9月30日，百威亞太控股有限公司(01876.HK)的香港IPO在經(jīng)歷一波三折后，終于如愿上市。然而與第一次上市計(jì)劃募集764.47億港元的資金相比，此次上市募資規(guī)?？s減了一半以上。根據(jù)百威亞太的官方消息，百威亞太本次共計(jì)發(fā)行12.62億股，募集金額約340.83億港元，而在今年7月，百威亞太擬以每股40-47港元的價(jià)格發(fā)行16.27億股，最多可募集764.47億港元。所得將用于償還母公司百威英博的債務(wù)。截止發(fā)稿，報(bào)28.3港元/股，最新總市值約3749億港元。

　　對(duì)于第一次IPO夭折的原因，投行認(rèn)為定價(jià)過(guò)高，帶來(lái)的估值也較高，最終導(dǎo)致上市中止。投行認(rèn)為，因?yàn)椴①?gòu)過(guò)多，百威亞太的商譽(yù)過(guò)高，這存在較大爆雷風(fēng)險(xiǎn)。第一次的招股書(shū)中，商譽(yù)高達(dá)132億美元，占總資產(chǎn)的51%。而本次招股書(shū)更新之后的商譽(yù)只標(biāo)記了67億美元，近乎腰斬。

　　為了改善并購(gòu)導(dǎo)致的現(xiàn)金流緊張，今年7月百威亞太以113億美元出售澳洲業(yè)務(wù)給朝日啤酒，剝離了緩慢增長(zhǎng)的澳洲業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過(guò)賣資產(chǎn)，一方面降低了商譽(yù)規(guī)模，另一方面也使得現(xiàn)金流有明顯改善。然而不容忽視的是，截止2019年6月30日，百威英博凈債務(wù)為1042億美元。

　　事實(shí)上，百威亞太上市之路頗為坎坷，早前百威亞太一度開(kāi)啟上市聆訊并披露具體上市計(jì)劃；此后上市卻在7月被叫停。在業(yè)界看來(lái)，啤酒擴(kuò)張期已過(guò)，行業(yè)盈利空間不斷被壓縮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是大勢(shì)所趨，企業(yè)集中競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度加大，啤酒行業(yè)新拐點(diǎn)已到來(lái)。此時(shí)，百威亞太上市，一為還債，二為加碼中國(guó)市場(chǎng)。上市后，它與青島啤酒、華潤(rùn)雪花的“三國(guó)殺”將重新開(kāi)始，其未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

　　募資額縮水近半母公司巨額債務(wù)壓頂

　　據(jù)百威亞太披露的數(shù)據(jù)顯示，本次計(jì)劃發(fā)售12.62億股，其中香港公開(kāi)發(fā)售6312萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售11.99億股，發(fā)售價(jià)定為27港元(即指示發(fā)售價(jià)范圍的最低價(jià))。按照上述金額計(jì)算，該公司將募集340.83億港元。

　　值得關(guān)注的是，該公司本次募資額相較于上次披露的計(jì)劃縮減近半。在其7月份披露的上市計(jì)劃中，發(fā)售價(jià)范圍為40港元—47港元，扣除部分費(fèi)用后，將募得636.43億港元—748.57億港元。

　　對(duì)于募集資金的用途，百威亞太表示，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額將全部實(shí)時(shí)用于償還應(yīng)付百威集團(tuán)附屬公司的貸款以完成重組。具體而言，全部所得款項(xiàng)凈額將用于全數(shù)償還韓國(guó)債務(wù)應(yīng)收貸款項(xiàng)下百威亞太對(duì)Mexbrew Investment SARL的債務(wù)，償還股東貸款項(xiàng)下百威亞太對(duì)百威英博的部分債務(wù)。

　　資料顯示，百威亞太是全球最大啤酒品牌百威英博的亞太區(qū)公司。近年來(lái)，百威不斷以收購(gòu)形式擴(kuò)張規(guī)模。

　　在2016年，百威英博斥資6791億元收購(gòu)SAB米勒，從而壟斷了全球1/3的啤酒市場(chǎng)。此外，百威還在國(guó)外市場(chǎng)先后收購(gòu)了澳洲網(wǎng)上零售商、韓國(guó)精釀酒廠、藍(lán)妹啤酒等；在中國(guó)市場(chǎng)，百威與哈爾濱牽手后，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，使其嘗到甜頭，并陸續(xù)收購(gòu)了哈啤、雪津、雙鹿、金陵、三泰、牡丹江等國(guó)產(chǎn)啤酒品牌。

