原標(biāo)題：北京物業(yè)管理公司燁星赴港上市 四座大山等待26歲執(zhí)董來扛 　　據(jù)IPO早知道消息，燁星集團(tuán)于7月30日向港交所遞交招股書，同人融資有限公司為其獨(dú)家保薦人。

　　這次赴港IPO，燁星集團(tuán)也算做了些“功課”：一是改變名稱，前身為2003年成立的鴻坤物業(yè)；二是終止新三板上市，其于2018年8月1日在新三板掛牌。換了馬甲、更了賽場，新瓶裝舊酒，投資者是否愿意買單？

　　大本營市占僅0.7%

　　燁星集團(tuán)是一家物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，向中國住宅及非住宅物業(yè)提供全方面的物業(yè)管理及相關(guān)服務(wù)。

　　發(fā)源于北京，但燁星集團(tuán)的雄心不止于北京。經(jīng)過16年的發(fā)展，燁星集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍已遍及京津冀地區(qū)、海南省、湖北省及陜西省的八個(gè)城市，管理的總收益建筑面積約為4.6百萬平方米，包括21項(xiàng)住宅物業(yè)（總共超過38000個(gè)單位）及15個(gè)非住宅物業(yè)。

　　 （燁星業(yè)務(wù)版圖 資料 　　京津冀仍為燁星集團(tuán)的主戰(zhàn)場，其收入85%以上來自這三個(gè)地區(qū)，來自其他省份的貢獻(xiàn)明顯偏小。其中，湖北、安徽、江蘇的業(yè)務(wù)開展始于2017年，陜西更是晚至2018年。

　　北京物業(yè)管理行業(yè)的競爭格局相當(dāng)分散，燁星集團(tuán)也只能從中吃到一小塊肉。截至2018年，按所管理的總建筑面積計(jì)算，北京非國企北京開發(fā)商附屬公司物業(yè)管理市場上的十大公司占約11.8%的市場份額，燁星集團(tuán)僅以0.7%排名第九。

　　 （燁星市場競爭力 資料 　　相對而言，來自廣州、重慶、深圳的外來戶躍居地主之上，前五名無一例外由外地物業(yè)公司把持。同第一名2.17%的市占率相比，燁星集團(tuán)尚不足前者的三分之一，鞏固大本營的優(yōu)勢地位迫在眉睫。

　　凈利增速縮至個(gè)位數(shù)

　　隨著城市人口及人均住房面積增長、房地產(chǎn)市場的持續(xù)投資以及多元化增值服務(wù)及管理費(fèi)上漲，近年來中國物業(yè)市場迎來不錯(cuò)的機(jī)遇。

　　2014-2018年中國物業(yè)管理市場規(guī)模由146億平方米增至217億平方米，期內(nèi)復(fù)合年增長率為10.4%。據(jù)灼識咨詢預(yù)計(jì)，2013年物管市場規(guī)模將增至345億平方米，5年復(fù)合增長率為9.7%。

　　 （中國物業(yè)管理市場規(guī)模 資料 　　受益行業(yè)紅利，燁星集團(tuán)也一度嗨到爆。2016-2018年燁星集團(tuán)收益從1.17億元增至2.51億元，年復(fù)合增長率約為46.8%；同期純利自1755萬元增至3722萬元，復(fù)合年增長率為45.6%。

　　然而，事實(shí)被年均二字掩蓋，且不利情況正在出現(xiàn)。就同比增速來看，收益增速由2017年的64%腰斬至2018年的31%，2019年前4個(gè)月更是只有10.4%；純利增速由2017年的103%跳水至不足5%，2019年前4個(gè)月竟然負(fù)增長17%。

　　 （燁星利潤表 資料 　　燁星集團(tuán)將利潤的下滑歸結(jié)于不斷增長的勞工和分包成本。據(jù)悉，這兩項(xiàng)成本占燁星總成本的比重正在不斷提升，2019年合計(jì)份額已超82%，但較2018年略微下跌。數(shù)據(jù)顯示，2018年北京、天津、河北及河南的最低工資分別達(dá)到2120元、2050元、1380元及1520元，四個(gè)地區(qū)的復(fù)合年增長率分別為8%、5.1%、3.3%和11.9%。

