日前，飛機(jī)租賃龍頭公司中銀航空租賃(02588.HK)公告擬出售17架飛機(jī)，這又將公司帶入了人們的視野。從埃航空難，再到波音737MAX停飛至今，作為航空公司的堅(jiān)實(shí)后盾，中銀航空租賃近來(lái)過(guò)得還好嗎？

　　出售17架飛機(jī)

　　中銀航空租賃(02588.HK)此前發(fā)布公告，該公司擬與買(mǎi)方Silver Aircraft Lease Investment Limited訂立協(xié)議，該公司及其若干附屬公司將向買(mǎi)方及其若干聯(lián)屬公司出售飛機(jī)，并同時(shí)將有關(guān)飛機(jī)的租約轉(zhuǎn)讓予買(mǎi)方或其聯(lián)屬公司。

　　公告顯示，該飛機(jī)為17架飛機(jī)的組合包括租賃予14家不同航空公司的8架A320系列飛機(jī)、7架737 系列飛機(jī)、一架777系列飛機(jī)及一架787系列飛機(jī)。所有17架飛機(jī)的出售均預(yù)期于2019年完成。盡管向同業(yè)出售資產(chǎn)對(duì)于具有融資租賃業(yè)務(wù)的公司來(lái)說(shuō)，是一件極其正常的事情。但這樣批量打包出售飛機(jī)資產(chǎn)，動(dòng)作未免也太大了一些。

　　中銀航空租賃是亞洲最大的飛機(jī)租賃公司。公司的主要客戶為航空公司和飛機(jī)投資者，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括經(jīng)營(yíng)性租賃、購(gòu)機(jī)回租和第三方資產(chǎn)管理服務(wù)。公司的商業(yè)模式非常清晰，通過(guò)向飛機(jī)制造商(波音、空客等)購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)然后租賃給航空公司等客戶群體的方式收取租金費(fèi)用。

　　中銀航空租賃的前身成立于1993年11月，稱Singapore Aircraft Leasing Enterprise(S.A.L.E。)，是新加坡航空公司與一家位于美國(guó)的租賃公司共同成立的股權(quán)均等合營(yíng)企業(yè)。

　　1997年11月，淡馬錫控股(Temasek Holdings)及新加坡政府投資公司(GIC)于1997年11月成為公司股東。2006年12月，【中國(guó)銀行(601988)、股吧】收購(gòu)公司全部股份，S.A.L.E。更名為中銀航空租賃。中國(guó)銀行保持公司唯一股東的身份近十年時(shí)間，直至2016年6月公司股份在香港聯(lián)交所上市后，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)才發(fā)生變化。公眾投資者目前持有公司30%股權(quán)。目前來(lái)看，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還是較為穩(wěn)定的。

　　　　財(cái)報(bào)顯示，中銀航空租賃2018年總經(jīng)營(yíng)收入及其他收入為17.26億美元，同比增長(zhǎng)23%；稅后凈利潤(rùn)6.20億美元，同比增長(zhǎng)5.8%；每股盈利0.89美元，全年擬每股派息0.31美元，派息比率為35%。主因?yàn)樽杂袡C(jī)隊(duì)擴(kuò)充、凈租賃收益率穩(wěn)定高位，利息手續(xù)費(fèi)收入增幅強(qiáng)勁。

　　(圖源：公司2018年報(bào))

　　波音事件短期影響較小

　　今年以來(lái)，航空業(yè)的大事莫過(guò)于前段時(shí)間，波音737MAX8發(fā)生空難，多個(gè)國(guó)家宣布停飛所有波音737MAX機(jī)型飛機(jī)，波音也已暫停向客戶交付。這個(gè)事件不僅影響部分航空公司的營(yíng)收預(yù)期，還波及到了航空公司背后的飛機(jī)融資租賃行業(yè)也受波及。

　　目前來(lái)看，波音737MAX系列的停飛風(fēng)波雖然沒(méi)有過(guò)去。

　　現(xiàn)時(shí)中銀航空租賃的飛機(jī)組合中有93架為波音737MAX系列，87架為在訂飛機(jī)，是訂購(gòu)數(shù)量最多的飛機(jī)，占已訂購(gòu)183架飛機(jī)的50.58%。當(dāng)中65架為MAX8,5架MAX8為自有飛機(jī)且目前已投入使用中。737MAX系列飛機(jī)將占其自有及已訂購(gòu)飛機(jī)總數(shù)511架的18.6%。

