公司簡介：

　　華記環(huán)球是澳門第二大裝修承包商。根據(jù)弗若斯特沙利文，按2018年的收益計，公司的市場份額為4.4%。公司的業(yè)務(wù)覆蓋澳門的公營和私營項目，包括裝修、建筑以及維修業(yè)務(wù)?？蛻糁饕ò拈T政府、其他法定機(jī)構(gòu)及總承包商。

　　中泰觀點：

　　澳門建筑業(yè)穩(wěn)步增長：根據(jù)弗若斯特沙利文報告，由于旅游業(yè)及博彩業(yè)蓬勃發(fā)展，建筑業(yè)需求強(qiáng)勁，完成的建筑工程價值由2013年約485億澳門幣大幅增加至2018年約1，011億澳門幣，復(fù)合年增長率15.8%，而且澳門政府一直推行各種促進(jìn)活動與政策以支持旅游業(yè)的發(fā)展，預(yù)計澳門建筑市場將于2019年至2023年以12.4%的復(fù)合年增長率增長，于2023年達(dá)到約1，807億澳門幣。隨著城市開發(fā)和填海工程的住宅開發(fā)加快，澳門建筑施工市場于19-23年將以12.7%的復(fù)合增長率持續(xù)增長，預(yù)期于2023年達(dá)到1，481億澳門幣。

　　經(jīng)營業(yè)績方面： 2016至2018財年及截止2019年4月30日，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.8億澳門幣、3.2億澳門幣、4.0億澳門幣及1.6億澳門幣，其中超過九成主要收入來自裝修工程所得收益；毛利率分別為30.4%、24.4%、19.9%及21.3%，16年毛利率較高主因公司于聯(lián)合投標(biāo)安排下的三個公營界別裝修項目中僅獲授項目管理工作，并無產(chǎn)生直接成本，項目的收益及毛利占比較17年度更顯著，18年與19年前4月毛利率的同比下跌是由于裝修工程的毛利率下降，整體毛利率呈下降趨勢主要受分包費用增加的影響；凈利率方面分別為14.5%、15.4%、12.1%及14.9%，17年同比上升主要由于該年度的毛利增加，18年同比下跌主因上市開支增加所致；投標(biāo)成功率分別為18.3%、17.2%、21.8%及20.0%；公司的客戶集中度較高，來自最大客戶的收入分別占總收入的26.3%、23.2%、51.6%及62.1%，而來自五大客戶的收入合計分別占公司總收入的74.3%、78.2%、91.3%及87.1%。

　　估值方面：按全球公開發(fā)售后的20億股計算，公司市值為5-6億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為10.0-12.0倍，高于行業(yè)平均水平；18年市凈率約為2.50倍，高于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為55.47%和21.09%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。我們統(tǒng)計了近兩年保薦人成績，10家公司中僅有一家首日破發(fā)， 另外澳門的兩家同業(yè)建筑公司，承達(dá)集團(tuán) （1568 HK） 與黎氏企業(yè) （2266 HK）上市首日股價也錄得上升?？紤]公司市值偏小，且建筑裝修行業(yè)首日上漲幾率較大，綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其60分，評級為“申購”。

　　風(fēng)險提示：（1）市場競爭風(fēng)險、（2）客戶依賴風(fēng)險、（3）業(yè)務(wù)以項目為基礎(chǔ)，及溢利率可能波動