　　 （燁星成本機(jī)構(gòu) 資料 　　在人力成本畸高的情況下，燁星集團(tuán)也在尋思對策，其中一大舉措借助科技。2019年6月燁星收購關(guān)聯(lián)方鴻坤集團(tuán)旗下的鴻坤薈手機(jī)應(yīng)用程序，注冊業(yè)主及住戶可以通過鴻坤薈進(jìn)行網(wǎng)上交付物業(yè)管理費(fèi)、安排家居維修、報(bào)告公共區(qū)域的任何設(shè)施故障或?qū)O華、跟進(jìn)已向現(xiàn)場物業(yè)管理任務(wù)作出的請求及投訴等。截至2019年4月底，鴻坤薈有超過20000名注冊用戶。

　　過度依賴母公司

　　中國的物業(yè)管理公司一般根據(jù)其背景及母公司性質(zhì)分為國有背景及非國有背景，而非國有背景公司進(jìn)一步分為開發(fā)商附屬公司及獨(dú)立第三方公司，燁星集團(tuán)無疑屬于前者。

　　開發(fā)商附屬企業(yè)可獲得母公司資源，但一定程度養(yǎng)成對母公司依賴的通病。

　　當(dāng)前，燁星集團(tuán)提供物業(yè)管理服務(wù)、物業(yè)開發(fā)商相關(guān)服務(wù)以及增值服務(wù)三種服務(wù)，其中物業(yè)管理服務(wù)是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2019年4月底貢獻(xiàn)率已達(dá)70%；燁星集團(tuán)一直在嘗試突破的增值服務(wù)所占份額卻在逐步縮小，2019年4月底該數(shù)據(jù)為6.3%，較2017年高點(diǎn)8.9%縮窄近三分之一。

　　 （燁星收入結(jié)構(gòu) 資料 　　燁星集團(tuán)大部分的物業(yè)管理服務(wù)收益來自管理鴻坤集團(tuán)開發(fā)的物業(yè)，2016-2019年前4個(gè)月分別達(dá)73.8百萬元、113.2百萬元、166.5百萬元及59.8百萬元，分別占物業(yè)管理服務(wù)總收益的100%、100%、98.4%及98.4%。

　　合計(jì)來看，五大客戶對燁星集團(tuán)在過往三年及2019前4個(gè)月的收益貢獻(xiàn)率分別為38.1%、42.4%、40.0%及37.4%，其中母集團(tuán)一家獨(dú)占34.7%、39.0%、36.3%及33.5%。

　　如此依賴母公司，燁星集團(tuán)業(yè)績勢必受到母公司業(yè)績的影響，特別是在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)明顯的情況下，于其來說難言好事。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)負(fù)

　　在市場經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)金流很大程度決定這企業(yè)的生存和發(fā)展能力，可惜的是，燁星集團(tuán)在這一方面也不算理想。

　　以2018年為節(jié)點(diǎn)，往前是燁星現(xiàn)金流正流入期，往后是現(xiàn)金流負(fù)流入期。2018年燁星經(jīng)營現(xiàn)金流量驚現(xiàn)負(fù)值，而2016年、2017年每年流入尚達(dá)4000萬元以上；2019年前4個(gè)月經(jīng)營現(xiàn)金流量維持負(fù)值，不過相對去年同期有所改善。

　　 （燁星現(xiàn)金流量 資料 　　與此同時(shí)，燁星集團(tuán)的投資現(xiàn)金流處于劇烈上下波動，2016-2018年頻繁在正負(fù)間轉(zhuǎn)換，現(xiàn)金流不穩(wěn)的跡象顯然。

　　可以看到，燁星集團(tuán)現(xiàn)金流量的高光時(shí)刻已過，榮譽(yù)停留在2017年，是時(shí)現(xiàn)金及等價(jià)物超過1億元，而當(dāng)前只有那時(shí)的40%多。

　　招股書顯示，燁星集團(tuán)重組完成后將有盛達(dá)豐擁有，盛達(dá)豐為偉賦全資持有，偉賦由趙偉豪、吳虹女士及趙彬先生分別擁有98.62%、1.00%及0.38%。三人系父子、母子關(guān)系，根據(jù)上市規(guī)則，盛達(dá)豐、偉賦、趙偉豪、吳虹及趙彬均為燁星集團(tuán)的控股股東。

　　 （燁星股權(quán)結(jié)構(gòu) 資料 　　有意思的是，趙偉豪現(xiàn)年26歲，其于2016年9年才從波士頓大學(xué)畢業(yè)，現(xiàn)任燁星集團(tuán)的執(zhí)行董事，同時(shí)任集團(tuán)全資控股的母公司北京鴻坤的董事及旗下子公司的高管。如是，扛起燁星集團(tuán)四座大山的任務(wù)將由這位90后承擔(dān)了。

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