guó)際在香港地區(qū)的龍頭優(yōu)勢(shì)。

　　雖然2019財(cái)年下半年的銷(xiāo)售下挫，但是隨著市場(chǎng)回暖，相信業(yè)績(jī)也會(huì)回升。從股價(jià)估值上看，目前也是處于接近底部區(qū)域，未來(lái)還是可期的。

　　（文章來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)）