【中國(guó)重汽(000951)、股吧】2019年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%至人民幣2，493百萬(wàn)元，好于我們的預(yù)期。重卡和輕卡的銷量分別同比下降0.9%和5.0%，使2019年上半年收入持平。然而，重卡和輕卡的平均售價(jià)分別同比上升4.8%和9.8%。這也轉(zhuǎn)化為上半年更好的毛利率，其同比上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)至19.5%。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用也得到很好的控制。然而，研發(fā)費(fèi)用同比飆升24.5%，以及實(shí)際稅率上升，拖累凈利率僅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.2%。

　　我們將2019年至2021年的盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)3.6%/ 3.9%/ 2.9%。我們降低了重卡和輕卡的銷售假設(shè)，因?yàn)楣韭浜笥谛袠I(yè)平均水平。然而，我們提高了毛利率假設(shè)，因?yàn)?019年上半年的平均售價(jià)表明銷售組合有所改善。

　　我們維持投資評(píng)級(jí)為“收集”但下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.60港元。相當(dāng)于7.9倍2019年市盈率和7.5倍2020年市盈率，1.2倍2019年市凈率和1.1倍2020年市凈率。盡管預(yù)測(cè)股東利潤(rùn)略有增加，我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)較低估值是由于我們認(rèn)為不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和低于平均水平的卡車銷售將繼續(xù)抑制估值。盡管如此，鑒于公司在產(chǎn)品和管理層重組的背景下，目前的估值具有吸引力，我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格有收集機(jī)會(huì)。