　　此后，百威英博便陷入資金短缺的境地。截至2018年末，百威英博凈債務(wù)高達(dá)1028.4億美元，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了69%，每年光利息支出就要50億美元，而商譽(yù)在它的總資產(chǎn)中占比達(dá)57%，如果扣除商譽(yù)部分，實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)158%。

　　值得關(guān)注的是，7月12日原本是百威亞太預(yù)期的定價(jià)日期，當(dāng)天就傳出消息稱，盡管百威亞太按照最低價(jià)招股，但下單數(shù)額不足，相關(guān)投行仍在與百威亞太管理層協(xié)商，希望能夠降低募資額度、調(diào)低定價(jià)等方式重新上市，但未達(dá)成共識(shí)。

　　7月13日，百威英博不得不發(fā)表聲明表示，已決定不再推進(jìn)其旗下百威亞太子公司在中國(guó)香港的IPO計(jì)劃。這也意味著經(jīng)歷一周的招股計(jì)劃之后，被稱為食品飲料業(yè)最大IPO在港上市落下帷幕。

　　兩個(gè)月后的9月18日，百威亞太又重啟了IPO，募集資金數(shù)額、發(fā)行價(jià)都做了相應(yīng)調(diào)整。

　　對(duì)于百威亞太急迫上市，在外界看來(lái)，更多是缺乏資金主導(dǎo)?！霸谥袊?guó)，百威賺錢是第一要?jiǎng)?wù)?！逼【菩袠I(yè)專家方剛直言。

　　根據(jù)百威亞太招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年、2018年，該公司收入分別為77.9億美元、84.59億美元，毛利率分別為55.7%、55.2%，凈利潤(rùn)分別為10.77億美元、14.09億美元。

　　但值得注意的是，其母公司百威英博在接連擴(kuò)張后，截至2018年末，百威英博凈債務(wù)高達(dá)1028.4億美元，目前百威英博的高負(fù)債已經(jīng)被多方關(guān)注。2019年3月，全球評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)對(duì)其評(píng)級(jí)，另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也將其信用評(píng)級(jí)由A3降至Baa1。

　　百威英博最近一次的大規(guī)模收購(gòu)發(fā)生在2016年，當(dāng)時(shí)該公司以超過(guò)1000億美元的價(jià)格收購(gòu)了另一大啤酒商SABMiller(南非米勒)，這導(dǎo)致百威英博的公司債務(wù)急劇上升。

　　在2018財(cái)年，百威英博還宣布分紅將減少50%，節(jié)約40億美元用于償還因收購(gòu)SABMiller而欠下的高額債務(wù)。

　　因此，百威英博將百威亞太分拆上市。招股書(shū)顯示，本次百威亞太全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額，將全部使用于償還應(yīng)付百威集團(tuán)附屬公司的貸款以完成重組。

　　在中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來(lái)，如今，歐美市場(chǎng)較為疲軟，增長(zhǎng)較弱，而亞洲整個(gè)新興市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此百威拆分了亞太部分業(yè)務(wù)在亞洲上市。百威收購(gòu)SAB米勒后，現(xiàn)金流相對(duì)緊缺，短時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)資金吃緊的問(wèn)題很困難，所以百威將優(yōu)質(zhì)的亞太版塊拆分進(jìn)行單獨(dú)上市，可以受到資本端的追捧以及青睞，從很大程度上能夠解決資金問(wèn)題。

　　中國(guó)市場(chǎng)還有硬仗等著百威

　　如今，全球啤酒消費(fèi)處于低谷，中國(guó)市場(chǎng)更顯寶貴。根據(jù)GlobalData數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)的總啤酒市場(chǎng)消費(fèi)量為488億升，占全球啤酒消費(fèi)量的25%。盡管市場(chǎng)規(guī)模大，但中國(guó)啤酒人均消費(fèi)量水平與其他地區(qū)相比相對(duì)較低，啤酒消費(fèi)量存在巨大增長(zhǎng)潛力。