　　　　針對(duì)波音事件的影響，現(xiàn)投入運(yùn)營(yíng)的5架MAX8飛機(jī)所產(chǎn)生的租金收益對(duì)總租賃租金的占比為2%。對(duì)于已經(jīng)出租的飛機(jī)，在租賃合同的保障下，無(wú)論飛機(jī)是否停飛，航空公司都將正常支付租金，融資租賃公司的租金收入不會(huì)受到影響。此前管理層表示，未來(lái)半年只有很少量737MAX型號(hào)客機(jī)要交付，故此短期對(duì)業(yè)務(wù)影響不會(huì)很大。

　　　　不過(guò)，737MAX對(duì)中銀航空租賃依然是一個(gè)阻力，畢竟公司已訂購(gòu)飛機(jī)的大部分訂單“半壁江山”是737MAX系列。依賴波音客機(jī)的租賃公司依然將承壓。而目前比預(yù)期長(zhǎng)時(shí)間的停飛可能會(huì)導(dǎo)致飛機(jī)制造商的交付嚴(yán)重滯后，繼而拖低租賃公司2019年的盈利。

　　交銀國(guó)際預(yù)計(jì)中銀航空租賃在2019年保持穩(wěn)定的銷售量“30架以上”，大部分飛機(jī)的銷售將于下半年完成。如果MAX的禁飛延續(xù)到下半年甚至明年，則2019年的租賃收入增長(zhǎng)或?qū)⑼确啪彙?/p>

　　飛機(jī)租賃這塊大蛋糕

　　中國(guó)民航飛機(jī)租賃起始于20世紀(jì)80年代。在美國(guó)紐約，中國(guó)民航采用美國(guó)投資減稅杠桿租賃的方式租入一架波音747-SP飛機(jī)，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)飛機(jī)租賃的先河。

　　飛機(jī)租賃市場(chǎng)的高速發(fā)展，主要是因?yàn)殚L(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極大地豐富了資本經(jīng)濟(jì)，飛機(jī)是流動(dòng)性最好、價(jià)值性最高的投資品。二是航空公司高盈利率與低利潤(rùn)率的波動(dòng)，使得航空公司難以依賴自身資本籌集來(lái)擴(kuò)張機(jī)隊(duì)。飛機(jī)租賃有效結(jié)合了這兩方面的需求。

　　目前，國(guó)內(nèi)的飛機(jī)租賃公司主要分為三類：一是背靠銀行的租賃公司，如工銀租賃、民生租賃等；二是背靠航空公司的租賃公司，如海航集團(tuán)下屬的長(zhǎng)江租賃公司；三是有航空工業(yè)背景的租賃公司，如中航工業(yè)集團(tuán)下屬的中航租賃。

　　在中國(guó)，金融租賃公司在中國(guó)飛機(jī)租賃行業(yè)里已經(jīng)成為了主導(dǎo)力量。這種公司有較多突出的優(yōu)勢(shì)：一是品牌強(qiáng)，客戶資源多，覆蓋面廣；二是融資能力強(qiáng)，成本低；三是資本實(shí)力雄厚，有足夠的資金來(lái)大規(guī)模采購(gòu)飛機(jī)；四是風(fēng)險(xiǎn)的管理能力強(qiáng)。

　　租賃模式的選擇與投資人狀況，各國(guó)稅收政策，乃至政治外交關(guān)系，密切相關(guān)。目前，我國(guó)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于從國(guó)外進(jìn)口飛機(jī)并取得飛機(jī)使用權(quán)。2018年中國(guó)在運(yùn)營(yíng)的波音和空客數(shù)量為1340架，其中600多架(約45%)的飛機(jī)采用租賃的方式經(jīng)營(yíng)，但只有40多架由中國(guó)的飛機(jī)租賃公司營(yíng)運(yùn)。從這組數(shù)據(jù)估計(jì)(當(dāng)然，與實(shí)際情況可能相差比較遠(yuǎn))，中國(guó)的飛機(jī)租賃公司在本土市場(chǎng)滲透率僅為3%，實(shí)際上仍有巨大的增長(zhǎng)空間。

　　值得留意的是，中國(guó)飛機(jī)租賃行業(yè)的上游目前有波音及空客兩大壟斷性飛機(jī)制造公司，下游則是中國(guó)日益強(qiáng)勢(shì)的航空公司。在議價(jià)能力上，飛機(jī)租賃公司普遍在產(chǎn)業(yè)鏈兩端受壓。另外，行業(yè)中面對(duì)更多的新成立的飛機(jī)租賃公司加入，目前行業(yè)正面臨著激烈的同質(zhì)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

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