　　對(duì)任何一家啤酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)都是不可放過(guò)的“肥肉”。

　　根據(jù)百威亞太披露的數(shù)據(jù)，2018年，百威亞太在高端和超高端類別市場(chǎng)的份額占有率達(dá)到了46.6%，高于排名緊隨其后的青島啤酒、華潤(rùn)啤酒的總和。

　　百威亞太在招股書(shū)中表示，將在未來(lái)采取四大商業(yè)策略推動(dòng)增長(zhǎng)，從規(guī)模性高端化，核心產(chǎn)品差異化、發(fā)展關(guān)聯(lián)非啤酒類飲品和市場(chǎng)擴(kuò)張出發(fā)，加快公司收入及利潤(rùn)的增長(zhǎng)。百威會(huì)根據(jù)市場(chǎng)成熟度進(jìn)行不同產(chǎn)品的組合和營(yíng)銷戰(zhàn)略的策劃。

　　規(guī)模大及品牌高端是投資者看好百威亞太的核心因素，但這并不意味著華潤(rùn)啤酒和青島啤酒沒(méi)有一戰(zhàn)之力。

　　近年來(lái)，青島啤酒一直在升級(jí)產(chǎn)品線，先后研發(fā)出經(jīng)典1903、全麥白啤、原漿、皮爾森、青島啤酒IPA等新特啤酒產(chǎn)品以及奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭等高端系列產(chǎn)品。華潤(rùn)啤酒也在2018推出了勇闖天涯super X和匠心營(yíng)造兩個(gè)中高端新品，同時(shí)于喜力的合作也將助推華潤(rùn)啤酒高端化進(jìn)程。

　　華潤(rùn)雪花公司總經(jīng)理侯孝海曾公開(kāi)表示：“通過(guò)和喜力的戰(zhàn)略合作，不僅可以幫助華潤(rùn)啤酒在高端化上進(jìn)一步提速，還有機(jī)會(huì)搶占高端市場(chǎng)第一梯隊(duì)的位置。”

　　東興證券在研報(bào)中指出，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)現(xiàn)狀與美國(guó)20世紀(jì)80年代相似，均需要通過(guò)高端化突破行業(yè)瓶頸。一方面，中高端產(chǎn)品的毛利率較高，在成本承壓較大的情況下可以扭轉(zhuǎn)行業(yè)低迷的格局；另一方面，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品差異性的需求也推動(dòng)行業(yè)向高端化轉(zhuǎn)變。

　　也有分析人士表示，伴隨百威亞太上市，在中國(guó)地區(qū)的產(chǎn)能應(yīng)該會(huì)有很大動(dòng)作。另外，百威百威啤酒相對(duì)偏高端，更加偏重特通渠道，未來(lái)該品牌在渠道和終端上可能會(huì)與國(guó)內(nèi)企業(yè)有更廣泛的對(duì)抗。不過(guò)，當(dāng)下各個(gè)品牌都在發(fā)力高端產(chǎn)品線，百威也不是一尊獨(dú)大，想要改變市場(chǎng)格局還是有一定難度。

　　在品牌營(yíng)銷專家于潤(rùn)潔看來(lái)，在傳統(tǒng)渠道上的渠道關(guān)系、渠道開(kāi)拓等方面，百威亞太在短期內(nèi)還不能與雪花、青啤相對(duì)抗。某種程度上說(shuō)，青啤、雪花等國(guó)產(chǎn)啤酒是百威擴(kuò)大高端啤酒推廣的受益者。

　　飲品分析師韓捷指出，中國(guó)啤酒市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，一時(shí)難以被打破，因此，百威亞太上市與否對(duì)整個(gè)行業(yè)格局影響不大。當(dāng)中國(guó)啤酒市場(chǎng)集中度進(jìn)一步加深，“跑馬圈地”后的“精耕細(xì)作”，才是企業(yè)掌握競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)的關(guān)鍵。

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